天風(fēng)證券：高油價(jià)沖擊航空公司成本 但復(fù)蘇主線不變

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，俄烏沖突導(dǎo)致油運(yùn)公司股價(jià)大幅上漲，在原油價(jià)格上漲的背景下航空公司營(yíng)業(yè)成本將造成巨大沖擊。但該行認(rèn)為油價(jià)上漲不改客運(yùn)需求復(fù)蘇主線，并且隨著新冠診療方案調(diào)整，將在一定程度上催化居民出行需求，而烏俄事件導(dǎo)致的高油價(jià)下，供應(yīng)鏈、鐵路、港口將直接收益。

新冠診療方案調(diào)整，航空復(fù)蘇加快

新診療方案整體上加速了確診患者的就診速度，加強(qiáng)了治療效果，同時(shí)減少了隔離時(shí)間。該行認(rèn)為這將在一定程度上催化居民出行需求，特別是對(duì)于商務(wù)旅客而言，新診療方案間接降低了商務(wù)旅行的隱性成本，將帶動(dòng)航空出行需求的增長(zhǎng)。同時(shí)，此次診療方案的修訂，可能是后續(xù)進(jìn)一步逐漸放松隔離程序的開(kāi)端。

高油價(jià)影響航空復(fù)蘇嗎?沖擊成本，但復(fù)蘇主線不變

原油價(jià)格上漲將對(duì)航空公司營(yíng)業(yè)成本造成沖擊。假設(shè)2022年原油均價(jià)為100美元/桶，料將拖累三大航利潤(rùn)30-50億元。燃油附加費(fèi)的征收可以部分彌補(bǔ)油價(jià)上漲的負(fù)面影響，但同時(shí)將對(duì)出行需求有所抑制，具體彌補(bǔ)程度要視客座率情況而定。該行認(rèn)為，油價(jià)上漲不改需求復(fù)蘇主線，客運(yùn)量上升帶來(lái)的收入增長(zhǎng)可能彌補(bǔ)高油價(jià)的負(fù)面影響。

出行若復(fù)蘇，推薦什么交運(yùn)賽道?航空股

新冠疫情導(dǎo)致2020-21年波音和空客的飛機(jī)交付量大幅減少，中國(guó)的飛機(jī)數(shù)量增速大幅下降。而航空潛在需求隨著居民收入增長(zhǎng)。所以一旦疫情消退，出行需求釋放將推動(dòng)客座率上升和票價(jià)上漲。三大航凈利潤(rùn)對(duì)票價(jià)上漲的敏感程度更高，盈利彈性更大。若疫情消退，三大航的盈利修復(fù)速度要快于其他航司。

俄烏沖突對(duì)航運(yùn)有何影響?預(yù)期波動(dòng)

俄烏沖突引發(fā)投資對(duì)航運(yùn)股的預(yù)期波動(dòng)。俄烏沖突導(dǎo)致油運(yùn)公司股價(jià)大幅上漲，其背后是預(yù)期全球石油貿(mào)易航線結(jié)構(gòu)重塑，海運(yùn)量和平均運(yùn)價(jià)有望延長(zhǎng);俄羅斯籍油輪可能受制裁，導(dǎo)致運(yùn)力供給減少。但是能源出口制裁有分歧，僅俄羅斯相關(guān)的兩條航線運(yùn)價(jià)明顯上漲。俄羅斯的干散貨出口占比低，干散貨航運(yùn)受影響小;黑海地區(qū)集裝箱吞吐量占比低，集運(yùn)受影響小。LNG航運(yùn)也有望受益，但是缺乏投資標(biāo)的。

高油價(jià)下交運(yùn)誰(shuí)受益?供應(yīng)鏈、鐵路

高油價(jià)下，供應(yīng)鏈、鐵路、港口收益。全球石油消費(fèi)中，大部分用于交通運(yùn)輸領(lǐng)域。油價(jià)上漲推動(dòng)運(yùn)輸成本上升，能否轉(zhuǎn)嫁取決于供需的價(jià)格彈性。如果運(yùn)輸需求具有彈性，那么增加的燃油成本將主要由運(yùn)輸企業(yè)承擔(dān)，比如2C的客運(yùn);而2B的運(yùn)輸需求彈性較小，增加的運(yùn)輸成本客運(yùn)大部分轉(zhuǎn)嫁，比如貨運(yùn)，公商務(wù)旅客。綜合來(lái)看，大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)芤嬗谏唐窛q價(jià)，鐵路和港口受益于煤炭消費(fèi)增加，也受益于對(duì)航空、公路運(yùn)輸?shù)奶娲?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下滑，本土疫情加重，俄烏沖突加劇，油價(jià)大幅上漲，人民幣大幅貶值。

本文來(lái)源于天風(fēng)證券交通運(yùn)輸行業(yè)報(bào)告，作者：陳金海，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬(wàn)林