白酒：底部守望價值，短看超跌修復

智通財經APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告指出，近期受國際政治、國內宏觀及疫情反復等外部不確定性因素，外資流出、機構降倉等因素使得白酒板塊再度回落，本周多家酒企披露年報預告或1-2月經營數據，穩(wěn)定市場信心，季報催化提前開啟。預期全年不改行業(yè)平穩(wěn)向上，等待外部環(huán)境改善。季報后重點關注糖酒會、淡季批價和股東大會指引等重要節(jié)點。建議底部守望價值，短看季報催化，重視超跌修復標的。中長期推薦首選茅臺，布局五糧液；短期看季報催化的超跌修復行情，重點關注五糧液、老窖、洋河、舍得。

結合最新行業(yè)和市場變化，華創(chuàng)證券更新板塊觀點如下：

第一，從價值角度，預期與估值回落后，龍頭標的長線收益空間重新打開。1）茅臺以中性測算，25年利潤1000億元左右，復合增速18%，按估值中樞35-40倍PE，對應3.5-4萬億目標市值，三年復合收益率回到16-21%的區(qū)間，預期收益率重回15%以上，疊加市場化改革正大步向前，資本市場互信提升，長線布局價值凸顯。2）五糧液，本周新班子舉辦投資者交流會，董事長曾從欽指出：十四五酒業(yè)突破千億，2022年股份公司在第一梯隊靠前增長的目標，并介紹新班子分工：董事長親自主抓銷售，總經理蔣文格主抓生產，副總劉洋分管五糧液銷售，副董事長張宇分管五糧濃香系列酒和文化產品。當前處于市場預期冰點，但即便以底線預期22年略超10%增長測算，6500億市值對應今年25倍PE，即使在嚴苛的情景假設下，五糧液當下也值得以價值布局，等待后續(xù)管控政策細化、批價回升、渠道信心回暖等帶動預期回升。

第二，酒企1-2月經營數據陸續(xù)披露，季報催化提前開啟。本周多家酒企披露1-2月經營數據，其中茅臺收入/業(yè)績同增20%左右，增速環(huán)比提振超預期；汾酒收入/業(yè)績同增35%+/50%+，勢能強勁增速不減；酒鬼酒收入/業(yè)績分別高增120%/130%，超市場預期；今世緣收入/業(yè)績同增25%/26%表現良好。此外，五糧液、老窖、古井發(fā)布2021年業(yè)績數據，基本順利完成全年任務圓滿收官。華創(chuàng)證券認為，隨著多家公司首次披露1-2月經營數據，一季度高增長基本確認，華創(chuàng)證券上周周報《強支撐，穩(wěn)增長》中提到的“短期白酒業(yè)績的確定性驅動，使得3月中下旬有望迎來季報催化超跌反彈機會”，當前經營數據提前披露，短期季報修復行情將提前開啟。

第三，全年不改行業(yè)平穩(wěn)向上，等待外部環(huán)境改善。季報后重點關注糖酒會、淡季批價和股東大會指引等重要節(jié)點。季報確認一季度高增長后，年內關鍵節(jié)點包括：4月糖酒會銷售政策指向、4-5月批價等銷售動態(tài)驗證、5-6月酒企股東大會管理層指引。從行業(yè)所處階段看，今年已經順利渡過春節(jié)旺季壓力測試，淡季名酒批價基本平穩(wěn)，當前經濟穩(wěn)增長基調下，華創(chuàng)證券更愿意認為白酒需求已不宜過度悲觀，維持平穩(wěn)向上的判斷，等待外部環(huán)境改善。

行業(yè)動態(tài)更新：3月以來多數酒企以控貨挺價、消化庫存為主，渠道健康。渠道反饋:高端酒方面，茅臺3月打款完成，目前回款進度約35%。五糧液普五批價965-980元，后續(xù)將通過數字化精準管控、加大新零售和KA電商投放、文化產品投放等手段調節(jié)渠道利潤，經典已篩選200家優(yōu)質經銷商，不輕易開拓新經銷商。老窖3月以來以控貨挺價為主，后續(xù)或以960元打款發(fā)貨，各地可根據實際情況靈活執(zhí)行。次高端方面，汾酒目前多地高周轉低庫存。洋河3月打款發(fā)貨基本完成，價盤穩(wěn)定。酒鬼酒紫壇3月起控貨挺價。舍得近日部分區(qū)域開始控貨挺價，預計持續(xù)至3月末。

投資建議：底部守望價值，短看季報催化，重視超跌修復標的。具體而言：

** 中長線價值空間再現，首選茅臺，布局五糧液。結合上文思考，茅臺市場化改革逐步推進，產品線更加豐富，渠道改革以“最大限度滿足對茅臺酒需求”為目標，與資本市場的互信提升。當前估值消化至對應當年35倍PE，確定性首選。五糧液建議關注針對性市場政策出臺落地，長期看千元價格帶仍是最大品牌，受益擴容平穩(wěn)增長趨勢不變。老窖、汾酒持續(xù)推薦。

**  短期看季報催化的超跌修復行情，重點關注五糧液、老窖、洋河、舍得。五糧液當前市場預期充分降低，結合年報預告，預計21年有所蓄力，22年回款進度正常，報表動力并不弱，當前對應今年不足25倍PE，積極重視；老窖年報業(yè)績預告超預期，且國窖22年回款順利，即便考慮一季度高基數，利潤彈性預計仍可釋放，22年仍是高端酒增速最快標的；洋河春節(jié)備貨進度較快，保障上半年報表確定性，低估值下有望迎來修復；舍得一季度回款有望接近翻倍增長，高增長延續(xù)，預期回落后的季報高增有望成為短期催化。

風險提示：俄烏局勢使全球風險偏好降低，疫情影響需求，消費升級不及預期，企業(yè)謹慎經營預期或使短期業(yè)績與預期偏離。

本文來源于華創(chuàng)證券發(fā)布的研究報告；智通財經編輯：文文。