華西證券：俄烏沖突對軍工板塊影響幾何？

事件概述

近日，俄羅斯烏克蘭沖突持續(xù)升級，俄軍對烏克蘭實(shí)施多點(diǎn)軍事打擊，雙方在烏克蘭首都基輔交火。

分析與判斷

精確制導(dǎo)武器開路，陸?？斩啾N聯(lián)合作戰(zhàn)，俄軍展示現(xiàn)代化戰(zhàn)爭范本，但夜間作戰(zhàn)、無人作戰(zhàn)、兩棲力量投送等方面仍有未充分發(fā)揮之處。

蘇聯(lián)解體后，北約連續(xù)五輪東擴(kuò)，俄羅斯與歐洲戰(zhàn)略緩沖空間被擠壓，烏克蘭成為直接暴露在大國對抗前沿的國家。烏克蘭的戰(zhàn)略方向選擇、北約東擴(kuò)及美俄地緣戰(zhàn)略博弈是這場戰(zhàn)爭的深層原因，相關(guān)各方的國內(nèi)政治因素也對戰(zhàn)爭的爆發(fā)產(chǎn)生了影響。

精確制導(dǎo)武器使俄軍得以快速摧毀烏克蘭軍事力量的中樞神經(jīng)和海軍、空軍與防空力量，為后續(xù)作戰(zhàn)奠定基礎(chǔ)。開戰(zhàn)伊始，俄羅斯國防部表示，正在使用精確制導(dǎo)武器摧毀烏克蘭軍隊(duì)的軍事基礎(chǔ)設(shè)施、防空設(shè)施、軍用機(jī)場和航空部隊(duì)。此次俄軍使用的精確制導(dǎo)武器包括“伊斯坎德爾”-M戰(zhàn)術(shù)彈道導(dǎo)彈、“伊斯坎德爾”-K巡航導(dǎo)彈、Kh-101空射巡航導(dǎo)彈及Kh-31P空射反輻射導(dǎo)彈等。這些導(dǎo)彈都是近年來俄軍的骨干裝備，在數(shù)百公里外的精度控制都在20米以內(nèi)，特別是“伊斯坎德爾”系列導(dǎo)彈，精度在5米以內(nèi)，其導(dǎo)彈系統(tǒng)包含彈道導(dǎo)彈M型和巡航導(dǎo)彈K型兩種，射程覆蓋中近程，是俄羅斯新一代戰(zhàn)役戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈的中堅(jiān)力量，該導(dǎo)彈可攜帶集束子母彈等多種類型的戰(zhàn)斗部，對小型目標(biāo)和平面目標(biāo)實(shí)施精確打擊。

陸?？樟Ⅲw聯(lián)合作戰(zhàn)，多兵種協(xié)同體系對抗。俄軍在此次軍事行動(dòng)中實(shí)現(xiàn)了全維度、多層次的兵力部署，多種門類的俄制武器集體亮相，陸?？章?lián)合作戰(zhàn)，協(xié)同出擊，生動(dòng)體現(xiàn)了高質(zhì)量的信息化條件下局部戰(zhàn)爭的高手段位。俄軍直升機(jī)空中突擊部隊(duì)快速搶占烏克蘭首都基輔近郊的安東諾夫機(jī)場。俄海軍從亞速海和黑海兩個(gè)方向?qū)蹩颂m沿海地區(qū)進(jìn)行兩棲攻擊，以切斷烏克蘭潛在的海上支援路線。俄陸軍利用強(qiáng)大陸地裝甲力量從東、北陸地邊界和南部克里米亞半島三面突進(jìn)穿插、形成同時(shí)向心突擊的態(tài)勢，利用較少兵力實(shí)現(xiàn)對烏克蘭部隊(duì)的跨越包抄。

單兵紅外、無人機(jī)、兩棲攻擊艦或?yàn)槎碥姸贪濉?/strong>俄軍較少夜間作戰(zhàn)，或表明單兵夜視能力有所欠缺，單兵紅外設(shè)備滲透率有待提升，若能補(bǔ)齊短板，或?qū)⒋蠓s短戰(zhàn)斗時(shí)間，盡早達(dá)成戰(zhàn)略目的。俄軍較少使用無人機(jī)，無人機(jī)可以實(shí)現(xiàn)偵察預(yù)警、跟蹤定位、特種作戰(zhàn)、中繼通信、精確制導(dǎo)、信息對抗、戰(zhàn)場搜救、毀傷評估等各類戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)任務(wù)，已逐漸成為智能化戰(zhàn)爭體系中不可或缺的標(biāo)配力量。俄海軍缺乏兩棲攻擊艦輔助，有限的水面戰(zhàn)艦只具備攻擊能力，而不能快速向海岸投送力量，唯一能用的只有六艘登陸艦。

