歐圣電氣：欲借上市解除產(chǎn)能瓶頸 外銷比例過高或留隱憂

近年來，由于中美貿(mào)易摩擦存在復雜性與反復性，以外貿(mào)為主的企業(yè)經(jīng)營不確定性驟然上升。

智通財經(jīng)APP注意到，日前，證監(jiān)會按法定程序同意蘇州歐圣電氣股份有限公司（以下簡稱“歐圣電氣”）創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊。根據(jù)招股書，歐圣電氣是國內綜合優(yōu)勢領先的空氣動力設備和清潔設備制造商之一，公司主要產(chǎn)品包括小型空壓機和干濕兩用吸塵器。

不過，值得一提的是，2018年-2021年上半年（以下簡稱“報告期內”或“期內”）歐圣電氣的絕大部分收入屬于外銷收入，占比接近99%。其中，美國為歐圣電氣的核心市場，期內，公司來源于美國地區(qū)的收入占比分別高達85.43%、83.5%、83.36%、86%。

另外，需要引起注意的是，歐圣電氣的小型空壓機和干濕兩用吸塵器產(chǎn)品屬于25%加征關稅名單?？紤]到中美貿(mào)易摩擦存在復雜性和不確定性，若未來中美貿(mào)易摩擦進一步加劇，不排除美國會進一步加征公司部分產(chǎn)品關稅的可能性，屆時歐圣電氣恐怕會面臨不小的經(jīng)營壓力。

而除了貿(mào)易摩擦風險以外，歐圣電氣是否還存在其他潛在風險？中長期看，公司所處行業(yè)的競爭格局如何？展望后市，公司的業(yè)績增長潛力又當如何判定？

毛利率波動大

財務表現(xiàn)來看，近年來歐圣電氣的營業(yè)收入基本保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，同時歸母凈利潤亦呈同向增長。期內，公司的收入分別為6.3億元、6.1億元、9.91億元、6.84億元，歸母凈利潤為4543.04萬元、5863.01萬元、1.37億元、8093.12萬元。

拆分收入結構來看，公司的收入主要來源于主營業(yè)務收入，期內主業(yè)收入占全部收入的比重在99%附近。進一步細分，公司的主營業(yè)務收入來源于三個部分：小型空壓機、干濕兩用吸塵器，以及配件及其他。

其中，前兩者是公司的營收支柱，2018年-2020年小型空壓機和干濕兩用吸塵器的收入占比合計在97%左右，不過至2021年上半年，該兩項業(yè)務的占比收縮至84.46%。

據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，2021年上半年歐圣電氣上述核心業(yè)務收入占比收縮的主要原因在于公司配件及其他產(chǎn)品收入迎爆發(fā)式增長。據(jù)悉，公司的配件及其他產(chǎn)品包括電視架、原材料配件，2021年前6月該業(yè)務的收入達到1.05億元，而2020年全年僅為2790.21萬元。

再來看盈利端，如前所述期內公司的凈利潤跟隨收入呈增長態(tài)勢。盈利能力方面，期內公司的綜合毛利率分別為25.08%、35.67%、32.72%、26.24%，呈高度波動狀態(tài)；同期，公司主營業(yè)務毛利率分別為23.94%、34.69%、31.74%、25.64%。

據(jù)了解，期內歐圣電氣的毛利率變動主要受貿(mào)易方式、美元匯率、原材料價格及產(chǎn)品結構的影響。其中，受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，公司對美國出口的小型空壓機和干濕兩用吸塵器被加征關稅。報告期各期，公司運保費和清關稅費合計分別為989.5萬元、2828.53萬元、4848.61萬元、4607.39萬元，占收入比重的1.6%、4.73%、5.09%、6.8%。

除此以外，原材料價格的波動亦對公司的毛利率產(chǎn)生了擾動。據(jù)悉，由于公司主營業(yè)務成本中直接材料比例較高，各年均超過85%，公司主營業(yè)務成本和毛利率受原材料價格波動影響較大。期內，公司主要原材料鋼材、金屬件的價格呈先降后升的趨勢。

產(chǎn)能緊張欲上市破局？

以行業(yè)視角來看，歐圣電氣的產(chǎn)品橫跨小型空壓機和干濕兩用吸塵器兩大行業(yè)，目前該兩個行業(yè)的市場化程度均較高。另就地域看，歐美等發(fā)達國家對上述兩種產(chǎn)品的接受程度較高，為主要的消費地區(qū)。

