興業(yè)證券：快遞單量有支撐、提價(jià)有韌性 格局在改善

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，基于政策導(dǎo)向、電商商流變化、企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)演進(jìn)三種要素正形成合力，推動(dòng)電商快遞頭部3家企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)生實(shí)質(zhì)改善，電商快遞龍頭韻達(dá)、圓通等包含量、價(jià)、成本、利、估值等多重預(yù)期差。1)市場(chǎng)擔(dān)心社零與電商需求，但直播電商快速增長(zhǎng)和尾部快遞份額溢出，電商快遞頭部企業(yè)業(yè)務(wù)量增速存在多重支撐;2)市場(chǎng)較為擔(dān)心價(jià)格淡季回落風(fēng)險(xiǎn)，但政策強(qiáng)力導(dǎo)向和企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)向，價(jià)格驅(qū)動(dòng)力和形成機(jī)制均發(fā)生較大質(zhì)變，價(jià)格中樞有望上移，季節(jié)性回落空間有限;3)市場(chǎng)擔(dān)心油價(jià)漲幅對(duì)陸運(yùn)成本影響，該行測(cè)算整體成本仍會(huì)改善，油成本上升預(yù)計(jì)有限且能通過(guò)非油成本對(duì)沖。4)考慮2022年極兔百世等尾部快遞下滑的格局演變機(jī)會(huì)和發(fā)展分層產(chǎn)品的增量機(jī)會(huì)，估值也具備較大提升空間。

快遞行業(yè)公告2月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：

快遞行業(yè)數(shù)據(jù)及解讀：行業(yè)業(yè)務(wù)量2月為69.1億件，同比+49.7%;1-2月業(yè)務(wù)量合計(jì)156.9億件，同比+19.6%，增速可觀，需求較預(yù)期健康。CR8指數(shù)85.3，同比增加5.4pct，環(huán)比增加3.4pct,是近年來(lái)最大幅度提升，驗(yàn)證極兔整合百世過(guò)程中份額下滑溢出，行業(yè)集中度提升。2月單票均價(jià)為9.51元，同比-14.9%，環(huán)比-9.1%，因涉及到結(jié)構(gòu)變化(口徑調(diào)整(2021年12月份因個(gè)別品牌企業(yè)規(guī)范收入口徑，調(diào)整全年數(shù)據(jù)，致使郵管局統(tǒng)計(jì)口徑變化)、企業(yè)結(jié)構(gòu)(通達(dá)增速較快，可能拉低整體均價(jià))、貨品均重影響(春節(jié)食品、禮品寄遞集中在1月，2月均重環(huán)比下降))，使得行業(yè)單價(jià)對(duì)公司單價(jià)指示意義削弱，建議單價(jià)參考公司月報(bào)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。2月收入為657.1億元，同比+27.4%。

快遞公司數(shù)據(jù)及解讀：

順豐：業(yè)務(wù)量2月6.38億件，同比-8.33%，1-2月業(yè)務(wù)量同比+2.0%;單票收入15.44元，同比+5.46%，環(huán)比減少2.03元;公司降本增效持續(xù)推進(jìn)，同比增速及絕對(duì)值環(huán)比均下降因電商件主動(dòng)控量及2月春節(jié)對(duì)其他業(yè)務(wù)影響，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與定價(jià)體系優(yōu)化也體現(xiàn)在單票收入改善上，預(yù)計(jì)今年公司會(huì)處于業(yè)績(jī)逐步修復(fù)與階段性增長(zhǎng)平穩(wěn)的交織階段。該行認(rèn)為公司長(zhǎng)期基因并未變化，蹲守是為了更好起跳，狠抓運(yùn)營(yíng)效率和成本管控能力有助于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)件中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，需要保持耐心。

通達(dá)：韻達(dá)、圓通、申通2月業(yè)務(wù)量分別為12.16、9.67和7.23億件，同比分別+73.5%、+82.8%、+85.6%，份額分別為17.6%、14.0%、10.5%，1-2月業(yè)務(wù)量同比分別+30.7%、+27.8%、+39%，單票收入分別為2.34、2.66和2.59元，同比分別+8.3%、+2.3%、-4.8%，韻達(dá)、圓通環(huán)比分別減少0.28、0.06元，申通環(huán)比不變。

1)1-2月頭部企業(yè)業(yè)務(wù)量增速可觀，主要得益于行業(yè)需求較預(yù)期健康、直播電商具備效率創(chuàng)新，2022年1-2月電商零售額同比+12.3%，以及行業(yè)集中度提升，承接尾部快遞份額下滑溢出份額;

2)根據(jù)該行跟蹤，總部對(duì)加盟商基礎(chǔ)性收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)基本保留，單價(jià)環(huán)比下降主要系結(jié)構(gòu)性因素(貨品均重影響(春節(jié)食品禮品寄遞集中在1月，2月均重環(huán)比下降)、菜鳥(niǎo)裹裹件環(huán)比影響減少、1月底春節(jié)跨期件影響等))。價(jià)格同比提升明顯，政策強(qiáng)力引導(dǎo)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)向，快遞價(jià)格從驅(qū)動(dòng)力和形成機(jī)制都發(fā)生了較大質(zhì)變。總體而言，單量有支撐、提價(jià)有韌性，格局在改善。

該行認(rèn)為，順豐降本增效態(tài)度明確，業(yè)績(jī)改善有保證，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、成本結(jié)構(gòu)、定價(jià)結(jié)構(gòu)等三維度均在優(yōu)化，預(yù)計(jì)今年公司會(huì)處于業(yè)績(jī)逐步修復(fù)與階段性增長(zhǎng)降速的交織階段。該行認(rèn)為蹲守是為了更好起跳，展望2023-2025年，公司時(shí)效物流、經(jīng)濟(jì)電商物流、國(guó)際業(yè)務(wù)等均有望迎來(lái)新驅(qū)動(dòng)力，第一增長(zhǎng)曲線時(shí)效物流紅利尚未走完，第二、三增長(zhǎng)曲線也在逐步開(kāi)啟，建議保持耐心底部布局。關(guān)于3月疫情發(fā)散的短期影響，該行認(rèn)為核心還是看主線邏輯，順豐看降本增效運(yùn)營(yíng)效率提升，通達(dá)看價(jià)格趨勢(shì)，疫情短期沖擊不改變核心投資邏輯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情對(duì)量、價(jià)、成本的不確定性影響;政策的不確定性影響等。

本文來(lái)源于興業(yè)證券交通運(yùn)輸行業(yè)報(bào)告，作者：張曉云、肖祎，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬(wàn)林