安信國際：首予赤子城科技(09911)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)6.5港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，2月28日，安信國際首次覆蓋國內(nèi)最大的社交出海公司赤子城科技(09911)，發(fā)布研究報(bào)告，稱該公司為中國領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)出海公司，聚焦于移動(dòng)社交和精品游戲賽道。安信國際看好該公司未來發(fā)展，給予“買入”評(píng)級(jí)及6.5港元目標(biāo)價(jià)。

積累多年出海經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建增長閉環(huán)

安信國際研報(bào)稱，赤子城科技憑借多年出海經(jīng)驗(yàn)構(gòu)建以AI引擎和中臺(tái)系統(tǒng)為核心的技術(shù)底層，主要通過流量基數(shù)較大的社交、游戲業(yè)務(wù)進(jìn)行變現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)收入的快速成長。

根據(jù)研報(bào)，赤子城科技成立于2009年，2013年開啟出海發(fā)展歷程，此后快速向社交、游戲垂直細(xì)分領(lǐng)域拓展發(fā)力。公司依托多年來龐大且持續(xù)增長的流量生態(tài)，通過更深度和精細(xì)的本地化運(yùn)營、更先進(jìn)的AI引擎及中臺(tái)系統(tǒng)，成功打造出自有產(chǎn)品矩陣，形成增長閉環(huán)。

具體來看，該公司通過本地化運(yùn)營+智能化來夯實(shí)海外競爭力：

本地化方面，根據(jù)研報(bào)，公司與當(dāng)?shù)卣３至己脺贤ǎ诙鄠€(gè)國家和地區(qū)擁有本地化團(tuán)隊(duì)。公司不僅招募熟知當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)和文化習(xí)俗的本地運(yùn)營人員，還配備了經(jīng)驗(yàn)豐富的中國運(yùn)營專家，中間搭配多年本地生活經(jīng)歷的華裔，一方面帶領(lǐng)本地運(yùn)營人員執(zhí)行任務(wù)，另一方面可以及時(shí)向中國運(yùn)營專家反映問題，達(dá)到雙向溝通效果。

智能化方面，研報(bào)稱赤子城科技通過Solo Aware人工智能引擎及智能中臺(tái)系統(tǒng)來提升匹配和變現(xiàn)效率。公司在多年的互聯(lián)網(wǎng)出海中積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和用戶數(shù)據(jù)，自行研發(fā)了Solo Aware人工智能引擎，具備大數(shù)據(jù)分析及機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)。同時(shí)，公司的智能中臺(tái)系統(tǒng)也在持續(xù)完善，其能夠?qū)?shù)據(jù)、算法、基礎(chǔ)設(shè)施、開發(fā)框架等進(jìn)行高效整合，使研發(fā)、推廣、運(yùn)營效率顯著提升，持續(xù)優(yōu)化人效比。

主打音視頻社交產(chǎn)品，MAU及ARPU持續(xù)增長

赤子城科技聚焦社交出海賽道，主打音視頻社交產(chǎn)品。根據(jù)安信國際研報(bào)，全球線上社交市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，為公司提供巨大發(fā)展空間。

研報(bào)援引Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)全球社交網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)規(guī)模2024年將達(dá)到2644億美元，復(fù)合年增長率(CAGR)為14.3%。其中在線視頻社交市場(chǎng)增長尤為顯著，預(yù)計(jì)將在2019年至2024年間實(shí)現(xiàn)約32.2%的復(fù)合年增長率。

研報(bào)稱，該公司社交產(chǎn)品的MAU及ARPU持續(xù)增長：自2020年下半年起，公司社交產(chǎn)品矩陣經(jīng)去重的總MAU逐季度環(huán)比快速增長，自2020年第三季度的1200萬增長至2021年第四季度的2100萬。目前，公司主要產(chǎn)品在核心市場(chǎng)的滲透率在3%左右，而美國等新市場(chǎng)的滲透率才1%，公司用戶基數(shù)方面還有較大的提升空間。同時(shí)，公司的社交產(chǎn)品ARPU也在過去幾個(gè)季度持續(xù)穩(wěn)健增長，已經(jīng)由2020年第三季度的25元左右提升至2021年第四季度的32元左右。

構(gòu)建差異化社交產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)多元變現(xiàn)

赤子城科技通過構(gòu)建差異化的音視頻社交產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)了多元變現(xiàn)。根據(jù)研報(bào)，公司打造了視頻社交、語音社交、心動(dòng)社交、直播社交等社交應(yīng)用，旗下社交產(chǎn)品主要有Yumy、MICO、YoHo等，在中東、東南亞和南亞等新興市場(chǎng)已經(jīng)建立頭部優(yōu)勢(shì)，近期在歐美、日韓等發(fā)達(dá)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速破圈。