國防實(shí)力應(yīng)當(dāng)與經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配的邏輯被強(qiáng)化，重視以導(dǎo)彈為代表的精確打擊類武器、以飛機(jī)及配套系統(tǒng)為代表的武器平臺(tái)等領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。

1)精確打擊類武器，以導(dǎo)彈為代表。導(dǎo)彈具有精確制導(dǎo)、高效毀傷等特點(diǎn)，是現(xiàn)代戰(zhàn)爭體系中不可或缺的重要力量，同時(shí)日常訓(xùn)練需求加大，面臨旺盛的補(bǔ)庫存需求，疊加消耗屬性，未來空間較大。導(dǎo)彈配套產(chǎn)品包括導(dǎo)引頭、彈載芯片、彈載電源、彈載發(fā)動(dòng)機(jī)、阻容感、光電傳輸線纜等，導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈條相對較短，產(chǎn)能擴(kuò)充難度相對較小，生產(chǎn)周期相對較短，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績彈性相對較大。

2)作戰(zhàn)平臺(tái)，以飛機(jī)、無人機(jī)為代表。根據(jù)十四五期間整體的生產(chǎn)安排、生產(chǎn)節(jié)奏、任務(wù)量來看，主機(jī)廠保持穩(wěn)健增長的概率較高。目前先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)的成熟度、柔性生產(chǎn)線等相比之前均有明顯提高，有助于降低生產(chǎn)過程中的摩擦成本，改善整體的生產(chǎn)效率和盈利能力。繼戰(zhàn)斗機(jī)放量之后，大型運(yùn)輸機(jī)的進(jìn)展也較為樂觀。主機(jī)廠產(chǎn)能釋放帶來的規(guī)模效應(yīng)，以及股權(quán)激勵(lì)的落地實(shí)施，都將為盈利能力帶來較大的改善空間。

3)飛機(jī)核心系統(tǒng)，以航空發(fā)動(dòng)機(jī)為代表。航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求明顯增長的兩大核心邏輯：新型軍機(jī)加速更新列裝、存量軍機(jī)換發(fā)周期縮短。一方面，我國軍用飛機(jī)整體處于加速列裝新機(jī)型、加速換裝老機(jī)型的更新?lián)Q代大周期，軍機(jī)保有量和先進(jìn)軍機(jī)占比將顯著提升，作為軍機(jī)核心配套，航空發(fā)動(dòng)機(jī)有著確定性的增量需求;另一方面，近年來我軍實(shí)戰(zhàn)演習(xí)訓(xùn)練、日常巡邏的頻次以及參與的軍機(jī)種類和數(shù)量明顯增多，存量軍機(jī)更換發(fā)動(dòng)機(jī)的周期縮短，航空發(fā)動(dòng)機(jī)半消耗品屬性顯現(xiàn)。受技術(shù)難度、產(chǎn)品研制特點(diǎn)和配套周期影響，航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈相比飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈整體延遲一年半至兩年。繼飛機(jī)之后，航空發(fā)動(dòng)機(jī)也將逐步迎來放量期，相關(guān)企業(yè)增速優(yōu)勢開始體現(xiàn)。

受益標(biāo)的：

導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈：紫光國微、臻鐳科技、鴻遠(yuǎn)電子、菲利華、高德紅外、睿創(chuàng)微納、天秦裝備等;

飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：中航沈飛、中航西飛、中直股份、洪都航空、航天彩虹、中航重機(jī)、三角防務(wù)、北摩高科等;

航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：航發(fā)動(dòng)力、圖南股份、鋼研高納、航宇科技、派克新材等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國際局勢不確定性;軍品采購及結(jié)算確認(rèn)不及預(yù)期;裝備研制及批產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

本文選編自微信公眾號“機(jī)械軍工e洞察”，智通財(cái)經(jīng)編輯：張金亮。