任澤平：6月通脹短期平穩(wěn)，貨幣不松不緊

本文轉自微信公眾號“澤平宏觀”，作者：任澤平、宋雙杰

事件：6月CPI同比1.5%，預期1.6%，前值1.5%;6月CPI環(huán)比-0.2%，前值-0.1%。6月PPI同比5.5%，預期5.5%，前值5.5%。6月PPI環(huán)比-0.2%，前值-0.3%。

點評如下：

1)核心觀點：CPI持平，受基數(shù)效應和非食品價格支撐，食品價格繼續(xù)回落。PPI同比持平、環(huán)比微降，美元回落，經濟悲觀預期修復，部分行業(yè)庫存仍低，大宗短期反彈。我們維持經濟L型、貨幣不松不緊、股市修復、債牛前夜的判斷，時間對債市是友好的。四季度面臨經濟二次探底、物價再通縮壓力。未來政策組合應從“緊貨幣+嚴監(jiān)管+弱改革”轉向“寬貨幣+嚴監(jiān)管+強改革”。

2)基數(shù)效應和非食品價格支撐CPI持平，食品價格續(xù)降。6月翹尾因素貢獻1.2個百分點，5月為1.0個百分點，翹尾因素回升。新漲價因素貢獻0.3個百分點，較上月降0.1個百分點，其中非食品價格上漲是主因。6月食品價格同比-1.2%，較上月升0.4個百分點，影響CPI下降約0.24個百分點。非食品價格同比2.2%，比上月降0.1個百分點，影響CPI上漲約1.73個百分點。6月剔除食品和能源價格的核心CPI同比上漲2.2%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。

6月CPI環(huán)比-0.2%，環(huán)比增速較上月降0.1個百分點。食品類價格環(huán)比下降1.0%，影響CPI下降約0.20個百分點，主因是鮮菜鮮果、豬肉等價格下跌影響，豬肉價格下跌的主因是供應充裕、氣溫升高消費淡季的季節(jié)性波動拉低需求，鮮果鮮菜供應充足，三項合計影響CPI下降約0.19個百分點。向后看，受南方洪災影響，部分地區(qū)蔬菜供應有壓力，但僅是擾動性因素，不改全年鮮菜鮮果供應充足的格局。豬肉價格處于低位水平，近期雖有小幅回升，但因供應充足、進口豬肉增加影響，豬周期雖處于臨界點但價格反彈的力度偏弱。前期價格低迷創(chuàng)10年來低點的雞蛋，6月漲幅較大，但因雞蛋供大于求的格局未變，未來蛋價向下壓力大，實際上6月后期雞蛋收購價格再度下跌。

非食品價格環(huán)比上漲0.1%，較上月增0.1個百分點。發(fā)改委6月24日下調了國內成品油價格，創(chuàng)年內最大跌幅，汽、柴油價格分別下降2.1%和2.4%;受暑期將至影響，旅游業(yè)回暖，飛機票和旅游價格分別上漲5.2%和1.7%;臨近畢業(yè)，住房租賃進入旺季，房租價格上漲0.3%;受原材料價格上漲影響，中藥和西藥價格繼續(xù)走高，分別上漲0.4%和0.6%。向后看，下半年豬肉價格雖有恢復性上漲但力度偏弱，鮮菜鮮果供應充足價格在低位季節(jié)性波動，考慮到基數(shù)原因和價格傳導時滯，CPI將在8月創(chuàng)下年內次高后回落。

3)美元回落，部分行業(yè)庫存低位補庫，大宗短期反彈，PPI同比高位持平，環(huán)比微降。6月翹尾因素貢獻4.7個百分點，新漲價貢獻約為0.8個百分點。從環(huán)比看，6月PPI為-0.2%，較上月降幅收窄0.1個百分點，6月CRB指數(shù)上漲，南華工業(yè)品指數(shù)也上漲，主要國內廣譜商品月均價格漲跌互現(xiàn)，6月煤炭、鋼鐵、有色價格上漲，原油價格下跌。

從同比看，6月份PPI上漲5.5%，與上月持平，主要受美元回落，悲觀預期修復，螺紋綱、煤炭等庫存低位補庫，大宗商品價格回漲和翹尾因素增加影響。上游原材料行業(yè)價格同比繼續(xù)上漲，煤炭上漲33.2%，較上月回落4.0個百分點;石油上漲13.8%，回落13.2個百分點;石油加工上漲14.9%，回落7.1個百分點;鋼鐵上漲24.5%，回升6.8個百分點;有色價格上漲13.9%，回升0.3個百分點;非金屬礦上漲7.7%，回升0.5個百分點。上述六大行業(yè)合計影響PPI同比上漲約4.4個百分點，占總漲幅的70.0%。向后看，下半年財政壓力增大，穩(wěn)增長訴求下降致基建增速下行，原油價格料將低迷壓制PPI，下半年PPI繼續(xù)下行。（編輯：劉瑞）