2022年 醫(yī)藥還有投資機會嗎？

從去年下半年至今，醫(yī)藥的整體表現(xiàn)一直較弱，近期板塊調(diào)整幅度也比較大，這樣的行情也讓不少關(guān)注醫(yī)藥的投資者的心情格外忐忑，對于行業(yè)未來的投資機會也是多有疑問。不少朋友都在問，醫(yī)藥未來怎么看?今年還有投資機會嗎?那我也和大家談?wù)勎业目捶ā?/p>

首先從長期來看，我們依然非?？春冕t(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。一方面，受益于人口老齡化，醫(yī)藥的需求確定性較高，因此行業(yè)的長期增長優(yōu)勢依然不減。另一方面，相比其他容易受周期因素或國內(nèi)外的環(huán)境因素干擾的板塊，醫(yī)藥板塊有自己獨立的政策周期，受宏觀影響較小，行業(yè)比較優(yōu)勢長期存在。因此，只要人口老齡化趨勢和需求不變，從整體來看我們依然看好未來五年內(nèi)的醫(yī)藥行業(yè)。

那么2022年，醫(yī)藥還有投資機會嗎?我們認為經(jīng)過過去一年的調(diào)整后，今年醫(yī)藥行業(yè)還是有布局機會的，具體來說以下幾點原因：

第一，醫(yī)藥板塊估值調(diào)整充分。醫(yī)藥板塊長期基本面優(yōu)質(zhì)，自2021年2月至今中證醫(yī)藥指數(shù)回調(diào)超35%，估值調(diào)整至不足30倍，處在歷史低位。整體來看，當前醫(yī)藥板塊估值水平合理，我們認為后續(xù)可以關(guān)注成長性較好、具有投資性價比的相關(guān)板塊內(nèi)的個股投資機會。

第二，今年醫(yī)藥的行業(yè)比較優(yōu)勢會更加明顯。2022年整體宏觀經(jīng)濟面臨下行壓力，而在這樣的環(huán)境下，業(yè)績增長則更需要重視。相對于其它行業(yè)，醫(yī)藥板塊增速相對穩(wěn)健，內(nèi)部有很多公司今年業(yè)績有望實現(xiàn)高增長，我們?nèi)杂袡C會挖掘當中的優(yōu)質(zhì)標的。

第三，我們目前處在疫情逐漸得到緩解的后周期，隨著醫(yī)療秩序逐步恢復(fù)，很多疫情受損的公司今年業(yè)績有望出現(xiàn)邊際改善，從而帶來業(yè)績和估值的雙升。

第四、目前醫(yī)藥機構(gòu)持倉較低，已經(jīng)創(chuàng)四年來新低，非醫(yī)藥基金對醫(yī)藥持倉已經(jīng)從2020年2季度的15.9%降至2021年四季度的7.3%(已低于對醫(yī)藥極度悲觀的2018年)，22年1月醫(yī)藥急速下挫后，公募對醫(yī)藥持倉也較低，處于低配。

第五，醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)升級的重大變化，長期來看依舊處在黃金時代。與此同時，行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司上市速度加快，相比10年前，A股和H股上市公司數(shù)量顯著增加，細分賽道百家爭鳴，可供投資的標的更加豐富。

不過大家也知道，醫(yī)藥行業(yè)的細分領(lǐng)域眾多，各個子板塊的內(nèi)部分化也較為明顯，都有各自的投資邏輯，那么我們應(yīng)當主要關(guān)注什么方向呢?我認為可以從兩個角度出發(fā)：

第一是短期角度來看，我們會主要從自下而上的角度出發(fā)，尋找個股機會。今年上半年我們主要會更關(guān)注估值較低的政策避險品種。為什么要選擇政策免疫的品種呢?我上文中也提到，醫(yī)藥行業(yè)具有自己的政策周期，而且醫(yī)藥作為成長行業(yè)，相關(guān)的政策導(dǎo)向?qū)︶t(yī)藥行業(yè)的發(fā)展也會有較大影響。我們也看到近年的集采政策也對醫(yī)藥板塊有較大壓制，所以在配置上肯定是要回避政策大量采購這個方向，更關(guān)注銷售端在海外的企業(yè)。例如化藥板塊、醫(yī)療器械板塊內(nèi)都有一些以出口方向為主的優(yōu)質(zhì)公司，值得跟蹤關(guān)注它們的具體業(yè)績表現(xiàn)情況。

