西牛證券：維持虎視傳媒(01163)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)調(diào)整至1.01港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西牛證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持虎視傳媒(01163)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，相信集團(tuán)需要比預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間索中國(guó)市場(chǎng)，尤其是中國(guó)地區(qū)的業(yè)務(wù)模式并未成形，集團(tuán)正積極在疲弱及充滿競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中嘗試更多的新業(yè)務(wù)模式。因此上調(diào)收入預(yù)期約6.6%-10.3%，以反映收入確認(rèn)的轉(zhuǎn)變，但削盈利預(yù)期約55.5%–61.8%，目標(biāo)價(jià)調(diào)整至1.01港元，相當(dāng)于2022/23/24年24.8x/18.7x/16.8x預(yù)測(cè)市盈率。

西牛證券主要觀點(diǎn)如下：

公司于2021年全年實(shí)現(xiàn)3.5億元人民幣總收入，較去年同期增長(zhǎng)67.3%。

收入增長(zhǎng)主要受惠于i)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)收入確認(rèn)的轉(zhuǎn)變、ii)海外業(yè)務(wù)復(fù)蘇、及iii)中國(guó)地區(qū)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。此外，得益于廣告優(yōu)化師及AdTensor為廣告投放進(jìn)行優(yōu)化，集團(tuán)CPA模式定價(jià)的業(yè)務(wù)的毛利率同比上升3.2個(gè)百份點(diǎn)至8.4%，而總額法入賬的業(yè)務(wù)占比上升則導(dǎo)致整體毛利率按利略為下降至18.7%。然而，較高的支出比率導(dǎo)致集團(tuán)全年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)較去年同期減少約26.8%至1152.7萬(wàn)元人民幣。

中國(guó)地區(qū)仍然緩慢，但海外地區(qū)表現(xiàn)保持強(qiáng)勁：

中國(guó)地區(qū)的客戶(hù)廣告開(kāi)支占虎視傳媒全年總客戶(hù)廣告開(kāi)支不足10%。該行認(rèn)為i)中國(guó)地區(qū)針對(duì)于教育及線上游戲的措施及ii)疫情帶來(lái)的影響均對(duì)集團(tuán)中國(guó)地區(qū)的業(yè)務(wù)造成阻礙，而該行并不認(rèn)為外部環(huán)境能夠短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)，因而對(duì)集團(tuán)造成較持續(xù)的影響。幸而虎視傳媒海外地區(qū)業(yè)務(wù)于2021年下半財(cái)年保持強(qiáng)勁的表現(xiàn)，客戶(hù)廣告開(kāi)支維持同比逾三成的增長(zhǎng)，為集團(tuán)連續(xù)第二個(gè)半年取得逾三成的增長(zhǎng)，為集團(tuán)在海外地區(qū)帶來(lái)亮麗的表現(xiàn)。

較高的支出比率研發(fā)開(kāi)支出比率削弱虎視傳媒利潤(rùn)水平：

虎視傳媒于2021財(cái)年取得逾千萬(wàn)元人民幣研發(fā)開(kāi)支及咨詢(xún)費(fèi)用，其中研發(fā)開(kāi)支及咨詢(xún)費(fèi)用主要投放于i)線上貨物追蹤系統(tǒng)及物流管理系統(tǒng)、ii)SaaS服務(wù)、iii)AdTensor及iv)新業(yè)務(wù)拓展。此外，2021財(cái)年虎視傳媒的員工成本上升至約3410.5萬(wàn)元人民幣，主要來(lái)自于i)銷(xiāo)售人員的分成提升及ii)投放于業(yè)務(wù)拓展及應(yīng)用程式研發(fā)的人員增加。