國(guó)金證券：首予綠城中國(guó)(03900)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)18.76港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，首予綠城中國(guó)(03900)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.76港元/股，對(duì)應(yīng)絕對(duì)估值折價(jià)45%，2022年6.4x的PE。考慮公司的增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)2021-24歸母凈利潤(rùn)為42.49億元/58.88億元/99.08億元/113.32億元，扣除永續(xù)債股利后的歸母凈利潤(rùn)為30.1億元/56.29億元/98.87億元/113.32億元。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

銷(xiāo)售投資雙增長(zhǎng)，未來(lái)營(yíng)收有保障。

公司銷(xiāo)售逆市增長(zhǎng)，2021年銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)3509億元，位居行業(yè)第7，同比增長(zhǎng)21.3%，增速位居TOP20房企首位;已售未結(jié)金額穩(wěn)定增長(zhǎng)，1H21達(dá)3207億元，保障營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng);公司資金環(huán)境良好，2021年權(quán)益拿地金額位居行業(yè)第6，下半年錯(cuò)峰拿地，有效控制地價(jià)，支撐未來(lái)持續(xù)發(fā)展。

土儲(chǔ)布局集中一二線、長(zhǎng)三角，行業(yè)回暖率先受益。

2021年9月起，行業(yè)政策暖風(fēng)頻頻，多地房貸利率和首付比例均有下調(diào);行業(yè)供求關(guān)系改善，2021年宅地成交同比下降24%，住宅新開(kāi)工面積下降11%，而購(gòu)房需求仍待釋放，杭州/上海/合肥等市場(chǎng)基本面好的城市有望先于整體市場(chǎng)復(fù)蘇。公司土儲(chǔ)總貨值9951億元，主要位于一二線城市(占比74%)、長(zhǎng)三角城市群(占比54%)，行業(yè)回暖時(shí)將率先受益。

高周轉(zhuǎn)、標(biāo)準(zhǔn)化、嚴(yán)控成本費(fèi)用，有效增加利潤(rùn)空間。

公司對(duì)規(guī)模、周轉(zhuǎn)效率等訴求增強(qiáng)，推行精益管控，銷(xiāo)管費(fèi)率持續(xù)下降，2020年銷(xiāo)管費(fèi)率為3.09%，同比下降0.87pct;歸母凈利率自2019年起持續(xù)上漲，隨著成本費(fèi)效管控加嚴(yán)和高地價(jià)項(xiàng)目減值撥備出清，預(yù)計(jì)2021-24年歸母凈利潤(rùn)率分別為4.7%/4.8%/5.8%/5.8%。

三道紅線位居“黃檔”，償債能力良好。

截至1H21，公司剔除預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率未達(dá)標(biāo)(73.5%)，凈負(fù)債率(75.2%)和現(xiàn)金短債比(2.01)已滿足紅線要求，短期有息負(fù)債占總有息負(fù)債比例23.5%，償債能力良好。

國(guó)資背書(shū)降低融資成本，贖回永續(xù)債釋放歸母利潤(rùn)。

公司2019年起融資成本持續(xù)下降，1H21融資成本4.6%較2020年全年下降30BP;2021年起大規(guī)模贖回永續(xù)債，預(yù)計(jì)2021-23年分別釋放股東利潤(rùn)約0.84億元/9.8億元/2.38億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控松綁不及預(yù)期;公司交付低于預(yù)期;公司永續(xù)債贖回不及預(yù)期。