恐怖的中國(guó)升海食品(01676)：70個(gè)客戶 4.68億營(yíng)收 三年純利復(fù)合增長(zhǎng)52%

兩個(gè)月前，周黑鴨推出新品小龍蝦的消息一出，吃貨界和金融界都一片嘩然。畢竟有吃貨的地方就會(huì)有消費(fèi)動(dòng)力。

最近，又一家食品公司赴港上市。不過這一次不是賣小龍蝦，而是海鮮。6月30日，中國(guó)升海食品（01676）啟動(dòng)招股。此次上市，該集團(tuán)共發(fā)行2.5億股，其中公開發(fā)行2500萬股，國(guó)際配售2.25億股。每股發(fā)行價(jià)為0.59-0.84港元。

若按招股價(jià)中位數(shù)0.715港元計(jì)算，不計(jì)超額配股權(quán)，中國(guó)升海食品的市值約為7.15億港元。撇除上市開支，這一招股價(jià)對(duì)應(yīng)2016年業(yè)績(jī)的市盈率約為8.94倍。

產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，收益復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)51.2%

資料顯示，中國(guó)升海食品主要以自有品牌“沃豐”向超市、貿(mào)易公司及便利店等渠道銷售干海產(chǎn)品、海洋休閑產(chǎn)品。除此之外，中國(guó)升海食品也銷售未包裝干海產(chǎn)品、藻類產(chǎn)品及海鮮凍品等。

截至2016年12月31日，該集團(tuán)在國(guó)內(nèi)擁有33名超市客戶、33名貿(mào)易公司客戶及四名便利店客戶，共銷售203種產(chǎn)品。

在諸多產(chǎn)品中，干海產(chǎn)品為中國(guó)升海食品的主要收入來源。以2016年為例，來自銷售干海產(chǎn)品的收入占該集團(tuán)總收入的54.7%。藻類產(chǎn)品及菌類產(chǎn)品次之，同期其銷售收入占中國(guó)升海食品總收入的36.5%。

業(yè)績(jī)方面，2014年至2016年，中國(guó)升海食品的收益分別為2.05億人民幣（單位下同）、3.67億及4.68億，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為51.2%；公司擁有人應(yīng)占年內(nèi)溢利分別為2647.1萬、5584.4萬以及6115.2萬，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為52.0%。

若不計(jì)上市開支，該集團(tuán)的公司擁有人應(yīng)占年內(nèi)溢利分別為2647.1萬、5594.4萬以及7016.4萬，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為62.8%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，中國(guó)升海食品業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)主要得益于旗下產(chǎn)品的銷量和平均售價(jià)增長(zhǎng)。以干海產(chǎn)品為例，2014年至2016年，其整體平均售價(jià)由61.7元/公斤上升至86.4元/公斤。

并且，中國(guó)升海食品近三年來的毛利率基本保持穩(wěn)定，分別為23.4%、25.6%以及25.3%。雖然，同期干海產(chǎn)品的采購(gòu)價(jià)由9.5元/公斤增加至18.3元/公斤，但其毛利率仍能不跌反升，表明該集團(tuán)有一定的提價(jià)能力，能夠?qū)⒃牧蟽r(jià)格上漲的部分轉(zhuǎn)移至消費(fèi)者。

以零負(fù)債之身輕松上市

不僅是近年來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，中國(guó)升海食品的應(yīng)收賬款控制得比較好。2014年至2016年，該中國(guó)升海食品的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為4856.8萬、5131.1萬及7453.3萬。雖然在2016年，該集團(tuán)的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)大幅增加，但在其總收入中的占比約為15.9%，尚不算異常，或還是與其銷量的增長(zhǎng)相關(guān)。并且，在其應(yīng)收賬款中，逾期的部分也不算大。

值得一提的是，該集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債比率逐年遞減，至2016年底減至0。在債務(wù)逐年減少的同時(shí)，除2016年受上市開支影響之外，該集團(tuán)的盈利數(shù)據(jù)亦未見明顯降低。

現(xiàn)金流方面，2014年至2015年，中國(guó)升海食品經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生凈現(xiàn)金都與其凈利潤(rùn)基本持平。2016年，因?yàn)閼?yīng)收款項(xiàng)增多，其經(jīng)營(yíng)所得凈現(xiàn)金有所減少。截至2016年12月31日，該集團(tuán)年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.10億。

