FOMC前瞻：加息將至，險灘行舟

本周，美聯(lián)儲將召開3月議息會議。由于俄烏事件仍未平息，加上資本市場波動加劇，投資者普遍關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策走勢。從市場預期來看，美聯(lián)儲如期宣布加息的確定性較高，這也將是2018年12月以來的首次加息。不確定的是后續(xù)加息的路徑會是怎樣。另外對于“縮表”的指引也是市場關(guān)注的焦點。以下我們總結(jié)了本次會議的四大看點。

1) 看點一：加息決議及投票情況。今年以來，美國勞動力市場表現(xiàn)強勁，通脹繼續(xù)嚴重超標，美聯(lián)儲面臨貨幣緊縮壓力。但另一方面，俄烏事件帶來不確定性，加劇金融市場波動，美聯(lián)儲又不得不謹慎行事。綜合考慮，我們預計美聯(lián)儲或?qū)⑦x擇穩(wěn)妥的做法，在本次會議上先加25 bp。

一個值得關(guān)注的是，加息決議能否得到所有票委的一致認可?眾所周知，美聯(lián)儲貨幣政策決議由聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)票委投票產(chǎn)生，在2022年票委中，數(shù)位官員態(tài)度偏鷹，在近期講話中表達了希望盡早加息的意愿。比如，圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德(Bullard)[1]和美聯(lián)儲理事沃勒(Waller)[2]就曾表示，如果數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，將支持3月加息50 bp。由于最近公布的2月非農(nóng)就業(yè)和CPI通脹數(shù)據(jù)均表現(xiàn)強勁，布拉德或沃勒可能會提議加息50 bp[3]，從而對加息25 bp的決議投下反對票。如果有1-2票反對，即便不會改變本次加息決策，但會被市場解讀為鷹派信號。

2) 看點二：未來加息路徑指引。美聯(lián)儲指引加息路徑的一個工具是利率點陣圖。根據(jù)去年12月的點陣圖，2022年預期的加息次數(shù)為3次，我們預計這次的點陣圖將給出更多次數(shù)的加息。不過，考慮到當前聯(lián)邦基金利率市場已經(jīng)計入了5~6次加息，點陣圖變化帶來的影響或有限。

比起加息次數(shù)，更為重要的是加息節(jié)奏。我們預計鮑威爾將展現(xiàn)“鷹派”的態(tài)度，比如為后續(xù)一次性加息50 bp打開大門，以此表達抗通脹決心。美聯(lián)儲現(xiàn)在最關(guān)注的就是通脹走勢，如我們在《面對通脹，歐美央行或集體緊縮》中指出，在油價和小麥價格驅(qū)動下，美國3月CPI通脹有望突破8%。這意味著美聯(lián)儲在未來2個月內(nèi)還將面臨較大緊縮壓力。對此，鮑威爾可能會給出在5月加息50 bp的可能性，以此回應(yīng)市場的關(guān)切。

根據(jù)我們的觀察，眼下鮑威爾的壓力比較大，其中不乏來自國會與白宮的壓力。去年美聯(lián)儲一直宣稱通脹是暫時的，現(xiàn)在回頭看是嚴重低估了通脹，這讓美聯(lián)儲在美國民眾面前聲譽受損。兩周前鮑威爾參加國會聽證，就遭到了許多國會議員的質(zhì)疑。與此同時，美國總統(tǒng)拜登在近期發(fā)表的國情咨文中也數(shù)次談及通脹[4]。目前拜登的民調(diào)支持率較低，下半年國會又面臨中期選舉，民主黨出于民意考慮，也需要美聯(lián)儲配合打壓通脹。因此，這次會議上鮑威爾或?qū)⒃诳雇浄矫姹憩F(xiàn)的更積極主動。

3) 看點三：經(jīng)濟數(shù)據(jù)預測。俄烏事件具有“滯脹”效應(yīng)。一方面，地緣政治因素擾動下，全球經(jīng)濟前景不確定性上升。另一方面，能源與糧食價格大漲，加大通脹壓力。對美國而言，由于與俄烏的經(jīng)貿(mào)往來并不緊密，經(jīng)濟增長受的直接影響相對有限。間接的看，俄烏事件導致油價上漲，對美國經(jīng)濟有利有弊。利在于美國自身也是能源生產(chǎn)大國，油價上漲能促進油氣企業(yè)資本開支。弊在于油價上漲將降低消費者的實際購買力，抑制消費擴張。周五公布的2月密歇根大學消費者信心指數(shù)下降至59.7，為2011年9月以來的最低水平，一年期通脹預期則進一步走高。消費者信心受挫表明，通脹上升對消費需求的影響或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。綜合來看，我們預計美聯(lián)儲將下調(diào)2022年底美國GDP增長預測至3.8%(此前為4.0%)，同時上調(diào)2022年底PCE通脹預測至3.4%(此前為2.6%)。

