中信證券：中概退市風(fēng)險(xiǎn)致市場(chǎng)情緒承壓 港股價(jià)值進(jìn)一步顯現(xiàn)

3月10日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)首次披露五家因《外國(guó)公司擔(dān)責(zé)法》被暫時(shí)列入“預(yù)摘牌清單”的公司。近期俄烏沖突和海外貨幣緊縮預(yù)期等“放大”了投資者對(duì)中概退市的擔(dān)憂，隔夜納斯達(dá)克金龍指數(shù)下跌超10%。事實(shí)上，中概監(jiān)管趨嚴(yán)由來(lái)已久，本次事件只是美監(jiān)管部門執(zhí)法的正常程序?？紤]當(dāng)前港美兩地同時(shí)上市標(biāo)的的可互換性，且近年來(lái)港交所亦不斷優(yōu)化海外發(fā)行人上市制度，已為存在退市風(fēng)險(xiǎn)的中概股“托底”，我們判斷《外國(guó)公司擔(dān)責(zé)法》對(duì)已回港上市的企業(yè)影響有限。但考慮到港美兩地上市標(biāo)的的傳導(dǎo)機(jī)制，短期仍需警惕近期多重因素影響下市場(chǎng)情緒承壓導(dǎo)致海外中資股回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

3月10日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)公布了五家因《外國(guó)公司擔(dān)責(zé)法》(HFCAA)被暫時(shí)列入“預(yù)摘牌清單”的公司，分別為百勝中國(guó)、百濟(jì)神州、再鼎醫(yī)藥、和黃醫(yī)藥、ACM Research。上述企業(yè)被確認(rèn)列入名單的日期為3月8日，并可于3月29日前向SEC提供其不符合摘牌條件的證據(jù)。盡管當(dāng)晚中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)此事立即做出回應(yīng)，表示將持續(xù)與PCAOB開(kāi)展溝通;被列入名單的企業(yè)也紛紛表示正積極尋求解決辦法，隔夜美股中概股仍大幅下跌，金龍指數(shù)跌幅達(dá)到10.0%。百勝中國(guó)、百濟(jì)神州、再鼎醫(yī)藥、和黃醫(yī)藥、ACM Research也分別下跌 10.9% / 5.9% / 9.0% / 6.5% / 22.1%。

中概監(jiān)管趨嚴(yán)由來(lái)已久，近期海外中資股下跌是多重風(fēng)險(xiǎn)共同沖擊的結(jié)果。

近年來(lái)，美方早就對(duì)中概股信息披露要求趨于嚴(yán)格。早在2018年底，SEC就曾聯(lián)合PCAOB針對(duì)中概股發(fā)布公告，導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)在美融資時(shí)遭遇更多風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)補(bǔ)償要求。2020年12月，HFCAA獲總統(tǒng)簽署通過(guò)。2021年12月，SEC通過(guò)法案細(xì)則，據(jù)此美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)利啟動(dòng)強(qiáng)制退市權(quán)限。因此本次事件只是美國(guó)監(jiān)管部門執(zhí)行法案的正常程序。近期俄烏局勢(shì)緊張、美國(guó)持續(xù)走高的通脹引發(fā)“滯脹”擔(dān)憂等風(fēng)險(xiǎn)“放大”了投資者對(duì)本次事件的擔(dān)憂，市場(chǎng)大幅下跌是多方因素共振的結(jié)果。

我們重申對(duì)《外國(guó)公司擔(dān)責(zé)法》的解讀：根據(jù)法案規(guī)定，從2021年年報(bào)起，如果PCAOB連續(xù)三年無(wú)法審查發(fā)行人的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，則該股票將被禁止在全美交易所交易，并強(qiáng)制在美股市場(chǎng)退市(即2023年年報(bào)披露后，2024年初)。2021年6月謝爾曼提出《加速外國(guó)公司擔(dān)責(zé)法》草案，提議將審查時(shí)間從三年縮短為兩年(即2022年年報(bào)披露后，2023年初)，但草案僅在參議院通過(guò)，尚未形成正式法案。因此，根據(jù)現(xiàn)行制度，全部在美中概股或?qū)⒂?024年在美退市(包括OTC市場(chǎng))。

法案對(duì)已回港上市的企業(yè)影響或相對(duì)較小，但仍需警惕市場(chǎng)情緒承壓下的中概回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前共20家美股中概企業(yè)已回港做二次上市或雙重主要上市，對(duì)這些企業(yè)來(lái)說(shuō)美股ADR與港股之間可以自由轉(zhuǎn)換，且轉(zhuǎn)換成本相對(duì)較低，因此美股退市對(duì)其沖擊相對(duì)較小。另外，根據(jù)港交所現(xiàn)行制度，若發(fā)行人在港上市后的一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度中，在港成交量超過(guò)55%，發(fā)行人即可申請(qǐng)將香港轉(zhuǎn)為第一上市地。在美股ADR逐漸轉(zhuǎn)為港股的過(guò)程中，在港二次上市的企業(yè)或可將香港轉(zhuǎn)為主上市地，甚至有進(jìn)入港股通的可能。

但仍需注意部分美國(guó)散戶無(wú)意愿或無(wú)法轉(zhuǎn)股導(dǎo)致對(duì)中概ADR的負(fù)面影響，且多重風(fēng)險(xiǎn)共振下投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓短期亦將拖累海外中資股表現(xiàn)，而美股ADR成交量占比更高的中概企業(yè)或面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。另外，考慮當(dāng)前雙重上市企業(yè)在恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)中占比高達(dá)10.4%/28.2%，短期港股市場(chǎng)(尤其新經(jīng)濟(jì)板塊)或亦受SEC對(duì)中概監(jiān)管趨嚴(yán)的拖累。

港交所制度“托底”，迫退市對(duì)基本面影響有限。

對(duì)于尚未回港上市的美股中概股來(lái)說(shuō)，近期港交所也在不斷優(yōu)化海外發(fā)行人上市制度，為將遭在美退市風(fēng)險(xiǎn)的中資企業(yè)“托底”。2021年11月19日，港交所給出上市制度修訂的指引，將同股同權(quán)的二次上市企業(yè)最低市值要求降低至30億港元，且新規(guī)已于今年初生效。港交所再度放寬上市制度，將輔助更多中概股回港上市，回避美股中概退市風(fēng)險(xiǎn)。另外，美股中概退市并不意味著要求相關(guān)公司退出海外經(jīng)營(yíng)，且當(dāng)前20家港美兩地上市企業(yè)除IPO外并無(wú)在美融資記錄，此外權(quán)重公司海外收入相對(duì)較低，因此即便美股被迫退市對(duì)其基本面及融資情況影響有限。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

1)地緣沖突進(jìn)一步升級(jí);2)美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊貨幣政策;3)全球新冠疫情爆發(fā)超預(yù)期;4)外資持續(xù)流出。

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“中信證券研究”，作者：徐廣鴻、秦培景、王一涵