國信證券：維持李寧(02331)“買入”評級 合理估值105-108港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，維持李寧(02331)“買入”評級，綜合考慮疫情風(fēng)險和公司好于預(yù)期的增長與盈利能力，預(yù)計2022-24年凈利49/62/77億元，同比增22%/27%/24%(此前2022-23年為44/56億元)。前期非基本面因素下的股價回調(diào)提供配置良機，對應(yīng)2023年36-37xPE，合理估值105-108港元。

國信證券主要觀點如下：

全年業(yè)績好于預(yù)期，全渠道利潤率提升。

2021公司年收入225.7億元(預(yù)期211.5億)，+56.1%，歸母凈利潤40.1億元(預(yù)期36.3億)，+136.1%，毛利率53.0%，同比+3.9p.p.，銷售和管理費用優(yōu)化4.1p.p.，經(jīng)營利潤率+7.6p.p.至22.8%，凈利率+6p.p.至17.8%。其中，批發(fā)/零售/電商收入分別同比增長52.9%/56.1%/61.5%，占比分別為47%/23%/30%;運動時尚/跑步/綜訓(xùn)流水增長87%/46%/53%/57%，占比達到43%/25%/16%/15%。

運營健康度再創(chuàng)歷史最佳水平。

公司在商品運營、全渠道管控(DTC、電商、批發(fā))、供應(yīng)鏈能力的全方位提升，運營模型明顯優(yōu)化，經(jīng)營效率大幅提升。6個月/3個月售罄率改善約13/14個百分點，渠道庫存周轉(zhuǎn)月數(shù)3.9，6個月內(nèi)的庫存比例從78%提升至92%，處于高度健康水平，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為54天，-14天。流水新品(當季和上季)貢獻占比提升至86%，同比+7p.p.。

下半年經(jīng)營環(huán)境壓力下維持高速增長與盈利擴張。

下半年收入+49.5%至123.8億元，凈利潤+101.8%至20.5億元。毛利率/經(jīng)營利潤率/凈利率分別為50.7%/21.0%/16.6%，同比+1.9/+5.3/+4.3p.p.，銷售和管理費用率下降3.5p.p.。2021年Q1-Q4全平臺流水增長分別約為88%/93%/43%/33%(取公布區(qū)間中樞)，Q4在宏觀經(jīng)濟承壓下仍然實現(xiàn)優(yōu)異的增長。

2022年以來增長提速，高基數(shù)與疫情下指引全年收入增長20%左右。

1)Q1至今增速高于去年下半年，其中線下1-2月和3月第1周流水增長40%左右，第二周因疫情封鎖仍增長約15%;線上增速保持60%高段。2)考慮到不確定因素，2022年收入保守指引增長高雙位數(shù)至20%低段，受原料漲價影響，毛利率預(yù)計-1p.p.，疊加費用優(yōu)化和利息收入增加，凈利率維持高雙位數(shù)指引，未來將繼續(xù)加強品牌投入爭取市場份額增長。

投資建議：看好品牌厚積薄發(fā)的長遠競爭力，把握回調(diào)下的配置機遇。2021年公司出眾的業(yè)績來自于多年的品牌與產(chǎn)品的積累，契合新時代熱潮下充分顯示出競爭力。短期看公司持續(xù)顯示出行業(yè)領(lǐng)先的成長性，有望在不確定的環(huán)境中展示經(jīng)營韌性，中長期看，公司憑借更為充裕的現(xiàn)金和成熟的管理模式，有望繼續(xù)保持品牌優(yōu)勢持續(xù)擴大市場份額。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù);原材料價格波動;渠道改革不及預(yù)期;系統(tǒng)性風(fēng)險。