滯脹端倪初現(xiàn)? 美國經(jīng)濟(jì)像極了20世紀(jì)70年代?

在俄烏沖突升級(jí)之后，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了歷史性飆升，再加上本已高企的通脹率，這讓一些投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始尋找與40年前的能源沖擊以及隨之而來美國經(jīng)濟(jì)增長長期放緩的相似之處。

如下圖所示，由于創(chuàng)紀(jì)錄的汽油價(jià)格刺激通貨膨脹，美國經(jīng)濟(jì)似乎出現(xiàn)了上世紀(jì)70年代的影子。加之2月CPI可能續(xù)創(chuàng)40年來新高，且市場預(yù)計(jì)通脹仍未見頂，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已箭在弦上，經(jīng)濟(jì)增速放緩的市場預(yù)期越來越強(qiáng)烈，這些似曾相識(shí)的情形不由得讓投資者聯(lián)想到1970年代的美國經(jīng)濟(jì)滯脹期。

國際貨幣基金組織(IMF)前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Maurice Obstfeld表示，市場的擔(dān)憂是對的，他表示：“這種持續(xù)震蕩的時(shí)間越長，經(jīng)濟(jì)體就越有可能遭遇‘類似于1970年代經(jīng)歷的那種情況’”。

比起經(jīng)濟(jì)衰退，“滯脹”更可怕

大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，總的來說，類似的命運(yùn)是完全可以避免的，但他們對此的理由和觀點(diǎn)對于公司和員工來說并不完全具備鼓舞人心的效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)增長放緩甚至衰退很可能是戰(zhàn)勝通脹所付出的代價(jià)，而新興經(jīng)濟(jì)體尤其脆弱。

高盛投資組合策略和資產(chǎn)配置董事總經(jīng)理Christian Mueller-Glissmann表示:“我們正在應(yīng)對的最重要風(fēng)險(xiǎn)是‘滯脹’，它可能會(huì)在許多地方引發(fā)衰退風(fēng)險(xiǎn)。”

日本央行前貨幣政策主管Kazuo Momma表示：“我們應(yīng)該更擔(dān)心的是全球經(jīng)濟(jì)增長大幅減速，而不是失控的通脹?！?/p>

穆迪分析(Moody 's Analytics)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mark Zandi表示，部分原因是美聯(lián)儲(chǔ)等各大央行已經(jīng)從上世紀(jì)70年代的長期通脹中吸取了教訓(xùn)，足以避免再次走上“至暗之路”。

Zandi表示:“他們寧愿把我們推入衰退，也不愿讓我們陷入滯脹局面和更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退?！?/p>

薪資難以再現(xiàn)“往日輝煌”

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為上世紀(jì)70年代的情況不會(huì)卷土重來另一個(gè)關(guān)鍵原因是，工人們將無法像當(dāng)年那樣“討價(jià)還價(jià)”。在1973年石油危機(jī)之后，美國工會(huì)曾推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行高達(dá)兩位數(shù)的加薪幅度來應(yīng)對接近8%的通貨膨脹。

在美國和英國，工會(huì)規(guī)模急劇萎縮。即使是在他們扮演更重要角色的德國，目前也對推動(dòng)大幅加薪持謹(jǐn)慎態(tài)度。這意味著所謂的工資-價(jià)格螺旋上升的情況不太可能重演，這種情況曾是上世紀(jì)70年代通脹的關(guān)鍵因素之一。

由于收入跟不上超市或加油站價(jià)格上漲，這使得大部分家庭面臨著消費(fèi)支出壓力。翻閱歷史我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，上世紀(jì)70年代出現(xiàn)了1973年歐佩克石油禁運(yùn)和六年后的伊朗革命有關(guān)的兩輪能源價(jià)格高峰。

能源或成本輪高通脹最大推手

自俄羅斯總統(tǒng)普京下令軍隊(duì)進(jìn)入烏克蘭境內(nèi)以來的幾周內(nèi)，原油價(jià)格一度突破每桶130美元，俄羅斯是小麥、化肥和鎳等關(guān)鍵大宗商品的主要生產(chǎn)國，以美國為首的西方國家出臺(tái)的制裁措施已經(jīng)擾亂了大宗商品市場。另外，早在俄烏沖突升級(jí)之前，歐洲就已面臨能源危機(jī)。

在20世紀(jì)70年代和現(xiàn)在，這些沖擊都打擊了已經(jīng)存在通脹問題的經(jīng)濟(jì)體，但是與20世紀(jì)70年代不同的是，本輪美國創(chuàng)紀(jì)錄通脹率的最大影響因素很可能是能源成本。例如，定于北京時(shí)間今晚發(fā)布的CPI數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將顯示，美國2月份CPI較上年同期增長7.9%，續(xù)創(chuàng)1982年以來最大增幅。

周四公布的美國2月CPI數(shù)據(jù)將在一定程度上反映近期油價(jià)飆升的影響，但大部分影響將在未來幾個(gè)月內(nèi)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，由于俄烏沖突以及對俄嚴(yán)厲制裁導(dǎo)致石油、糧食等主要商品價(jià)格表示，美國的通脹可能在本月或下個(gè)月達(dá)到8%-9%的峰值。

美國2月CPI數(shù)據(jù)還將顯示出汽車、家具和住房等價(jià)格的走向，正是這些商品價(jià)格導(dǎo)致俄烏沖突前美國通脹的持續(xù)走高。其中，包括租金在內(nèi)的住房成本一直在穩(wěn)步上升，且預(yù)計(jì)這一趨勢將在可見的未來持續(xù)下去。