上市后欲擴(kuò)展北部和中西部市場(chǎng)

再來看看行業(yè)情況。根據(jù)市場(chǎng)研究公司ASKCI的報(bào)告，2011年至2016年，同期中國(guó)海產(chǎn)品及藻類產(chǎn)品的零售額按復(fù)合年均增長(zhǎng)率8.2%增長(zhǎng)，從2196億元增長(zhǎng)至3258億元。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2017年至2021年，中國(guó)海產(chǎn)品及藻類產(chǎn)品零售額將按復(fù)合年增長(zhǎng)率7.0%增長(zhǎng)。

上述期間，在中國(guó)升海食品業(yè)務(wù)中占比最大的干海產(chǎn)品零售額也由294億元增加至414億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約7.1%。ASKCI預(yù)計(jì)干海產(chǎn)品零售額將于2017年至2021年期間按復(fù)合年增長(zhǎng)率約6.5%繼續(xù)增長(zhǎng)，在2021年達(dá)到約567億元。

還有一組更具體的數(shù)據(jù)，2017年至2021年，干海產(chǎn)品在北部地區(qū)、南部地區(qū)、中西部地區(qū)以及其他區(qū)域的零售額將分別按復(fù)合年增長(zhǎng)率約6.6%、6.4%、6.8%及7.0%繼續(xù)增長(zhǎng)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，目前中國(guó)升海食品的客戶主要在南部地區(qū)的店鋪銷售其產(chǎn)品。在行業(yè)整體增速并不算快的背景下，該集團(tuán)欲在上市之后開拓中國(guó)北部及中西部的市場(chǎng)。畢竟這兩個(gè)市場(chǎng)未來5年的復(fù)合年增長(zhǎng)率都高于整個(gè)行業(yè)。

再加上受地理?xiàng)l件限制，中國(guó)中西部及中國(guó)北部地區(qū)可量產(chǎn)的海產(chǎn)種類有限。如果中國(guó)升海食品能直接向這兩個(gè)地區(qū)的客戶銷售產(chǎn)品，或?qū)槠錁I(yè)績(jī)提供一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

據(jù)該集團(tuán)介紹，現(xiàn)階段，決定其客戶是否與集團(tuán)一同開拓北部及中西部地區(qū)最重要的因素就是倉(cāng)儲(chǔ)物流。為此，其將用上市所得款項(xiàng)的18.6%，即2530萬，來建立天津及成都的物流中心，以便于更好地開拓新市場(chǎng)。

另外，目前國(guó)內(nèi)干海產(chǎn)品的市場(chǎng)較為分散。主要為分布于山東、福建、浙江等地區(qū)的小型地方企業(yè)，尚未有大型全國(guó)性品牌。截至2016年底，國(guó)內(nèi)干海產(chǎn)品市場(chǎng)上五大公司總共的市場(chǎng)份額僅占總額約2.66%。中國(guó)升海食品在其中排名首位，占0.93%的市場(chǎng)份額。

同期，中國(guó)升海食品在藻類及菌類產(chǎn)品市場(chǎng)、海洋休閑產(chǎn)品市場(chǎng)及海鮮凍品市場(chǎng)分別占0.74%、0.32%及0.01%的市場(chǎng)份額。

若中國(guó)升海食品的拓張計(jì)劃得以順利實(shí)施，將有助于其在分散的行業(yè)中獲取更多的市場(chǎng)份額。

結(jié)語

整體來看，中國(guó)升海食品近年來的業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面表現(xiàn)還算不錯(cuò)。其招股價(jià)中位數(shù)對(duì)應(yīng)2016年業(yè)績(jī)的PE約為8.94倍。這一估值在港股消費(fèi)股中不算高。

不過該集團(tuán)目前規(guī)模較小，主要市場(chǎng)還是在南方，所占市場(chǎng)份額也不高。加上其所在行業(yè)又較為分散，未來五年增速不算快。其過去三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快，亦與基數(shù)較小相關(guān)。

從未來發(fā)展?jié)摿砜?，能否借上市所集資金擴(kuò)展業(yè)務(wù)、將企業(yè)提升一個(gè)量級(jí)，對(duì)中國(guó)升海食品而言，至關(guān)重要。否則，即便當(dāng)下估值便宜，不具備增長(zhǎng)潛力，資金也會(huì)用腳投票。