申萬(wàn)宏源：維持港交所(00388)“買入”評(píng)級(jí) 互聯(lián)互通收入高增

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，申萬(wàn)宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，維持港交所(00388)“買入”評(píng)級(jí)，考慮互聯(lián)互通高增、上市公司結(jié)構(gòu)改善的邏輯持續(xù)驗(yàn)證，短期市場(chǎng)環(huán)境變化不影響公司長(zhǎng)期邏輯。

申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下：

香港交易所披露2021年年報(bào)，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。

公司2021年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入209.5億港元，同比增9%;凈利潤(rùn)125.4億港元，同比增9%;其中4Q21實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.3億港元，同比下滑7.2%，歸母凈利潤(rùn)26.7億港元，同比下滑8.6%，2021年公司攤薄ROE為25.3%，同比增加1.7pct。截至2021年12月末公司歸母凈資產(chǎn)496.3億港元，總資產(chǎn)3993億港元。2021年合計(jì)每股股息8.87港元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前收盤股息率2.25%。

互聯(lián)互通收入同比增超4成，收入占比提升至13%;21年南向、北向日均成交額均同比增超30%。

2021年南向資金日均成交額417億港元，同比增71%;北向資金日均成交額1201億元人民幣，同比增32%。南北向日均成交額合計(jì)規(guī)模顯著超過(guò)港股股本證券本地日均成交額(1466億港元)，互聯(lián)互通相關(guān)業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)收入27.2億港元，同比增41%，占總營(yíng)收比例由10.1%提升2.9pct至13.0%;其中南北向成交直接帶來(lái)的交易結(jié)算費(fèi)收入21.2億港元，同比增43%。

21年港股股票交投活躍，股票衍生品交投增多而指數(shù)衍生品減少。

2021年港股股本證券日均成交額(不含南向)1466億港元，同比增32%，聯(lián)交所內(nèi)交易的權(quán)證及牛熊證日均成交額201億港元，同比增8%，2021年本地市場(chǎng)交易高增，核心受益于港股總市值的持續(xù)擴(kuò)容趨勢(shì)，2021年港股本地股本證券交易結(jié)算費(fèi)貢獻(xiàn)收入70.7億港元(占總營(yíng)收比例33.7%)，同比增24.9%。2021年港交所個(gè)股期權(quán)日均成交63.7萬(wàn)張，同比增21%，但香港期交所(股指期權(quán)期貨為主)日均成交53.6萬(wàn)張，同比減12%，測(cè)算衍生品業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)收入25.2億港元(占比12%)，同比下滑4%。

21年香港市場(chǎng)新上市公司近百家，其中新經(jīng)濟(jì)企業(yè)數(shù)量占比過(guò)半，募資占比近9成。

2021年港交所新上市共98家公司(2020年154家)，其中59家為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，募資額占比達(dá)88%;新上市新經(jīng)濟(jì)企業(yè)中31家為上市新規(guī)后擴(kuò)容納入企業(yè)(不同投票權(quán)/生物科技/第二上市)。2021年港交所98家新上市公司合計(jì)募資額3314億港元，高基數(shù)原因同比下降17%(但較FY19提升5%)。預(yù)計(jì)2022年隨SPAC項(xiàng)目陸續(xù)上市，募資規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)且進(jìn)一步提升港股上市公司中新經(jīng)濟(jì)企業(yè)比例。

投資收益形成較大業(yè)績(jī)拖累，主因低息環(huán)境下保證金利息減少。

2021年港交所總投資收益13億港元，同比下滑42%，拖累公司總收入增速4.7pct，主因利率下行帶來(lái)的保證金利息減少。2021年港交所保證金日均規(guī)模1947億港元，同比增22.6%，但平均收益率由2020年0.8%降至2021年0.3%，2021年公司保證金利息收入僅5.8億港元，同比減少55.7%。

投資分析意見(jiàn)：

互聯(lián)互通機(jī)制日趨深化;SPAC上市預(yù)將持續(xù)優(yōu)化港股上市公司結(jié)構(gòu)?？紤]港股整體交投熱度受宏觀環(huán)境影響較大，下調(diào)港股成交額假設(shè)，下修公司2022-23年盈利預(yù)測(cè)并新增2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-24E香港交易所歸母凈利潤(rùn)分別為138.6億/159.7億/174.5億港元(原預(yù)測(cè)2022-23年165.6億/191億港元)，同比增長(zhǎng)11%/15%/9%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)38/33/30倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊導(dǎo)致港股成交額大幅下降;港股市場(chǎng)遭遇極端行情整體大幅下跌;中概股回歸及SPAC上市數(shù)量與規(guī)模不及預(yù)期。