研報(bào)認(rèn)為，該公司視頻社交產(chǎn)品Yumy主打“10秒心動(dòng)”、“限時(shí)視頻匹配”的玩法，具有在全球范圍成為爆款社交應(yīng)用的潛力;旗艦產(chǎn)品MICO則主打陌生人社交和直播玩法，目前已成為中東、東南亞等市場(chǎng)的主流社交平臺(tái)，主要依靠用戶社交關(guān)系及口碑傳播實(shí)現(xiàn)用戶增長;YoHo是公司針對(duì)中東地區(qū)人群特點(diǎn)專門打造的語音社交產(chǎn)品，在以沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、阿曼等為代表的海灣六國尤其受歡迎，在收入口徑上是中東前2的語音社交軟件。

通過差異化的社交產(chǎn)品矩陣，赤子城科技實(shí)現(xiàn)了社交業(yè)務(wù)上的多元變現(xiàn)。根據(jù)安信國際研報(bào)，該公司社交產(chǎn)品變現(xiàn)方式包括定向匹配的金幣消耗、虛擬禮物和道具的消耗、VIP訂閱費(fèi)用及視頻通話服務(wù)費(fèi)用等。

游戲業(yè)務(wù)堅(jiān)持精品化戰(zhàn)略，追求長線發(fā)展

研報(bào)提到，赤子城科技的游戲業(yè)務(wù)線堅(jiān)持精品化戰(zhàn)略，從調(diào)研立項(xiàng)、研發(fā)制作、發(fā)行運(yùn)營等各個(gè)環(huán)節(jié)追求頂級(jí)品質(zhì)和長線發(fā)展。

安信國際看好該公司的精品化游戲戰(zhàn)略，原因包括：1) 赤子城科技深耕全球市場(chǎng)10年，積累了豐富的研發(fā)經(jīng)驗(yàn);2) 游戲團(tuán)隊(duì)熟悉目標(biāo)市場(chǎng)歐美地區(qū)的市場(chǎng)特點(diǎn)及用戶偏好，能夠精準(zhǔn)切中用戶需求。

研報(bào)提到，2022年1月22日，該公司打造的精品合成類游戲Mergeland以全新版本正式亮相全球應(yīng)用商店。公司自主開發(fā)的游戲引擎Solar Creator為其提供了全方位的加持，并將持續(xù)助力公司精品游戲研發(fā)。

研報(bào)稱，Mergeland為該公司S級(jí)手游產(chǎn)品，依靠出眾的美術(shù)效果和創(chuàng)新的玩法，其在測(cè)試階段的次日留存、長期留存、用戶時(shí)長等數(shù)據(jù)均表現(xiàn)出眾。同時(shí)，Mergeland通過豐富的游戲內(nèi)容創(chuàng)造消費(fèi)場(chǎng)景，以內(nèi)購變現(xiàn)、流量變現(xiàn)結(jié)合的方式提高商業(yè)化效率，有望在合成類游戲的廣闊市場(chǎng)中獲得豐厚收益，不斷構(gòu)筑商業(yè)價(jià)值護(hù)城河。

給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.5港元

安信國際預(yù)測(cè)，赤子城科技2021-2023年收入分別為人民幣23.6億/34.0億/45.5億，同比增長分別為100.0%/44.0%/33.6%。

利潤方面，研報(bào)預(yù)計(jì)該公司2021-2023年毛利率將維持穩(wěn)定，分別為49.4%/46.4%/46.6%;預(yù)計(jì)其2021-2023年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為人民幣3.1億/4.1億/5.8億，利潤率分別為13.2%/12.0% /12.7%。

安信國際給予該公司積極的投資建議。研報(bào)稱，該公司社交領(lǐng)域已初步構(gòu)建差異化產(chǎn)品矩陣，將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績保持良性增長;游戲領(lǐng)域依托流量優(yōu)勢(shì)切入中度精品游戲賽道，未來可能實(shí)現(xiàn)“增值服務(wù)+流量”雙變現(xiàn)。

研報(bào)認(rèn)為當(dāng)前該公司處于快速成長期，ARPU、MAU雙輪驅(qū)動(dòng)收入快速增長，有望打開業(yè)績和估值的向上空間。此外，公司現(xiàn)金流狀況良好，賬上現(xiàn)金充沛。基于14倍的2022E目標(biāo)P/E估值，安信國際給予赤子城科技目標(biāo)價(jià)6.50元港幣及“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)方面，研報(bào)給出四點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示：1) 美元加息引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩;2) 交易量不足;3) 社交用戶發(fā)展和付費(fèi)情況不及預(yù)期;4) 精品游戲推出時(shí)間不及預(yù)期。