就競爭態(tài)勢來看，目前知名的小型空壓機和干濕兩用吸塵器品牌多為大型零售商自有品牌或歐美工具制造企業(yè)品牌。其中，不少相關企業(yè)將制造環(huán)節(jié)轉移至發(fā)展中國家，比如選擇發(fā)展中國家的生產(chǎn)企業(yè)以OEM、ODM和品牌授權等經(jīng)營模式進行生產(chǎn)。

國內方面，小型空壓機和干濕兩用吸塵器在我國以外銷模式為主，普遍的經(jīng)營模式是國外品牌商、零售商選擇與國內制造商以OEM、ODM等經(jīng)營模式進行合作。

具體到歐圣電氣，公司的小型空壓機定位為大型零售商中高端品牌產(chǎn)品，通過ODM模式和品牌授權模式占據(jù)了一定市場份額。據(jù)中國海關總署信息中心統(tǒng)計，報告期內，公司小型空壓機出口數(shù)量占國內空壓機出口總額的比重均在5%以上，其中出口美國和加拿大數(shù)量占國內空壓機出口美國和加拿大總額的比重均在20%左右。

另一方面，歐圣電氣主要通過品牌授權模式和ODM模式向知名零售商銷售干濕兩用吸塵器產(chǎn)品。根據(jù)中國海關總署信息中心統(tǒng)計，報告期內，公司干濕兩用吸塵器出口數(shù)量占國內吸塵器出口總額的比重約接近1%左右，其中公司干濕兩用吸塵器出口美國和加拿大數(shù)量占國內吸塵器出口美國和加拿大總額的比重約在2%左右。

市場空間來看，2014年我國空壓機出口額為7.82億美元，至2020年已達14.68億美元，空壓機出口額復合增長率達到11.07%，市場總容量呈現(xiàn)不斷上升態(tài)勢。

國內市場方面，相比歐美地區(qū)，我國由于居住環(huán)境、生活習慣、人工成本的不同導致普通居民對于小型空壓機的需求量相對較小，目前國內氣動工具DIY市場尚未形成，小型空壓機主要使用者為專業(yè)的裝修公司、汽修店等。海內外供需狀況差異明顯，國內的相關公司以外銷為主亦不難理解了。

再來看吸塵器，根據(jù)奧維云網(wǎng)大數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年中國內銷零售吸塵器銷量為2281萬臺，2018年全年吸塵器出口數(shù)量是國內銷量5倍。在海外市場規(guī)模方面，我國干濕兩用吸塵器生產(chǎn)企業(yè)憑借積累多年的生產(chǎn)設計經(jīng)驗和優(yōu)越的性價比，出口規(guī)模持續(xù)擴大。2015年我國吸塵器出口數(shù)量為10332萬臺，出口規(guī)模達到33.54億美元，至2020年已達15973萬臺，出口規(guī)模達到61.62億美元，吸塵器出口規(guī)模復合增長率達到12.94%，市場總容量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢。

行業(yè)規(guī)模預期持續(xù)擴大的背景下，歐圣電氣又能否延續(xù)增長勢頭呢？智通財經(jīng)APP注意到，當前公司正面臨明顯的產(chǎn)能瓶頸，對于公司而言想要取得進一步的增長則勢必需要改變產(chǎn)能緊張的現(xiàn)狀。

據(jù)招股書披露，報告期內歐圣電氣的小型空壓機產(chǎn)能利用率分別為117.48%、93.04%、138.53%、135.88%，干濕兩用吸塵器的產(chǎn)能利用率分別為103.85%、88.77%、116.67%、128.59%，公司產(chǎn)品的產(chǎn)能緊張程度可見一斑。

而此次若沖刺創(chuàng)業(yè)板成功，對于歐圣電氣無疑是一次擴產(chǎn)突破瓶頸的機會。招股書顯示，公司計劃將募集資金投入到年產(chǎn)空壓機145萬臺生產(chǎn)技術改造項目和研發(fā)中心改建生產(chǎn)技術改造項目。其中，前者投產(chǎn)后將大幅提升公司小型空壓機產(chǎn)品產(chǎn)能。

不過，需要提醒投資者注意的是，即便歐圣電氣能擺脫產(chǎn)能掣肘，但考慮到公司的外銷比例極高，未來一旦中美貿(mào)易摩擦升級，公司的業(yè)績恐怕再度承壓。