中信建投：油價(jià)高企背景下關(guān)注優(yōu)質(zhì)煤頭企業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)健性

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，煤化工企業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大，主營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健性強(qiáng)。煤化工(或稱煤頭化工)為石油化工(或稱油頭化工)的替代路線，可以生產(chǎn)油頭路線能夠生產(chǎn)的大部分產(chǎn)品，當(dāng)油價(jià)上漲時(shí)通常油頭路線成本上升，并且經(jīng)由產(chǎn)業(yè)鏈向下傳導(dǎo)至化工產(chǎn)品。油價(jià)高企時(shí)，上述傳導(dǎo)不一定順利，油頭企業(yè)除去庫(kù)存升值收益，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率是因此受損的;但煤頭路線情況則有區(qū)別，一方面產(chǎn)品端在漲價(jià)或至少持穩(wěn)，一方面原料煤的價(jià)格不必然跟隨油價(jià)上漲，其利潤(rùn)率往往走擴(kuò)。另一方面，如今煤頭企業(yè)的煤炭采購(gòu)價(jià)受到相對(duì)剛性限制，更加強(qiáng)了其業(yè)績(jī)穩(wěn)健性。

該行認(rèn)為，在油價(jià)持續(xù)高漲背景下，化工品價(jià)格有持續(xù)補(bǔ)漲預(yù)期，主流煤化工期貨(烯烴、尿素、甲醇等)均有升水，而后續(xù)煤炭控價(jià)預(yù)計(jì)仍將維持，即主流煤化工產(chǎn)品價(jià)差仍有擴(kuò)大預(yù)期。

報(bào)告提到，煤化工的特性決定了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的業(yè)績(jī)分化會(huì)非常明顯，這意味著對(duì)于行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，一方面其可依靠成本壁壘在行業(yè)最差時(shí)也維持盈利，一方面可以依靠越發(fā)雄厚的資金實(shí)力投入到延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、擴(kuò)大產(chǎn)能和降碳布局方面，在長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)愈發(fā)突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

以行業(yè)三家煤化工龍頭為例，其規(guī)劃產(chǎn)能均非常充沛，寶豐能源在建有寧夏三期烯烴項(xiàng)目，規(guī)劃有內(nèi)蒙400萬(wàn)噸烯烴及配套煤炭，全部投產(chǎn)后煤制烯烴有望擴(kuò)大數(shù)倍、成本也有望繼續(xù)壓減;華魯恒升德州基地規(guī)劃有電解液二期項(xiàng)目、BDO、PA66、可降解塑料等高附加值產(chǎn)品，荊門(mén)基地則計(jì)劃在2023年建設(shè)新的合成氣平臺(tái);魯西化工在中化入主后資金充沛，開(kāi)啟新一輪資本開(kāi)支計(jì)劃，包括60萬(wàn)噸己內(nèi)酰胺?尼龍6項(xiàng)目、120萬(wàn)噸雙酚A及24萬(wàn)噸乙烯下游一體化項(xiàng)目。在政策糾偏+穩(wěn)增長(zhǎng)的邊際變化之下，上述煤化工龍頭新增項(xiàng)目審批、建設(shè)也有望明顯提速，穩(wěn)步兌現(xiàn)其長(zhǎng)期邏輯。

本文來(lái)源于中信建投證券研究微信公眾號(hào)，作者：鄧勝，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬(wàn)林