新股前瞻丨偉立控股：二度闖關港交所，百億卷煙包裝紙生意幾何？

智通財經APP獲悉，近日，偉立控股有限公司(簡稱：偉立控股)遞表港交所，均富融資為獨家保薦人。據悉偉立控股去年7月曾向港交所遞表，此番是第二次遞表。

招股書顯示，偉立控股為一家卷煙包裝紙制造商，擁有向客戶供應定制產品的研發(fā)能力。公司產品分為轉移紙、復合紙及框架紙，公司亦為卷煙包裝制造商提供規(guī)模較小的卷煙包裝紙加工服務。其中，卷煙包裝紙為公司的主要收入來源，收入占比接近99%。根據行業(yè)報告，2020年，偉立控股獲評湖北省最大卷煙包裝紙制造商(就銷售價值而言)，市場份額約為14.9%，以及中國十大卷煙包裝紙制造商，在中國的市場份額約為0.8%。

作為國內主要的納稅之一，煙草一直是視為好生意，那么偉立控股的卷煙包裝紙的生意又如何呢?

卷煙包裝行業(yè)市場分散，增長平緩

雖然電子煙在近幾年開始興起，但由于卷煙類煙草產品相較其他煙草產品公認更為經濟、便捷且易得，因此卷煙也普遍更受消費者的歡迎。

中國擁有全球最為龐大的卷煙消費群體，2020年約有3.01億吸煙人士，其中男性為消費主力軍。云南、湖南、河南、廣東及湖北為中國卷煙五大生產基地，約占全國產量總和的40%。

龐大的吸煙人群，推動中國卷煙的銷量由2016年的約23075億支穩(wěn)定增長至2021年的23755億支，復合年增長率約為0.6%。不過，2019年，由于健康中國行動的意見的刊發(fā)，推進公民健康生活，令卷煙銷量增長放緩。

盡管控制吸煙的法規(guī)有所收緊，但Ipsos預計中國的吸煙者人數預計將穩(wěn)定在約3億人，香煙的銷量預計將從2022年的約24027億支增加到2025年的24358億支，復合年增長率約為0.5%。

對應的中國卷煙銷售價值由2016年的約13816億元增長至2021年的14977億元，復合年增長率約為1.6%，Ipsos預計將由2021年的約15261億元增長至2025年的15813億元，復合年增長率為1.2%。盡管2019年卷煙銷量略微下降，但卷煙銷售價值基本不受影響，主要為中高端卷煙銷量增加。

卷煙包裝紙作為卷煙行業(yè)中重要的一環(huán)，銷售價值由2016年的約349.37億元增加至2021年的409.2億元，復合年增長率約為3.2%。中國卷煙包裝紙制造行業(yè)的銷售價值經預測將由2022年的約429.86億元增加至2025年的453.9億元，復合年增長率約為1.8%。

在中國，卷煙包裝紙制造業(yè)整體呈相對分散態(tài)勢，市場上有超過200間卷煙包裝制造商，其中五大制造商就銷售價值而言約占2020年市場份額約12.6%。

不過由于卷煙紙制造商通常與中國卷煙生產商的地理分布位置相對一致，國內品牌的卷煙生產集中在云南、湖南、河南、廣東及湖北等特定省份，因此卷煙包裝企業(yè)也主要分布在這些省份。不過不同省份的卷煙包裝紙集中度不一樣，有的省份高度集中，有的省份市場相對分散。就銷售價值而言，湖北五大卷煙包裝紙制造商約占2020年市場份額的46.8%;而河南全行業(yè)有30余家卷煙包裝紙制造商，市場相對分散。

營收凈利增速好于行業(yè)，后續(xù)成本壓力來襲

盡管卷煙包裝行業(yè)市場相對分散，但在百億行業(yè)中，偉立控股作為其中的一員，亦分的一杯羹。

招股書顯示，近三年來，公司營業(yè)收入分別為3.13億元、3.18億元、3.70億元。2020年初由于新冠肺炎導致公司生產停滯，所以2020年一季度公司營業(yè)收入大幅下滑。不過隨著武漢解封，公司業(yè)務逐步恢復，實現三年8.7%的復合增長率，增速高于行業(yè)均值。

凈利潤方面，近三年公司錄得凈利潤分別達到3429.7萬元、4217.1萬元及3568.7萬元。2021年由于上市相關費用開支，公司行政開支大幅提高1270萬元，導致2021年業(yè)績大幅下降，扣除該項影響，2021年凈利潤約4648.2萬元，三年復合增長率約16.4%。

分地區(qū)來看，公司的主要收入來自于河北省，2021財年，湖北省收入占公司收入比例的44.9%，河南次之，達到32.7%。

毛利率方面，近三年公司毛利率相對穩(wěn)定，由2019年的20.3%提升至2021年的22.1%，提升了1.8個百分點。

產能利用率方面，近幾年公司產能利用率逐步提高，截至2021年底已經達到了95.4%，接近滿產。因此公司此次IPO也將建設兩個合計8200平米的廠房，并且購買一些新設備進行產能擴充。

盡管公司近幾年收益相對可觀，但原材料的上漲，公司的盈利水平也可能受到影響。招股書顯示，卷煙包裝紙制造行業(yè)的主要原材料包括原紙及膜材，其中膜材主要由BOPP(雙向拉伸聚丙烯)、PET(聚酯或聚對苯二甲酸乙二酯)及鋁膜組成。

而BOPP的價格由2016年每噸約9682.4元溫和增加至2021年每噸11912.7元，復合年增長率約為4.2%;PET價格與原油價格呈正相關，因此呈現類似價格趨勢。2016年每噸約6752.6元下降至2021年每噸6696.7元，復合年增長率約下降0.2%;但當前全球市場因為烏俄戰(zhàn)爭，導致原油價格出現大幅上漲，因此有可能會導致PET價格也出現較大的增長。

另外，鋁箔的主要成分是原鋁。過去由于原鋁的供應超過市場需求，造成生產過剩，進而壓低鋁箔價格，2016年至2021年，鋁箔價格復合年增長率約下降1.0%。但由于鋁的應用范圍廣，且國內因為疫情的零星發(fā)散，以及俄羅斯鋁的減產，導致鋁的價格也出現持續(xù)上漲的局面，由此，鋁箔的價格也可能會出現較大幅度的拉升。

造紙木漿是卷煙包裝所用原紙的另一項主要原材料，而由于造紙木漿價格上漲，生產卷煙包裝紙所用原紙的價格由2018年約每噸6509.1元增加至2021年的每噸7223.7元，復合年增長率約為3.5%。

諸多原材料價格的上行，勢必對卷煙包裝企業(yè)的盈利產生較大的負面影響。

綜合來看，盡管卷煙行業(yè)擁有萬億規(guī)模，卷煙包裝紙也擁有百億規(guī)模，但由于規(guī)模過大，后續(xù)的增長也十分有限，作為下游的卷煙包裝行業(yè)亦受影響。目前國內卷煙市場競爭相對激烈，導致市場相對分散。偉立控股在湖北規(guī)模最大，但想在其他省份占據一席之地，依舊不容易。除此之外，卷煙包裝紙企業(yè)也面臨諸多的成本上行的問題，盈利能力能否持續(xù)保持也是個大問題。