姜超：實(shí)體經(jīng)濟(jì)短期走穩(wěn)，反彈存疑

本文選自微信公眾號(hào)“姜超宏觀債券研究”，作者：姜超、于博。

6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次出現(xiàn)背離。宏觀數(shù)據(jù)中，制造業(yè)PMI小幅反彈，且需求、生產(chǎn)、價(jià)格分項(xiàng)均回升，指向制造業(yè)景氣短期回暖。而中觀數(shù)據(jù)卻好壞參半，終端地產(chǎn)、汽車(chē)需求弱改善，而工業(yè)生產(chǎn)中，粗鋼產(chǎn)量回升但發(fā)電耗煤走弱。

6月經(jīng)濟(jì)或保持平穩(wěn)。7月以來(lái)地產(chǎn)銷(xiāo)量增速再度回落，發(fā)電耗煤增速依然偏低，意味著經(jīng)濟(jì)反彈存疑。事實(shí)上，考慮到去年3季度發(fā)電量、主要工業(yè)品產(chǎn)量基數(shù)均大幅跳升，刺激政策的后遺癥將會(huì)在今年3季度顯現(xiàn)，令經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力不足。

需求：下游地產(chǎn)、乘用車(chē)、紡織服裝弱改善，文娛尚可。中游鋼鐵、化工弱改善，水泥仍弱，重卡反彈。上游煤炭弱改善，有色弱，交運(yùn)弱。

價(jià)格：5月70城房?jī)r(jià)同比微降、環(huán)比持平，上周?chē)?guó)內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格漲多跌少，國(guó)際原油價(jià)格回升。

庫(kù)存：下游地產(chǎn)、乘用車(chē)去化，紡織服裝去化。中游鋼鐵、化工去化，水泥回補(bǔ)。上游煤炭平中有升，有色仍在去化。

下游行業(yè)：

地產(chǎn)：6月主要城市地產(chǎn)銷(xiāo)量降幅收窄，上周土地成交高增長(zhǎng)。6月54城地產(chǎn)銷(xiāo)量同比增速-20.6%，較5月-21.7%降幅收窄，指向地產(chǎn)需求短期弱改善。但7月上旬銷(xiāo)量跌幅再度擴(kuò)大，地產(chǎn)需求回暖持續(xù)性仍需觀察。上周百城土地成交面積環(huán)比上升，同比雖有所回落，但仍處40%左右高位。而上周十大城市地產(chǎn)去化周期繼續(xù)縮短至33.7周。6月地產(chǎn)銷(xiāo)量、投資增速均有望短期回升，庫(kù)存或繼續(xù)去化。

乘用車(chē)：6月乘用車(chē)批發(fā)平、零售升，經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存仍堪憂(yōu)。6月第四周乘聯(lián)會(huì)狹義乘用車(chē)批發(fā)增速因高基數(shù)跌幅擴(kuò)大至-4%，而高基數(shù)效應(yīng)褪去令零售增速反彈至11%。6月乘用車(chē)批發(fā)增速2.5%，較5月基本持平，零售增速2.5%，較5月顯著回升。整體看，6月車(chē)市小幅回暖。但6月汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)大幅反彈至58.2%，雖低于過(guò)去三年同期，但仍高于警戒線(xiàn)，庫(kù)存狀況仍堪憂(yōu)。

紡織服裝：5月紡織服裝庫(kù)銷(xiāo)比降，6月柯橋紡織景氣指數(shù)升。5月紡織業(yè)和服裝服飾業(yè)庫(kù)銷(xiāo)比分別為0.41和0.49，均小幅回落并創(chuàng)下歷年同期新低，指向紡織服裝行業(yè)供需格局向好，庫(kù)存整體偏低。6月柯橋景氣指數(shù)小幅回升，其中市場(chǎng)指數(shù)升、生產(chǎn)指數(shù)降，反映需求尚可、生產(chǎn)仍弱;柯橋紡織價(jià)格指數(shù)總類(lèi)、原料類(lèi)均升;328級(jí)棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落。

文體娛樂(lè)：上周全國(guó)電影票房、觀影人次環(huán)比、同比均轉(zhuǎn)負(fù)。上周電影票房降至8.65億元，環(huán)比降至-25.6%，同比降至-6.4%;觀影人次回落至2502萬(wàn)人次，環(huán)比降至-22.2%，同比降至-10.3%。前期上映的《變形金剛5》熱度降低，單周僅有4.7億元票房，而上周新上映的電影中，即便是表現(xiàn)最好的《逆時(shí)營(yíng)救》，票房也僅有1.18億元。

中游行業(yè)：

鋼鐵：6月中旬粗鋼產(chǎn)量增速走高，上周鋼價(jià)漲，開(kāi)工率回落。受“地條鋼”清理導(dǎo)致的供給收縮影響，上周及本周鋼價(jià)均持續(xù)上漲，并帶動(dòng)噸鋼毛利走高。而社會(huì)庫(kù)存仍在緩慢去化，則表明終端需求保持穩(wěn)健。供需格局向好、噸鋼毛利高企，令6月旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼產(chǎn)量增速升至10.8%，上中旬產(chǎn)量增速上升并創(chuàng)13年11月以來(lái)新高。但近兩周高爐開(kāi)工率(77.1%)及其同比增(-3.3%)速相繼見(jiàn)頂回落，意味著6月下旬粗鋼產(chǎn)量增速或明顯回落。

