長江證券：消費細分趨勢延續(xù) 頭部商超市占率有望持續(xù)提升

智通財經(jīng)APP獲悉，長江證券發(fā)布研究報告稱，零售行業(yè)投資新階段的機會將來自：從總量繁榮向結構性景氣過渡，細分業(yè)態(tài)領域龍頭市占率水平的提升”。由于后疫情時代終端需求增長疲軟、行業(yè)競爭加劇等原因，部分連鎖業(yè)態(tài)進入調(diào)整整合階段，集中體現(xiàn)在線下商超和母嬰連鎖兩個業(yè)態(tài)，均出現(xiàn)了顯著的龍頭公司進入門店調(diào)整期，而面臨外部環(huán)境的壓力尾部企業(yè)的生存環(huán)境或更為艱難，頭部企業(yè)的市占率有望持續(xù)提升。實體零售領域該行建議重點關注經(jīng)營能力領先同業(yè)、商品供應鏈較優(yōu)的超市龍頭： 家家悅（603708.SH）、永輝超市（601933.SH）和紅旗連鎖（002697.SZ），以及重點布局購物中心業(yè)態(tài)的天虹股份（002419.SZ）等。

購物中心：開店數(shù)量恢復，中型細分定位購物中心成趨勢

2021 年，全國購物中心新開回升至全年 500 家以上的規(guī)模，基本恢復至疫情前的擴張水平， 一站式購物的極大化購物中心業(yè)態(tài)趨勢相對較為穩(wěn)定，2020-2021 年兩年平均來看，新增購物 中心數(shù)量較上一階段略有減少。結構來看，中小型購物中心正成為開店的主流趨勢，且變得更 加特色化，定位更加細分，3-5 萬平方米及 5-10 萬平方米的購物中心占比呈顯著提升態(tài)勢。

超市連鎖：需求細分趨勢不變，無序供給有望出清

商超連鎖是一個將需求細分和業(yè)態(tài)細分邏輯演繹得非常充分的領域：倉儲會員店經(jīng)營漸入佳 境、本土超市亦開始向該方向轉型；生鮮小店、生鮮到家模式，也開始憑借多年對細分人群的 精準刻畫和供應鏈深耕，呈現(xiàn)出一定的商業(yè)模式局部優(yōu)化：叮咚買菜 2021Q4 已實現(xiàn)局部營業(yè) 利潤的轉正。而由于直面電商和社區(qū)拼團等新模式競爭，商超業(yè)態(tài)的調(diào)整出清已經(jīng)開啟：龍頭 超市公司已開始較大力度進行門店調(diào)整，判斷在此競爭背景下尾部超市企業(yè)經(jīng)營更為承壓，頭部商超企業(yè)有望在內(nèi)生門店調(diào)整和尾部企業(yè)逐漸出清的雙重推動下，迎來格局的優(yōu)化。

專業(yè)連鎖：母嬰連鎖整合開始，美妝集合店持續(xù)迭代

母嬰連鎖：受出生人口總量下滑影響，母嬰品類電商滲透率在疫情以后邊際提升、對實體母嬰 連鎖形成一定分流，代表性公司自 2020 年以來持續(xù)進行門店調(diào)整和優(yōu)化，行業(yè)景氣度的邊際 下行區(qū)間內(nèi)為經(jīng)營占優(yōu)的企業(yè)提供了難得的并購整合機遇，龍頭公司間的整合已經(jīng)開啟。 美妝連鎖：傳統(tǒng)的化妝品專業(yè)連鎖店門店數(shù)量進入平穩(wěn)增長階段，新銳美妝連鎖門店背靠新銳 美妝品牌的崛起而成長，在經(jīng)歷了一輪快速擴張之后，當前新銳美妝品牌的供給有所放緩，新 銳美妝集合店亦進入了門店調(diào)整周期。

投資建議：消費細分趨勢延續(xù)，格局優(yōu)化中精選龍頭公司 疫情并沒有改變消費需求細分帶來的業(yè)態(tài)細分趨勢，符合該行在 2020 年年度策略中的判斷： “零售行業(yè)投資新階段的機會將來自：從總量繁榮向結構性景氣過渡，細分業(yè)態(tài)領域龍頭市占率水平的提升”，極大化的一站式購物中心、倉儲會員制超市整體趨勢向好，極小化的生鮮小店、前置倉到家等業(yè)態(tài)，也開始出現(xiàn)了局部的盈利優(yōu)化；而由于后疫情時代終端需求增長疲軟、 行業(yè)競爭加劇等原因，部分連鎖業(yè)態(tài)進入調(diào)整整合階段，這部分細分子業(yè)態(tài)有望迎來競爭格局 優(yōu)化帶來的新機遇，集中體現(xiàn)在線下商超和母嬰連鎖兩個業(yè)態(tài)，均出現(xiàn)了顯著的龍頭公司進入門店調(diào)整期，而面臨外部環(huán)境的壓力尾部企業(yè)的生存環(huán)境或更為艱難，頭部企業(yè)的市占率有望持續(xù)提升。實體零售領域該行建議重點關注經(jīng)營能力領先同業(yè)、商品供應鏈較優(yōu)的超市龍頭： 家家悅、永輝超市和紅旗連鎖，以及重點布局購物中心業(yè)態(tài)的天虹股份、鄂武商和重慶百貨。

風險提示 ：1、需求進一步大幅下行； 2、行業(yè)競爭格局邊際惡化。

本文來源于長江證券行業(yè)研究報告，作者：李錦、陳亮、羅祎，智通財經(jīng)編輯：吳曉文