中信證券：“俄烏沖突”的歷史演變及對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響預(yù)測(cè)

長(zhǎng)期的地緣糾葛是俄烏問(wèn)題的主要?dú)v史原因，而大國(guó)角力則是俄烏問(wèn)題的直接現(xiàn)實(shí)原因。從歷史來(lái)看，地緣政治危機(jī)對(duì)主要資產(chǎn)走勢(shì)長(zhǎng)期影響有限。在中性情況下，我們認(rèn)為 1）本次俄烏沖突對(duì)俄羅斯、歐洲經(jīng)濟(jì)或產(chǎn)生一定影響，但對(duì)美國(guó)通脹影響弱于歐洲國(guó)家，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)在3月議息會(huì)議上加息25bp。2）俄羅斯股指、盧布以及歐洲主要股指或?qū)⒔?jīng)歷U型沖擊，美股美債或?qū)⑿》鹗帯?）油價(jià)或呈倒U型走勢(shì)，頂部持續(xù)時(shí)長(zhǎng)可能約3-4周，布油價(jià)格或繼續(xù)上沖逼近105-110美元/桶，預(yù)計(jì)上半年持續(xù)維持90美元/桶左右，下半年供需逆轉(zhuǎn)后逐漸回落。4）金價(jià)預(yù)計(jì)未來(lái)或?qū)⒀永m(xù)目前高位震蕩走勢(shì)，年底回落至1600-1700美元/盎司。

長(zhǎng)期的地緣糾葛是俄烏問(wèn)題的主要?dú)v史原因，而大國(guó)角力則是俄烏問(wèn)題的直接現(xiàn)實(shí)原因。

在有待商榷的統(tǒng)治政策及西方國(guó)家影響下，烏克蘭逐漸形成了當(dāng)下“東烏克蘭親俄羅斯，西烏克蘭親西方”的撕裂局面。歷史上，俄羅斯民族曾實(shí)際控制克里米亞地區(qū)近三百年。1954年赫魯曉夫?qū)⒖死锩讈喌貐^(qū)劃歸烏克蘭，為后世埋下隱患。蘇聯(lián)解體后，烏克蘭成為俄羅斯勢(shì)力與西方勢(shì)力的交匯點(diǎn)以及主要博弈區(qū)域。在大國(guó)角力的大背景下，烏克蘭政治一極化傾向愈發(fā)明顯，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期矛盾往往激化。本次烏克蘭危機(jī)是14年克里米亞危機(jī)后的延續(xù)，直接原因是烏克蘭在美北支持下對(duì)俄態(tài)度漸鷹，加入北約的趨勢(shì)漸起。

俄烏沖突可能存在的幾種演變趨勢(shì)預(yù)判：

1）樂(lè)觀情況：拐點(diǎn)已至，緊張氣氛即將結(jié)束，但鑒于當(dāng)前俄羅斯出兵形勢(shì)，該情況出現(xiàn)的可能性較小。

2）中性情況：烏東地區(qū)爆發(fā)一定規(guī)模的正面代理人沖突，整個(gè)事件持續(xù)數(shù)周，該情況出現(xiàn)的可能性較大。

3）悲觀情況：沖突升級(jí)為區(qū)域性戰(zhàn)爭(zhēng)，整個(gè)事件延續(xù)數(shù)月以上，但鑒于本次事件“天花板”已明、西方對(duì)俄資源的依賴等原因，該情況出現(xiàn)的可能性極小。

地緣政治危機(jī)對(duì)主要資產(chǎn)走勢(shì)長(zhǎng)期影響有限。

從歷史上看，地緣政治危機(jī)對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的影響主要有“波動(dòng)情緒化、反映時(shí)效快、持續(xù)時(shí)長(zhǎng)短、后續(xù)影響小”的特點(diǎn)。影響主要體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格沖擊呈現(xiàn)“V”字型走勢(shì)，形狀普遍較陡，深度取決于地緣政治影響強(qiáng)弱。根據(jù)跌幅測(cè)算，我們認(rèn)為，各大類資產(chǎn)價(jià)格受本次地緣政治危機(jī)的沖擊程度依次是：俄羅斯股市 > 盧布 > 大宗商品 > 歐洲股指 > 美股。

根據(jù)以上不同演變情況，我們分析了“俄烏沖突”對(duì)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格的潛在影響，總體而言，我們傾向于中性情況，即對(duì)資產(chǎn)價(jià)格沖擊最大的階段或已過(guò)去。

具體而言，中性情況下，本次沖突對(duì)俄羅斯、歐洲經(jīng)濟(jì)或產(chǎn)生一定影響，但對(duì)美國(guó)通脹影響弱于歐洲國(guó)家，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)在3月議息會(huì)議上加息25bp。俄羅斯股指及盧布或?qū)⒔?jīng)歷U型沖擊，后續(xù)修復(fù)過(guò)程較漫長(zhǎng)，歐洲主要股指或?qū)⒔?jīng)歷U型沖擊，但幅度小于俄指，美股美債或?qū)⑿》鹗?。油價(jià)或呈倒U型走勢(shì)，頂部持續(xù)時(shí)長(zhǎng)可能約3-4周，布油價(jià)格或繼續(xù)上沖逼近105-110美元/桶，上半年持續(xù)維持90美元/桶左右，下半年供需逆轉(zhuǎn)后逐漸回落；金價(jià)預(yù)計(jì)未來(lái)或?qū)⒀永m(xù)目前高位震蕩走勢(shì)，年底回落至1600-1700美元/盎司；國(guó)際鋁價(jià)后續(xù)漲幅可能在10%左右；農(nóng)產(chǎn)品方面，小麥價(jià)格或?qū)⑸闲忻黠@，至二三季度恐持續(xù)高位震蕩，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒恐短時(shí)內(nèi)難以完全消散。

本文編選自“中信證券研究”微信公眾號(hào)，作者：崔嶸；智通財(cái)經(jīng)編輯：陳筱亦