4) 看點四：“縮表”指引。美聯(lián)儲對抗通脹的另一手段是“縮表”。在兩周前的國會聽證會上，鮑威爾暗示將加快推進“縮表”進程[5]。我們預計美聯(lián)儲將在本次會議上就“縮表”給出更多細節(jié)，在態(tài)度上會表現(xiàn)得更加積極。投資者需要關(guān)注兩點：1)“縮表”開始的時點。我們此前的基準情形是三季度開啟“縮表”，需關(guān)注是否有提前至二季度末的暗示。2)“縮表”的方式。在上一輪“縮表”中(2017-19年)，美聯(lián)儲采取的是被動到期不續(xù)作的方式，這次因為經(jīng)濟表現(xiàn)過于強勁，不排除聯(lián)儲會主動賣債，比如賣出MBS。

總體上，我們預計3月FOMC會議的基調(diào)“偏鷹”。在“滯”與“脹”的雙重風險下，美聯(lián)儲容錯空間較小，貨幣政策將險灘行舟。我們傾向于認為，美聯(lián)儲將趁經(jīng)濟增長仍有“慣性”盡早收緊貨幣，既向市場展現(xiàn)抗通脹決心，也為抵御后期風險提前留出“緩沖帶”。

上周回顧：宏觀數(shù)據(jù)與經(jīng)濟事件

宏觀數(shù)據(jù)：美國1月貿(mào)易帳赤字為897億美元，高于預期值871億美元;1月批發(fā)銷售環(huán)比增長4%，高于預期值1%;2月未季調(diào)CPI同比增長7.9%，與預期值一致;2月季調(diào)后CPI環(huán)比增長0.8%，與預期值一致;2月NFIB小型企業(yè)信心指數(shù)為95.7，低于預期值97.3;3月密歇根大學消費者信心指數(shù)初值為59.7，低于預期值61.4;至3月5日當周初請失業(yè)金人數(shù)為22.7萬人，高于預期值21.6萬人。

歐元區(qū)第四季度GDP同比增長終值為4.6%，與預期值一致;第四季度季調(diào)后就業(yè)人數(shù)環(huán)比增長0.5%，與預期值一致;3月Sentix投資者信心指數(shù)為-7，低于預期值5.3;至3月10日歐洲央行主要再融資利率為0%，與預期值一致。英國1月三個月GDP環(huán)比增長1.1%，高于預期值0.8%;1月季調(diào)后商品貿(mào)易帳赤字為264.99億英鎊，高于預期值126億英鎊;1月制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長0.8%，高于預期值0.2%;1月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長0.7%，高于預期值0.1%。

經(jīng)濟事件：3月10日，歐洲央行公布利率決議，決議表明，主要再融資利率、邊際貸款利率和存款利率分別維持在0%、0.25%和-0.50%不變[6];歐洲央行行長拉加德召開貨幣政策新聞發(fā)布會，重申政策決議中的觀點，“如果未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)支持中期通脹前景即使在凈資產(chǎn)購買結(jié)束后也不會減弱的預期，歐央行將在第三季度結(jié)束APP下的凈資產(chǎn)購買?！? [7]

本周關(guān)注：宏觀數(shù)據(jù)與經(jīng)濟事件

宏觀數(shù)據(jù)：周二公布美國2月PPI環(huán)比增速，3月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù);歐元區(qū)1月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增速，3月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)。周三公布美國1月商業(yè)庫存環(huán)比增速，2月零售銷售環(huán)比增速，2月進口物價指數(shù)環(huán)比增速，3月NAHB房產(chǎn)市場指數(shù)。周四公布美國至3月16日美聯(lián)儲利率決定(上限)，2月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增速，2月年化新屋開工總數(shù)，2月營建許可總數(shù)，3月費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)，至3月12日當周初請失業(yè)金人數(shù)。周五公布美國2月諮商會領(lǐng)先指標環(huán)比增速，2月年化成屋銷售總數(shù);歐元區(qū)1月季調(diào)后貿(mào)易帳。

經(jīng)濟事件：周四美聯(lián)儲公布利率決議，美聯(lián)儲主席鮑威爾召開貨幣政策新聞發(fā)布會;歐洲央行行長拉加德發(fā)表講話;英國央行公布利率決議和會議紀要。周五日本央行公布利率決議，日本央行行長召開貨幣政策新聞發(fā)布會。

本文選編自微信公眾號“ 中金宏觀”作者：劉政寧、張文朗等 ；智通財經(jīng)編輯：徐文強。