西部證券：如何看待此輪豬周期投資機會?

智通財經(jīng)APP獲悉，西部證券發(fā)布研究報告稱，當(dāng)前產(chǎn)能去化的節(jié)奏和速度均超市場預(yù)期，豬價拐點將早于市場預(yù)期。受到俄烏地緣沖突擔(dān)憂的影響，商品價格維持高位，推升農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)成本上升，加速新一輪豬周期的啟動。與通脹關(guān)系更為密切的必須消費品，尤其是農(nóng)業(yè)、食品、紡服等將成為今年市場交易的主線。本輪疊加疫情修復(fù)邏輯將催化豬周期啟動。該行認(rèn)為3月以來的疫情反撲對經(jīng)濟和市場的影響都會比2020年小，按照疫情修復(fù)的邏輯，有望催化農(nóng)產(chǎn)品再度領(lǐng)先反彈，線下經(jīng)濟修復(fù)亦值得投資者關(guān)注。

本輪生豬價格拐點大概率早于市場一致預(yù)期。當(dāng)前豬價正處于2021年5月下跌以來的二次探底階段，此前市場一致預(yù)期豬周期的拐點最早將于2022年6月到來。但根據(jù)央視財經(jīng)公布的最新數(shù)據(jù)顯示， 2月能繁母豬存欄環(huán)比變化-0.51%，低于此前預(yù)測值+0.32%，意味著產(chǎn)能去化速度較市場預(yù)期更快。同時，對比歷次豬周期10個月的二次探底間隔，本輪自2021年9月豬價探底之后，4-5月大概率會迎來二次探底。整體而言，當(dāng)前產(chǎn)能去化的節(jié)奏和速度均超市場預(yù)期，豬價拐點將早于市場預(yù)期。

豬糧比持續(xù)下行帶來產(chǎn)能去化加速，豬周期拐點提前預(yù)期強化。近期豆粕和玉米等飼料價格的快速上行，疊加春節(jié)旺季結(jié)束后的生豬價格快速下行，推動豬糧比自2月下旬以來已經(jīng)持續(xù)低于5:1的農(nóng)業(yè)農(nóng)村部一級警戒水平，表明當(dāng)前養(yǎng)殖利潤持續(xù)惡化。從成本端看，飼料價格的上漲將會令下游養(yǎng)殖企業(yè)承接高價飼料，加劇現(xiàn)金流的惡化，并推動產(chǎn)能去化的加速。

行業(yè)比較看養(yǎng)殖業(yè)，當(dāng)前投資價值凸顯，這是與此前豬周期不同的市場環(huán)境。盈利維度，不同于2018-2020年的豬周期，價格大幅波動導(dǎo)致養(yǎng)殖戶盈利有限;本輪豬周期價格中樞溫和抬升，隨著產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績釋放也將更為充分。估值維度，上一輪豬周期市場整體都處于低位，板塊間的估值差異并不顯著，因此買豬并不是決定業(yè)績的勝負(fù)手;但本輪經(jīng)歷了2020-2022年賽道板塊的大漲之后，各行業(yè)間的估值方差已經(jīng)拉大，生豬板塊是最具性價比的板塊。持倉維度，生豬板塊在2021Q4的公募基金持倉集中度較低。

回顧歷史，疫情后農(nóng)產(chǎn)品需求恢復(fù)推動行業(yè)領(lǐng)漲反彈。在2020年2月3日開啟的第一輪市場反彈中，農(nóng)林牧漁是所有申萬一級行業(yè)中表現(xiàn)最好的。尤其養(yǎng)殖板塊的反彈，該行認(rèn)為是由疫情修復(fù)后的供需錯配導(dǎo)致。新冠疫情沖擊始于2020年春節(jié)前夕的傳統(tǒng)豬肉和餐飲消費旺季，而全國因疫情封鎖導(dǎo)致生豬運輸和需求渠道被阻塞，行業(yè)出現(xiàn)恐慌性拋售。之后隨著疫情的修復(fù)，低存欄+需求恢復(fù)帶動生豬價格迎來反季節(jié)上漲動力，帶動養(yǎng)殖板塊的反彈。

風(fēng)險提示：生豬產(chǎn)能去化力度不及預(yù)期，地緣沖突超預(yù)期，疫情變化超出預(yù)期等.

本文來源于西部證券市場策略，作者：易斌，智通財經(jīng)編輯：楊萬林