水泥：上周全國(guó)水泥均價(jià)再降，庫(kù)容比持續(xù)反彈但仍處低位。上周全國(guó)水泥均價(jià)環(huán)比繼續(xù)回落，較前一周回落0.59%。上周全國(guó)水泥企業(yè)庫(kù)容比繼續(xù)回升至64.94%，仍處歷年同期低位。6月底，受持續(xù)降雨和高溫天氣影響，大部分地區(qū)水泥需求較為疲軟，各地水泥和熟料庫(kù)存均有上升，價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢(shì)。分地區(qū)看價(jià)格，華北以穩(wěn)為主，東北保持平穩(wěn)，華東繼續(xù)下調(diào)，中南弱勢(shì)運(yùn)行，西南價(jià)格推漲。

化工：上周滌綸POY價(jià)格漲，庫(kù)存降，江浙織機(jī)負(fù)荷率仍高。上周化纖原料價(jià)格平中有漲，滌綸POY及其上游的聚酯、PTA價(jià)格均上漲，主因下游需求穩(wěn)定向好，上游油價(jià)溫和回升。上周滌綸POY庫(kù)存天數(shù)再度回落至7天，而偏下游的江浙織機(jī)、聚酯工廠(chǎng)負(fù)荷率雖有平有降，但仍處歷年同期高位，指向行業(yè)需求保持穩(wěn)定，生產(chǎn)依然旺盛、庫(kù)存繼續(xù)去化。

重卡：6月重卡銷(xiāo)量微降，同比小幅反彈，環(huán)比創(chuàng)同期新高。6月重卡銷(xiāo)量小幅回落至9.5萬(wàn)輛，同比增速60.1%，較5月小幅反彈，環(huán)比增速-2.8%，創(chuàng)05年以來(lái)同期新高。6月重卡銷(xiāo)量創(chuàng)歷年同期新高，而同比增速也較5月小幅反彈，環(huán)比增速則創(chuàng)下05年以來(lái)同期新高。整體看，重卡市場(chǎng)“淡季不淡”，主要原因有三：一是前期治超政策效果延續(xù)，二是基建投資保持高增長(zhǎng)，三是出口高漲。

電力：6月下旬發(fā)電日均耗煤增速驟降，高基數(shù)效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。6月六大發(fā)電集團(tuán)耗煤同比增速5.6%，較5月的11%大幅回落，主要緣于下旬增速高基偏高而數(shù)大跌轉(zhuǎn)負(fù)。7月上旬前6天日均發(fā)電耗煤同比4.6%，較6月下旬的-6.9%回升轉(zhuǎn)正，但依然偏低，指向7月工業(yè)經(jīng)濟(jì)開(kāi)局平淡。

上游行業(yè)和交運(yùn)：

煤炭：上周煤價(jià)平中有升，電廠(chǎng)庫(kù)存天數(shù)升，鋼廠(chǎng)庫(kù)存天數(shù)平。上周煤價(jià)平中有升。夏季用煤旺季到來(lái)，而上周江蘇、廣西、上海等省對(duì)進(jìn)口煤采取限制措施，令動(dòng)力煤價(jià)和港口煤價(jià)反彈。6月下旬發(fā)電耗煤同比轉(zhuǎn)負(fù)、環(huán)比低于歷年同期，需求轉(zhuǎn)差令上周電廠(chǎng)煤炭庫(kù)存繼續(xù)回補(bǔ)。上周高爐開(kāi)工率回落，前期持續(xù)回暖的需求有所下降，鋼廠(chǎng)煉焦煤庫(kù)存天數(shù)與上周持平。

有色：上周LME銅價(jià)升、鋁價(jià)降，銅、鋁庫(kù)存均繼續(xù)回落。上周LME銅、鋁價(jià)格均漲，銅、鋁庫(kù)存均繼續(xù)回落。受美元指數(shù)下跌影響，上周LME銅、鋁現(xiàn)貨價(jià)格均漲。上周銅、鋁庫(kù)存均繼續(xù)回落，工業(yè)金屬依然供過(guò)于求，庫(kù)存仍在緩慢去化。

大宗商品：上周原油價(jià)格漲，CRB指數(shù)回升，美元指數(shù)回落。

上周美元明顯回落，主因有二：一是歐央行、英央行、加拿大央行貨幣政策表態(tài)傾向于緊縮，推動(dòng)其本幣升值，二是美歐、美英利差收窄導(dǎo)致美元指數(shù)走弱。受美指下跌影響，上周CRB指數(shù)、原油價(jià)格走強(qiáng)。

交通運(yùn)輸：上周RPK增速反彈，BDI繼續(xù)小幅回升。上周航空客運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比反彈至19.8%，其中國(guó)際線(xiàn)增速繼續(xù)回升，國(guó)內(nèi)外出行需求增加，暑運(yùn)旺季行情初顯。上周BDI繼續(xù)小幅回升，主因美元走弱疊加海峽型船市場(chǎng)略有整體回暖。（編輯：姜禹）