中信建投：維持港交所(00388)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)500港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，維持港交所(00388)“買入”評(píng)級(jí)，綜合考慮2022年以來(lái)整體的成交情況，基于平均市值46.8萬(wàn)億港元，年換手率75.7%，ADT為1428億港元，衍生品ADV為111萬(wàn)張，投資收益凈額恢復(fù)至22億港元的假設(shè)下，預(yù)計(jì)2022年收入同比增長(zhǎng)0.5%至210.6億港元，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.8%至126.4億港元，目標(biāo)價(jià)500港元，對(duì)應(yīng)2022年50倍PE。

事件：公司于2022年2月24日公布21年業(yè)績(jī)，總收入同比增長(zhǎng)9%至209.5億港元，若剔除投資收益，主要業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)10%至201億港元;EBITDA同比增長(zhǎng)11%至162.7億港元，EBITDA率為77.7%;股東應(yīng)占溢利同比增長(zhǎng)9%至125.4億港元，每股盈利為9.91港元，每股全年派息8.87港元，派息率維持90%。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

現(xiàn)貨市場(chǎng)：21Q1為全年高峰，22年仍較低迷，預(yù)計(jì)22Q1承壓

2021年，平均每日成交金額(ADT)同比增長(zhǎng)29%至1667億港元，但全年來(lái)看，一季度成交最為旺盛，ADT高達(dá)2244億港元，四季度ADT約為1264億港元，較一季度下滑43.7%，現(xiàn)貨市場(chǎng)分部21年收入同比+23%至61.3億港元。22年以來(lái)成交延續(xù)了21Q4較為低迷的態(tài)勢(shì)，1月的ADT為1285.9億港元，環(huán)比+9.2%，同比-47.7%;2月該行根據(jù)日數(shù)據(jù)的跟蹤，預(yù)估2月的ADT為1214億港元，同比-48%。

從整體香港股票市值來(lái)看，21年12月為42.38萬(wàn)億港元，較20年12月的47.4萬(wàn)億港元下滑10.6%，22年以來(lái)則較為震蕩，2月23日為41萬(wàn)億港元。雖然整體市場(chǎng)表現(xiàn)平平，但港交所的IPO儲(chǔ)備仍然強(qiáng)勁，目前有160家公司正在遞表排隊(duì)。因此，在整體市值未見明顯恢復(fù)，IPO雖有充分儲(chǔ)備，但需要市場(chǎng)轉(zhuǎn)好的情況下才能加快釋放的背景下，該行預(yù)計(jì)公司的現(xiàn)貨市場(chǎng)的表現(xiàn)在22Q1將有所承壓。

互聯(lián)互通的持續(xù)擴(kuò)大仍是亮點(diǎn)，滬深港通收入占比提升至13%

2021年，北向ADT同比增長(zhǎng)32%至1201億元，南向ADT同比增長(zhǎng)71%至417億港元，從而驅(qū)動(dòng)滬深港通收入及其他收益再次創(chuàng)年度新高27.24億港元，同比增長(zhǎng)41%，占比公司收入的13%。其中，北向交易的交易費(fèi)為6.42億港元，結(jié)算費(fèi)為9.99億港元元，合計(jì)占滬深港通收入的60%。除現(xiàn)貨市場(chǎng)外，債券通亦不斷擴(kuò)大，北向交易ADT同比增長(zhǎng)34%至266億元。

衍生品市場(chǎng)：21年整體表現(xiàn)平穩(wěn)，MSCIA50互聯(lián)增長(zhǎng)亮眼

2021年，期貨與期權(quán)平均每日成交張數(shù)(ADV)同比增長(zhǎng)3.25%至117.5萬(wàn)張，衍生權(quán)證、牛熊證及權(quán)證平均每日成交金額同比增長(zhǎng)8%至201億港元，新上市的衍生權(quán)證及牛熊證數(shù)量分別增長(zhǎng)38%/13%，從而驅(qū)動(dòng)衍生品分部收入同比增長(zhǎng)6%至34.4億港元。