另外，目前中成藥板塊整體估值較低，從估值性價比來看，我們認為這個板塊在未來一個季度內(nèi)也是值得持續(xù)看好的。其實從去年年底至今，中藥板塊的熱度就一直持續(xù)較高，當中的上漲原因主要有幾點：

一方面是受到產(chǎn)業(yè)政策的正面支持，鼓勵中藥創(chuàng)新。近期出臺了一些中藥扶持性的產(chǎn)業(yè)政策，包括在支付端增加一包支持中醫(yī)藥傳承和發(fā)展等。在國家支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的背景下，中藥產(chǎn)業(yè)面臨黃金發(fā)展期，尤其是當中重視新藥研發(fā)，通過臨床驗證的中醫(yī)藥企業(yè)有望從中獲益。

另一方面是受上游中藥原材料漲價影響，多家中藥企業(yè)陸續(xù)宣布部分產(chǎn)品漲價。一方面，中藥材價格自2020年初至今呈逐年加速增長趨勢，未來隨著人工等成本上升，上游中藥材價格有望保持上漲趨勢。另一方面，隨著國家對化藥集采的持續(xù)推進，零售藥店為了維持整體利潤率水平，也樂見部分品牌力強、市場份額高的中藥OTC品種提價。因此，在上游中藥材持續(xù)漲價、零售藥店追求毛利的共同催化下，中藥OTC產(chǎn)品提價可持續(xù)，當中品牌影響力強的公司有望進一步實現(xiàn)業(yè)績增長。

第二是從長期的角度看，還是要聚焦在創(chuàng)新和成長上面。醫(yī)藥是成長性行業(yè)，創(chuàng)新是醫(yī)藥公司發(fā)展的生命線。對于大部分藥品來說，一旦公布了當中的化學(xué)結(jié)構(gòu)，對于合成就沒有難度了，能夠保護它、使它有超額收益的只有專利。其實很多新藥在過了專利期之后，良好的競爭格局就會被打破，反映到價格上也會有極大壓力，例如我們也看到很多美國仿制藥在過了專利期之后價格降幅會達到90%以上。藥企醫(yī)療器械公司，都必須要依賴不斷創(chuàng)新來實現(xiàn)收入和利潤持續(xù)增長，所以創(chuàng)新也是保證企業(yè)價值的重要要素。

在政策、人才和資本的共同推動下，我國的創(chuàng)新藥也已經(jīng)進入了成果收獲期，并開始走向國際化之路。不過，目前國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)的同質(zhì)化也比較嚴重，行業(yè)也從0-1走向了更高質(zhì)量、更具創(chuàng)新性的1-10的轉(zhuǎn)型升級階段。這時候，我們就更要對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈做更細致的下沉研究，找到細分領(lǐng)域中具有競爭力的個股機會。例如國產(chǎn)創(chuàng)新疫苗這個行業(yè)板塊內(nèi)，也有部分有在研重磅或獨家產(chǎn)品，兼具生產(chǎn)及研發(fā)實力的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)值得關(guān)注。如果這些龍頭企業(yè)能證明他們的自研產(chǎn)品從研發(fā)到銷售都能穩(wěn)步向國際巨頭靠齊，那么也有較好的投資價值。

總結(jié)而言，我們認為從行業(yè)景氣、產(chǎn)業(yè)政策和估值修復(fù)的角度看，今年醫(yī)藥行業(yè)仍存在投資機會。不過醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部分化較大，行業(yè)壁壘也較高，所以在投資時也更需要多下研究功夫，保持謹慎的態(tài)度。從全市場來看，我們認為目前除了中成藥板塊整體較好外，更多還是要尋找一些個股機會，選擇方向包括基本面強勁的超跌標的，以及政策免疫，或擁有產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)的細分領(lǐng)域。另外，隨著季報季來臨，看到各上市公司的具體業(yè)績數(shù)據(jù)后，我們也有望看到更多行業(yè)機會表現(xiàn)出來。我們也會通過持續(xù)跟蹤數(shù)據(jù)，并結(jié)合公司調(diào)研及基本面分析，找到更多的投資機遇。

本文編選自雪球，作者：建信小龍女潘龍玲，智通財經(jīng)編輯：楊萬林