國海證券A股策略：何時選大，何時買小？

智通財經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布A股投資策略稱，今年以來大小盤處于拉鋸狀態(tài)，中長期是小盤占優(yōu)的大趨勢，市值維度仍需下沉。短期來看，穩(wěn)增長政策的演繹以及經(jīng)濟短周期的企穩(wěn)回升對大盤股有支撐，但需要注意的是，當(dāng)前大盤估值分位仍顯著高于小盤，近5年估值分位差達(dá)到60%，參考過往的經(jīng)驗，這一分位差意味著小盤風(fēng)格難以顯著跑輸大盤。綜合判斷，預(yù)計今年大小盤風(fēng)格較為均衡，大小盤比價處于上有頂下有底的格局。

國海證券研究顯示，A股大小盤的風(fēng)格輪動并不頻繁，從長周期來看，2000年以來大小盤輪動共有四個階段。2000-2007年大盤風(fēng)格占優(yōu)，2008-2015年小盤風(fēng)格占優(yōu)，2016-2020年大盤風(fēng)格占優(yōu)，2021年春節(jié)至今小盤風(fēng)格重新開始跑贏，三次拐點對應(yīng)滬深300指數(shù)三個階段性高點，市場泡沫化之后就是風(fēng)格的大切換。經(jīng)濟運行的趨勢和所處階段，產(chǎn)業(yè)政策支持的方向，并購重組的周期以及股票市場運行的階段性特征共同決定了大小盤風(fēng)格的輪動。

估值而非業(yè)績，是大小盤長周期占優(yōu)的核心因素。經(jīng)濟運行趨勢和所處階段提供了大小盤輪動的背景，當(dāng)經(jīng)濟運行平穩(wěn)或處在上行趨勢時，市場風(fēng)格整體偏向大盤，在經(jīng)濟波動加大或處于快速下行期時，小盤風(fēng)格表現(xiàn)占優(yōu)；宏觀與產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向是提估值的核心，在較長的時期政策側(cè)重于新興產(chǎn)業(yè)或者傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)會帶來完全不同的市場風(fēng)格演繹；并購重組周期的變化也能解釋2010-2018年大小盤的輪動，但解釋效力在變?nèi)酢?/p>

在長周期小盤占優(yōu)的階段，階段性切向大盤往往發(fā)生于穩(wěn)增長政策發(fā)力前后，市場預(yù)期的改善與經(jīng)濟實質(zhì)性的企穩(wěn)是驅(qū)動風(fēng)格再平衡的主因，典型時期如2011年10月至2012年1月、2012年9月至2013年1月、2014年10月至2015年1月，穩(wěn)增長的力度越強、經(jīng)濟企穩(wěn)回升的態(tài)勢越明顯，小盤越向大盤切，但階段性切換之后會重回小盤占優(yōu)的格局。

在長周期大盤占優(yōu)的階段，階段性切向小盤主要源于風(fēng)險事件沖擊導(dǎo)致的經(jīng)濟預(yù)期變化，大盤股補跌，階段性的新興產(chǎn)業(yè)或中小企業(yè)政策利好也能驅(qū)動風(fēng)格從大盤切向小盤，典型時期如2018年2月至2018年4月、2018年11月至2019年3月、2019年11月至2020年3月，但可持續(xù)的小盤股行情需要業(yè)績的保障，階段性切換之后會重回大盤占優(yōu)的格局。

本文來源于國海證券發(fā)布的策略研究報告，作者為分析師胡國鵬、袁稻雨；智通財經(jīng)編輯：文文。