MSCIA50互聯(lián)互通指數(shù)期貨(以下簡(jiǎn)稱“MSCIA50”)于21年10月推出至今，單日成交張數(shù)不斷創(chuàng)新高，21年的最高單日成交張數(shù)為3.86萬(wàn)張，22年截止2月18日，單日最高已超過(guò)6.5萬(wàn)張。目前港交所對(duì)MSCIA50的豁免交易費(fèi)優(yōu)惠將持續(xù)至22年6月底，該行預(yù)計(jì)在A股市場(chǎng)震蕩情況之下，對(duì)沖需求攀升，MSCIA50的成交將更加活躍。

商品市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健，交易后業(yè)務(wù)受益于現(xiàn)貨市場(chǎng)交投但因投資收益抵消

2021年LME的平均成交量下降4%，從而使得商品市場(chǎng)交易費(fèi)同比下降2%，但市場(chǎng)數(shù)據(jù)費(fèi)及其他收入有所增長(zhǎng)，使得整體商品分部的收入同比增長(zhǎng)2%至14.8億港元。交易后業(yè)務(wù)方面，結(jié)算及托管費(fèi)、存托管費(fèi)等受益于現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展，同比增速分別為20%、22%，但投資收益凈額受到利率下行的影響，同比下降57%，綜合來(lái)看，交易后業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)5%至80億港元，EBITDA率保持89%。

投資建議：港交所持續(xù)推出政策提升平臺(tái)吸引力，短期市場(chǎng)波動(dòng)，中長(zhǎng)期依然向好

2021年，港交所推出多項(xiàng)政策與戰(zhàn)略，1)持續(xù)優(yōu)化上市框架：推出香港SPAC制度，目前已經(jīng)有7家遞表;優(yōu)化及簡(jiǎn)化海外發(fā)行人上市制度，從而更利于中概股回流與第二上市公司轉(zhuǎn)雙重上市;2)拓展互聯(lián)互通：納入上交所科創(chuàng)板合資格A股進(jìn)滬港通;宣布滬深港通即將加入合資格ETF;推出債券通南向通;3)“產(chǎn)品圈”持續(xù)完善：推出MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨、恒生科技指數(shù)期權(quán)等;4)完善基礎(chǔ)設(shè)施，更加投資者友好：將于2022年Q4推出FINI，縮短IPO結(jié)算周期;推出前端監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng);推出LME電子倉(cāng)單處理程序等。

此外，港交所和相關(guān)部門正在探索人民幣“港股通”的可行性。香港作為人民幣最大的離岸交易平臺(tái)，提升及發(fā)行人民幣證券，并進(jìn)行人民幣“港股通”，將使得人民幣國(guó)際化更進(jìn)一步，港交所作為其中重要且必要的平臺(tái)及連接器，地位將得到進(jìn)一步提升，交易活躍度的增加亦將增厚業(yè)績(jī)。

短期看，港股市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)公司的業(yè)績(jī)有一定的不利影響，但美國(guó)加息有助于公司投資收益的提升，而且歷史上，公司的投資收益與ADT存在一定的反向關(guān)系，或可在一定程度上抵消整體收入中交易類業(yè)務(wù)的下行。中期看，第二上市公司可在港交易市值占比不斷提升，中概股回流趨勢(shì)未變，IPO儲(chǔ)備充足，若市場(chǎng)回暖，整體股票市值的內(nèi)生和外生增長(zhǎng)都有較大空間。長(zhǎng)期看，港交所作為中國(guó)資本市場(chǎng)漸進(jìn)式開放的重要且必要的連接器，顯著受益于中國(guó)資本化率的提升、雙向開放的擴(kuò)大和人民幣國(guó)際化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境影響超預(yù)期，整體香港市值恢復(fù)不達(dá)預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)。