光大證券：維持聯(lián)想集團(tuán)(00992)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)12港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持聯(lián)想集團(tuán)(00992)“買入”評(píng)級(jí)，參考PC同業(yè)6-8倍估值，予其23財(cái)年7倍PE，目標(biāo)價(jià)12港元。鑒于：1)基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)稅前盈利并有望持續(xù)，2)公司加速智能化轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)高利潤率方案服務(wù)業(yè)務(wù)占比提升;3)公司經(jīng)營效率提升致管理費(fèi)率下降，分別上調(diào)2022-24財(cái)年凈利潤預(yù)測約13%/42%/55%至19.9億/25.63億/29.93億美元。

事件：公司發(fā)布FY22Q3業(yè)績，F(xiàn)Y22Q3收入201.27億美元，同比/環(huán)比上升16.7%/12.6%，同比上升主要由于PC和智能設(shè)備業(yè)務(wù)取得強(qiáng)勁增長。FY22Q3毛利率16.7%，同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，同比上升主要由于PC ASP提升。

得益于：1)高利潤率的方案服務(wù)業(yè)務(wù)高速增長;2)基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)稅前扭虧為盈;3)疊加管理費(fèi)率同比下降，歸母凈利潤同比大幅上升61.9%至6.4億美元，超出一致預(yù)期的5.35億美元約20%，對應(yīng)歸母凈利率為3.2%，同比/環(huán)比上升0.9/0.3個(gè)百分點(diǎn)，接近歷史新高。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

FY22Q3PC業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，PC和智能設(shè)備業(yè)務(wù)呈多元化增長：

FY22Q3PC和智能設(shè)備業(yè)務(wù)收入176.1億美元，同比上升16%，稅前溢利率同比上升1.7個(gè)百分點(diǎn)至7.7%，再創(chuàng)歷史新高。分拆來看，PC業(yè)務(wù)收入同比上升14%，收入占PC和智能設(shè)備業(yè)務(wù)比重為81.3%，同比上升主要由于：1)商用PC需求復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)商用PC銷量同比上升25%;2)高端細(xì)分產(chǎn)品工作站、ThinkPad X1、ThinkBook和游戲產(chǎn)品收入同比上升25%-50%，驅(qū)動(dòng)PC業(yè)務(wù)ASP同步上升。鑒于：1)Windows 11升級(jí)刺激PC換機(jī)需求;2)“一家一PC”到“一人一PC”成為常態(tài);3)商用PC換機(jī)需求復(fù)蘇，后疫情時(shí)代公司作為行業(yè)龍頭，22財(cái)年出貨量有望同比個(gè)位數(shù)上升。

非PC業(yè)務(wù)方面，收入同比上升22%，收入占PC和智能設(shè)備業(yè)務(wù)比重為18.7%。其中，智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入同比上升46%，主要由于拉美、北美、歐洲市場份額提升。伴隨份額提升，預(yù)計(jì)平板、智能手機(jī)出貨量延續(xù)強(qiáng)勢增長，開啟多元化增長。

基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)產(chǎn)品競爭力持續(xù)加強(qiáng)，首次實(shí)現(xiàn)盈利：

FY22Q3基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)收入19.29億美元，同比上升20.2%，其中云IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)、企業(yè)IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入分別同比上升38%、7%。盈利能力來看，稅前盈利同比上升2800萬美元至1700萬美元，為并購IBMX86服務(wù)器業(yè)務(wù)以來首次實(shí)現(xiàn)盈利。伴隨：1)公司不斷補(bǔ)齊技術(shù)短板，涵蓋主板設(shè)計(jì)、系統(tǒng)、存儲(chǔ)等全棧式一體化解決方案的“ODM+”業(yè)務(wù)模式進(jìn)入更多二線互聯(lián)網(wǎng)廠商;2)疊加中小型企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景下IT支出回暖，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)稅前盈利。

高利潤率方案服務(wù)業(yè)務(wù)高速增長改善盈利能力：

FY22Q3方案服務(wù)業(yè)務(wù)收入14.98億美元，同比上升25%，其中支持服務(wù)、運(yùn)維服務(wù)、項(xiàng)目類服務(wù)和解決方案收入分別同比上升21%/50%/23%;稅前溢利同比上升44%至3.32億美元，對應(yīng)稅前溢利率為22.2%。伴隨支持服務(wù)滲透率提升，運(yùn)維服務(wù)憑借完善服務(wù)閉環(huán)獲取更多標(biāo)案，以及數(shù)字化背景下智能解決方案項(xiàng)目增加，高利潤率方案服務(wù)業(yè)務(wù)有望高速增長，從而改善盈利能力。