中信證券：制造業(yè)新型轉(zhuǎn)型浪潮將助推產(chǎn)業(yè)升級(jí) 建議關(guān)注三條投資主線

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告表示，制造強(qiáng)國戰(zhàn)略，加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)和國產(chǎn)替代。今年兩會(huì)期間“增強(qiáng)制造業(yè)核心競爭力”首次被寫入政府工作報(bào)告，與去年“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”的定位對(duì)比方向更加明晰。從產(chǎn)業(yè)研究角度出發(fā)，制造業(yè)并非單一行業(yè)，而是下游行業(yè)需求的總和，制造細(xì)分行業(yè)的投資價(jià)值也極大程度取決于下游景氣的變化。中信證券通過量化景氣指標(biāo)和質(zhì)量指標(biāo)等對(duì)中高端制造產(chǎn)業(yè)細(xì)分賽道進(jìn)行梳理，再對(duì)比估值和基金持倉等判定二級(jí)市場投資價(jià)值。展望2022年，由后疫情時(shí)代的更新?lián)Q代和全球供應(yīng)鏈重構(gòu)所產(chǎn)生的周期特性預(yù)計(jì)將有所弱化，智能升級(jí)和新能源是中國制造的成長型機(jī)遇。

全年建議關(guān)注三條制造業(yè)投資主線：1）景氣度及綜合表現(xiàn)較好，同時(shí)資金相對(duì)低配的半導(dǎo)體、軍工信息化、工業(yè)自動(dòng)化；2）景氣度相對(duì)較低，但低位向上趨勢確認(rèn)的3C電子設(shè)備、電氣設(shè)備以及運(yùn)輸設(shè)備等；3）電池類、光伏和航空航天等領(lǐng)域下游需求持續(xù)高景氣推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張，待估值合理后，具備中長期配置價(jià)值。

中信證券的主要觀點(diǎn)如下：

制造業(yè)追求高質(zhì)量發(fā)展，新型轉(zhuǎn)型浪潮將助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

近年來，中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)步入轉(zhuǎn)型升級(jí)的新階段，后疫情時(shí)代的寬松的流動(dòng)性助力下，制造業(yè)設(shè)備更新?lián)Q代需求爆發(fā)，中國制造業(yè)出口份額持續(xù)抬升，數(shù)字化和智能化驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)制造業(yè)被不斷創(chuàng)新與顛覆。兩會(huì)期間“增強(qiáng)制造業(yè)核心競爭力”首次被寫入政府工作報(bào)告，與去年“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”的定位相比方向更加明晰。從產(chǎn)業(yè)研究角度出發(fā)，制造業(yè)并非單一行業(yè)，而是下游行業(yè)需求的匯總，制造細(xì)分行業(yè)的投資價(jià)值是下游景氣變化的反映。本文作為開篇報(bào)告，選取中證1000+中證800全部中高端制造相關(guān)公司作為樣本池，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈和上下游應(yīng)用的實(shí)際情況（分為電池類、光伏、半導(dǎo)體、航空航天、風(fēng)電、3C電子等16個(gè)細(xì)分賽道），通過量化景氣指標(biāo)和質(zhì)量指標(biāo)等對(duì)中高端制造產(chǎn)業(yè)細(xì)分賽道進(jìn)行梳理判斷。

制造業(yè)呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，中高端制造朱格拉周期上行對(duì)沖基欽周期下行，基本面和市場表現(xiàn)均存在前瞻性指標(biāo)。

復(fù)盤歷史上制造業(yè)投資的五輪周期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和設(shè)備投資作用于訂單周期，使制造業(yè)呈現(xiàn)出周期性景氣特征?；仡櫄v史五輪制造業(yè)周期平均26個(gè)月的上行期，本輪制造業(yè)投資周期始于19Q4，上行周期高點(diǎn)在21Q4，未來幾個(gè)季度周期性特征預(yù)計(jì)將逐步弱化，需求更反映制造的中高端轉(zhuǎn)型升級(jí)方向。我們通過需求-生產(chǎn)-業(yè)績框架，運(yùn)用高相關(guān)性的前瞻指標(biāo)，主要包括需求熱度、生產(chǎn)強(qiáng)度和業(yè)績預(yù)期這三類，從而根據(jù)這些指標(biāo)進(jìn)一步判斷各細(xì)分行業(yè)的景氣度和未來市場表現(xiàn)。

電池類、光伏等景氣最優(yōu)，但半導(dǎo)體、工業(yè)自動(dòng)化和軍工信息化等邊際提升顯著。

需求熱度選取預(yù)付款項(xiàng)等，生產(chǎn)強(qiáng)度選取資本開支等，業(yè)績預(yù)期選取當(dāng)期業(yè)績和盈利預(yù)期，用這些前瞻性的指標(biāo)衡量制造業(yè)各賽道的景氣程度。從景氣度結(jié)果來看：1）電池類、光伏、航空航天等賽道當(dāng)期業(yè)績兌現(xiàn)的情況下，預(yù)計(jì)2022年仍有望維持高速成長的態(tài)勢；2）半導(dǎo)體、工業(yè)自動(dòng)化等細(xì)分賽道景氣度較高且邊際改善明顯；3）3C電子設(shè)備、電氣設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備景氣度相對(duì)較低，但低位向上趨勢確認(rèn)。進(jìn)而在景氣基礎(chǔ)上納入盈利能力和研發(fā)支出等質(zhì)量指標(biāo)后，以考察各賽道綜合表現(xiàn)情況，結(jié)果表明電池類、光伏、航空航天的綜合表現(xiàn)提升幅度仍為最大。此外，其他景氣度與綜合評(píng)分較高且取得邊際改善的有半導(dǎo)體、軍工信息化及其他、工業(yè)自動(dòng)化等。

綜合評(píng)分對(duì)資金配置具有一定前瞻性，半導(dǎo)體、工業(yè)自動(dòng)化、軍工信息化等相對(duì)優(yōu)質(zhì)賽道持倉比例有望進(jìn)一步提升。

2015年以來國內(nèi)公募基金對(duì)制造業(yè)板塊配置比例呈明顯上升趨勢，其中電池類、航空航天、半導(dǎo)體、光伏基金重倉持股提升幅度最大。通過對(duì)2021Q2各賽道綜合評(píng)分與基金持倉情況的比較，我們發(fā)現(xiàn)各賽道綜合評(píng)分及其變化情況，對(duì)其基金持股情況具有一定前瞻性?；诖?，對(duì)于2021Q3綜合評(píng)分表現(xiàn)優(yōu)異的電池類、光伏、航空航天，當(dāng)前絕對(duì)配置持倉比例較高，但倉位提升空間相對(duì)有限。而對(duì)于綜合評(píng)分相對(duì)較高，且有一定正向邊際改善的半導(dǎo)體、軍工信息化以及自動(dòng)化等，配置性價(jià)比凸顯，持倉比例有望進(jìn)一步提升。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

高景氣賽道的營收與凈利潤增長不及預(yù)期；俄烏局勢影響全球供應(yīng)鏈恢復(fù)；疫情擴(kuò)散管控加劇影響國內(nèi)循環(huán)。

本文編選自“中信證券研究”，作者：楊靈修；智通財(cái)經(jīng)編輯：汪婕。