國(guó)盛證券：維持阿里巴巴-SW(09988)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)155港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持阿里巴巴-SW(09988)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022-24財(cái)年收入為8488億/9634億/10831億元;non-GAAP歸母凈利達(dá)1405億/1489億/1665億元?；诤诵碾娚?0x 2022e P/E、云計(jì)算10x 2022e P/S、大文娛和創(chuàng)新業(yè)務(wù)3x 2022e P/S，予目標(biāo)價(jià)155港元。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

市場(chǎng)放緩?fù)瑫r(shí)競(jìng)爭(zhēng)增加，3Q22財(cái)季收入同比增速放緩至10%。

22Q3財(cái)季阿里實(shí)現(xiàn)收入2426億元，同比增長(zhǎng)10%。其中中國(guó)商業(yè)/國(guó)際商業(yè)/本地生活服務(wù)/菜鳥(niǎo)/云業(yè)務(wù)/數(shù)字媒體娛樂(lè)/創(chuàng)新及其他收入分別為1722億/164億/121億/131億/195億/81億/10億元，同增7%/18%/27%/15%/20%/0%/63%。阿里調(diào)整后EBITA同比下降27%至448億元，調(diào)整后EBITA利潤(rùn)率18%，主要由于公司加大對(duì)增長(zhǎng)業(yè)務(wù)(如淘特/淘菜菜/Lazada/餓了么)的投入、用戶(hù)增長(zhǎng)費(fèi)用增加以及加大支持商家的舉措。Non-GAAP歸母凈利同比下降24%至458億元。

用戶(hù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，未來(lái)將聚焦用戶(hù)質(zhì)量。

截至本財(cái)季末，阿里年度AAC為12.8億人，環(huán)比增長(zhǎng)4300萬(wàn)。其中國(guó)內(nèi)、海外AAC分別為9.79億、3.01億人，單季環(huán)比增加2600萬(wàn)、1600萬(wàn)。本財(cái)季阿里中國(guó)商業(yè)業(yè)務(wù)AAC環(huán)比增長(zhǎng)2000萬(wàn)人至8.82億人。公司預(yù)計(jì)本財(cái)年末國(guó)內(nèi)AAC達(dá)到10億的目標(biāo)將按計(jì)劃完成，屆時(shí)將基本覆蓋中國(guó)絕大部分有消費(fèi)能力的用戶(hù)，未來(lái)的重點(diǎn)將從用戶(hù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橛脩?hù)留存和ARPU增長(zhǎng)。

中國(guó)商業(yè)：電商增長(zhǎng)放緩，新業(yè)務(wù)虧損有望收窄。

流量端，阿里加大投資淘特、淘菜菜，聚焦下沉市場(chǎng)。截至12月，淘特AAC達(dá)2.8億，環(huán)比上季增長(zhǎng)3900萬(wàn)，本季支付訂單量同增超100%。淘菜菜有效地提升了用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)頻次和粘性，季度GMV環(huán)比增長(zhǎng)30%。

變現(xiàn)端，本季度客戶(hù)管理收入同比下降1%至1001億元，主要由于宏觀環(huán)境疲軟及競(jìng)爭(zhēng)增加、導(dǎo)致淘寶和天貓交易額同比單位數(shù)增長(zhǎng)，以及加大支持商家的舉措。該行預(yù)計(jì)短期需求仍有波動(dòng)。近期，阿里加大布局直營(yíng)模式，基于此，阿里給商家提供跨業(yè)務(wù)(直營(yíng)/平臺(tái))、多場(chǎng)景(遠(yuǎn)場(chǎng)/近場(chǎng))的解決方案，多維度服務(wù)消費(fèi)者。利潤(rùn)端，隨著淘菜菜/淘特規(guī)模起量/UE提升，預(yù)計(jì)其未來(lái)幾個(gè)季度虧損將收窄。

云計(jì)算：把握產(chǎn)業(yè)數(shù)字化浪潮，推動(dòng)收入多元化。

22Q3財(cái)季阿里云收入為195億元、同增20%，主要來(lái)自金融和電訊行業(yè)的增長(zhǎng)。非互聯(lián)網(wǎng)客戶(hù)貢獻(xiàn)比例穩(wěn)步上升，本季度云業(yè)務(wù)收入中52%來(lái)自非互聯(lián)網(wǎng)客戶(hù)，預(yù)計(jì)未來(lái)還將更加多元化。22Q3財(cái)季云業(yè)務(wù)EBITA margin約為1%，隨著規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)盈利將逐步釋放。中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)空間巨大，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化進(jìn)程才剛剛開(kāi)始，阿里未來(lái)在云業(yè)務(wù)的投資布局將關(guān)注：1)加強(qiáng)自研，提高技術(shù)水平。2)完善生態(tài)系統(tǒng)，加強(qiáng)第三方伙伴合作。

全球化：完善基礎(chǔ)設(shè)施，下一站全球化。

2021年12月阿里宣布公司升級(jí)“多元化治理”體系，新設(shè)立國(guó)際商業(yè)板塊，由蔣凡分管。阿里巴巴長(zhǎng)期目標(biāo)是服務(wù)全球20億消費(fèi)者，海外市場(chǎng)仍具備增長(zhǎng)潛力。本季度國(guó)際商業(yè)收入164億元，同增18%。國(guó)際零售方面，Lazada/Trendyol訂單量分別同增52%/49%;國(guó)際批發(fā)方面，收入同比增長(zhǎng)29%，其中增值服務(wù)收入增長(zhǎng)43%。

全球化離不開(kāi)物流體系和云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施的支撐：1)物流方面，依托Lazada、速賣(mài)通等業(yè)務(wù)場(chǎng)景，菜鳥(niǎo)在東南亞和歐洲的物流網(wǎng)絡(luò)正在形成，后續(xù)將繼續(xù)加強(qiáng)投入。2)云計(jì)算方面，阿里云繼續(xù)投入擴(kuò)大海外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，本季度在亞太地區(qū)新增韓國(guó)、泰國(guó)兩個(gè)數(shù)據(jù)中心。目前阿里云在全球25個(gè)地區(qū)提供云計(jì)算服務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管對(duì)業(yè)務(wù)影響超預(yù)期，電商、云計(jì)算進(jìn)展不及預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。