中金：維持惠理集團(00806)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價降20%至4.8港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持惠理集團(00806)“跑贏行業(yè)”評級，考慮市場波動對投資者情緒及投資表現(xiàn)的影響，下調(diào)2022年盈利44%至4.2億港元，引入2023年盈利5.6億港元。公司當(dāng)前交易于2022e/2023e 7.5%/6.3% P/AUM及15x/11x P/E;兼顧盈利預(yù)測調(diào)整及公司在渠道/產(chǎn)品/投資等方面的相對優(yōu)勢，下調(diào)目標(biāo)價20%至4.8港元，對應(yīng)2022e 10.5% P/AUM及40%的上行空間。

事件：公司發(fā)布2021年業(yè)績：收入總額同比-50%至12.8億港元，凈收入總額同比-63%至7.6億港元，歸母凈利潤同比-67%至4.6億港元，低于該行預(yù)期，主因市場投資環(huán)境欠佳下公司表現(xiàn)費總額低于預(yù)期。公司公告擬每股派息0.08港元，股息支付率32%。

中金主要觀點如下：

固收產(chǎn)品贖回拖累AUM增長，旗艦股基產(chǎn)品表現(xiàn)相對優(yōu)異。

1)管理費：收入同比-8.5%至9.3億港元，對應(yīng)AUM較年初-29%至100億美元，主因2021年取得資金凈流出30億美元(認(rèn)購37億美元+贖回67億美元)及基金虧損7.9億美元、其中費率相對較高的惠理大中華高收益?zhèn)饍袅鞒?5億美金，凈管理費(扣除渠道回扣)的凈管理費率同比-2bps至59bps(系費率較低的產(chǎn)品規(guī)模占比提升);

2)表現(xiàn)費：收入同比-86%至2.0億港元，主因市場波動下大部分基金表現(xiàn)于年末未能超過各自新高價(2021年整體基金表現(xiàn)-7.3%)，但公司兩大股票型旗艦產(chǎn)品表現(xiàn)仍較為優(yōu)異——惠理高息股票基金+3.5%并創(chuàng)下新高價、惠理價值基金-6.6%且領(lǐng)先指數(shù)(vs.恒指-12.3%/MSCI明晟中國-21.7%);

3)成本方面：嚴(yán)謹(jǐn)?shù)某杀竟芾硐鹿潭ń?jīng)營開支同比持平在3.4億港元、對應(yīng)固定成本覆蓋率(凈管理費收入/固定經(jīng)營開支)1.6x，整體經(jīng)營開支同比-37%至5.2億港元;

4)此外公司資產(chǎn)負債表表現(xiàn)穩(wěn)健(現(xiàn)金足且無借款)。

產(chǎn)品類別不斷豐富，銷售渠道持續(xù)拓展。

1)產(chǎn)品：如在馬來西亞上市首只中國A股ETF、在日本推出首只ESG主題產(chǎn)品，亞洲多元資產(chǎn)策略規(guī)模+3x至3.5億美元;2021年末AUM占比——絕對回報偏長持倉72%/固收23%/另類投資3%/量化及ETF2%;2)渠道：海外市場增長強勁，其中日本/歐洲AUM貢獻分別同比+3/+2ppt至6%/12%(vs.中國香港-4ppt至60%)。

積極發(fā)力中國內(nèi)地市場。

在不斷加強與銀行/保險等機構(gòu)客戶合作之外，公司持續(xù)開拓分銷渠道、在現(xiàn)有兩只MRF基金基礎(chǔ)上計劃在2022年申請第三只，同時公司已有兩只合格基金在大灣區(qū)跨境理財通計劃中的獲批銀行銷售;2021年末公司來自內(nèi)地的AUM9億美元、占比9%。此外，公司也公告將積極尋求獲得國內(nèi)公募基金管理公司及理財子公司牌照或合作關(guān)系。

風(fēng)險提示：市場波動風(fēng)險;市場競爭超預(yù)期;業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。