美國2月CPI數(shù)據(jù)還將顯示出汽車、家具和住房等價(jià)格的走向，正是這些商品價(jià)格導(dǎo)致俄烏沖突前美國通脹的持續(xù)走高。其中，包括租金在內(nèi)的住房成本一直在穩(wěn)步上升，且預(yù)計(jì)這一趨勢將在可見的未來持續(xù)下去，CPI可能將在晚些時(shí)候見頂。3月1日至7日經(jīng)濟(jì)學(xué)家的月度預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2022年第一季度CPI同比平均增幅為7.7%，高于2月份調(diào)查時(shí)的7%;他們預(yù)計(jì)今年最后三個(gè)月CPI將上漲4.5%，比上個(gè)月的預(yù)測高出一個(gè)多百分點(diǎn)。

似曾相識(shí)卻又有所差異

除此之外，那一時(shí)期的通脹還有其他原因。上世紀(jì)70年代，美國脫離了金本位制，導(dǎo)致美元貶值，60年代的刺激政策也留下了后遺癥。在1972年，厄爾尼諾氣候?qū)е虏稉屏看蠓鶞p少，進(jìn)而導(dǎo)致飼料和牛肉價(jià)格上漲，就連牛飼料的關(guān)鍵原料秘魯鳳尾魚也在通脹中扮演了重要角色。

與之類似的是，在過去的一年里，新冠疫情帶來的遺留問題——供應(yīng)渠道緊張、巨額政府支出和寬松的貨幣政策引發(fā)了物價(jià)上漲。

但是不同之處在于，如今多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的能源密集程度遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)水平。瑞銀財(cái)富管理全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul Donovan表示：“石油消費(fèi)量占GDP的比例已大大降低，能源效率也有所提高?！薄安粌H僅是能源，我們的商品密集型程度也大幅降低，一條面包的價(jià)格只有20%與小麥期貨價(jià)格有關(guān)?！?/p>

在美歐當(dāng)前的高通脹局勢中，能源成本這一數(shù)字可能會(huì)較1970年代發(fā)生比較大的變化。前英國央行官員、現(xiàn)任貝萊德投資研究所董事總經(jīng)理Alex Brazier表示，歐洲經(jīng)濟(jì)面臨的能源成本負(fù)擔(dān)可能達(dá)到自上世紀(jì)70年代以來的歷史最高水平，而歐洲的石油和天然氣大部分來自俄羅斯。

最新一輪由大宗商品推動(dòng)的價(jià)格上漲，意味著美歐各大央行將更難進(jìn)行權(quán)衡，他們必須在持續(xù)通脹和經(jīng)濟(jì)增長放緩甚至衰退的風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)衡。

1983年以前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的操作手段主要以數(shù)量工具為主，因此在1977-1980年和1980-1981年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策主要通過調(diào)控貨幣供應(yīng)量、收緊信貸等手段來實(shí)現(xiàn)，但其最終的效果與加息措施相差無幾。目前，投資者仍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將從下周開啟加息周期，次數(shù)為6次每次加息25個(gè)基點(diǎn)。但花旗集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在未來某個(gè)時(shí)候加息50個(gè)基點(diǎn)。

然而，馬薩諸塞大學(xué)安姆斯特分校經(jīng)濟(jì)學(xué)家Isabella Weber表示，依靠美聯(lián)儲(chǔ)來抑制物價(jià)可能會(huì)造成不必要的經(jīng)濟(jì)損失，她認(rèn)為，至少應(yīng)該就政府對必需品價(jià)格的控制進(jìn)行一次正式的直接對話。她強(qiáng)調(diào)，隨著食品和能源價(jià)格飆升，應(yīng)該馬上采取對話，而不是執(zhí)著于貨幣政策控制物價(jià)。

有跡象表明，政府內(nèi)外的關(guān)鍵決策者都急于避免重蹈上世紀(jì)70年代的覆轍。在美國，總統(tǒng)拜登警告企業(yè)不要哄抬物價(jià)，拜登周二宣布禁止進(jìn)口俄羅斯石油時(shí)表示，他帶領(lǐng)的政府將密切關(guān)注石油行業(yè)的任何“過度漲價(jià)或虛報(bào)利潤”的跡象。

在工資方面，美國和英國等一些國家工會(huì)的談判能力自上世紀(jì)70年代以來大幅下降，勞動(dòng)力幾乎沒有討價(jià)還價(jià)的籌碼。1973年石油危機(jī)之后，美國工會(huì)推動(dòng)進(jìn)行高達(dá)兩位數(shù)的加薪幅度來應(yīng)對接近8%的通貨膨脹，這在一定程度上導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)陷入二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的衰退，并終結(jié)了充分就業(yè)趨勢。

現(xiàn)在，美歐工會(huì)和雇主都開始向政府部門尋求幫助。德國最大的工會(huì)IG Metall和雇主協(xié)會(huì)Gesamtmetall在3月4日的一份聲明中表示，希望政府出臺(tái)“一攬子綜合措施”來抵御通脹。法國和西班牙等其他國家也在利用財(cái)政政策緩沖高通脹沖擊，通過補(bǔ)貼幫助受通脹影響而使得賬單飆升的家庭。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也支持美國采取類似的措施。

金融機(jī)構(gòu)Barings首席全球策略師Christopher Smart表示，所有這些因素加在一起，使得全球經(jīng)濟(jì)比20世紀(jì)70年代更具有韌性，他預(yù)計(jì)即使出現(xiàn)滯脹，時(shí)期也應(yīng)該很短。