光大證券：維持百威亞太(01876)“增持”評級 量價齊升拉動業(yè)績增長

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，維持百威亞太(01876)“增持”評級，持續(xù)看好公司在高端及超高端領域的競爭優(yōu)勢?？紤]到公司在亞太市場的領導地位，及背靠母公司百威集團的成熟戰(zhàn)略體系和豐富的產(chǎn)品儲備，上調(diào)2022-23年歸母凈利潤分別至11.56億/13.17億美元(較前次上調(diào)3.8%/5.4%)，引入2024年凈利潤預測為14.68億美元，當前股價對應22-24年PE分別為36x/32x/29x。

事件：百威亞太發(fā)布2021年度業(yè)績報告，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入67.88億美元，同比+14.9%;EBITDA為21.39億美元，同比+27.3%。其中，21Q4實現(xiàn)營業(yè)收入14.29億美元，同比+17.1%;EBITDA為3.61億美元，同比+29.8%。

光大證券主要觀點如下：

量價齊升拉動業(yè)績增長，結(jié)構升級增厚利潤。

拆分量價看，量：公司2021年全年/Q4實現(xiàn)銷量878.78萬/161.35萬噸，同比+8.3%/8.6%;價：2021年全年/Q4噸酒價同比+6.1%/7.8%。公司持續(xù)推進高端化發(fā)展戰(zhàn)略，各主要市場噸酒價均有所提升，2021全年/Q4毛利率為53.9%/51.9%，同比+1.9/2.7Pcts;EBITDA全年/Q4同比+27.3%/29.8%。

分地區(qū)看，1)亞洲西部：21Q4收入及EBITDA同比+18.5%/34.6%，銷量同比+8.6%，噸酒價同比+9.2%;其中印度21Q4高端及超高端均實現(xiàn)雙位數(shù)增長;2)亞洲東部：21Q4收入及EBITDA同比+12.2%/15.7%，銷量同比+9.0%，噸酒價同比+2.9%;其中韓國21Q4實現(xiàn)銷量高個位數(shù)增長，噸酒價低個位數(shù)增長。

中國市場高端進展順利，保持優(yōu)異表現(xiàn)。

2021年公司在中國地區(qū)表現(xiàn)出色，市場份額同比提升0.8pcts，較19年提升0.24pcts。主要是：1)百威及百威金尊帶動百威品牌銷量同比增長20%，其中百威金尊銷量同比增長超50%;2)哈爾濱啤酒實現(xiàn)從核心及實惠品牌到核心+品牌的結(jié)構升級，銷量實現(xiàn)高個位數(shù)增長;3)公司高端化進展順利，高端及超高端品牌銷量增長超過20%，福佳果味系列銷量實現(xiàn)翻倍增長。此外，公司積極推進跨品類經(jīng)營，紅牛經(jīng)銷點數(shù)量實現(xiàn)雙位數(shù)增長，并投資果酒品牌貝瑞甜心。整體來看，2021中國地區(qū)全年實現(xiàn)收入及EBITDA同比+18.0%/28.7%;銷量同比+9.3%，噸酒價同比+7.9%。

堅定高端化發(fā)展，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

21年百威品牌渠道覆蓋率仍在50%以下，公司新增50多個城市進行推廣，并在中成熟度、低市占率城市取得30%以上的銷量增長;百威金尊繼續(xù)發(fā)力餐飲場景。在消費水平較高的城市，挖掘超高端品牌(科羅娜/藍妹/福佳)的發(fā)展?jié)摿?，?022年將高端及超高端品牌分別拓展至超過70/45個城市。哈爾濱啤酒以品牌升級為切入點，助力公司高端化。

此外，公司深入數(shù)字化轉(zhuǎn)型，2021Q1推出B2B數(shù)字平臺BEES(先蜂購)，截至12月已擁有超50萬客戶。2022年公司計劃在兩個試點城市基礎上，2022H1將BEES推廣至10個城市，并在2022年底推展至60個城市。

風險提示：渠道掌控力減弱;市場競爭加劇;原材料上漲超預期。