聯(lián)想集團(tuán)（00992）估值向上邏輯強(qiáng)硬：長牛業(yè)績趨勢+迎政策風(fēng)口

在被宣布納入恒生指數(shù)后的第五天，聯(lián)想集團(tuán)（00992）繼續(xù)向市場“派糖”，拿出了令人滿意的三季度業(yè)績答卷。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2月23日，聯(lián)想集團(tuán)發(fā)布2021/22財(cái)年第三財(cái)季業(yè)績，Q3實(shí)現(xiàn)營收201.27億美元，凈利潤6.4億美元，同比分別增長17%及62%，超市場預(yù)期。

2月18日，聯(lián)想集團(tuán)以優(yōu)秀的財(cái)務(wù)及業(yè)績表現(xiàn)獲得香港恒生指數(shù)公司認(rèn)可，納入恒生指數(shù)，并將于3月7日起生效。恒生指數(shù)是香港市場最為重要的指標(biāo)，也是亞洲市場最具代表性的重要旗艦指數(shù)。聯(lián)想此次Q3財(cái)報(bào)，在全球疫情持續(xù)、經(jīng)濟(jì)下行的不利影響下，仍能實(shí)現(xiàn)業(yè)績超預(yù)期增長，再次向投資者展現(xiàn)了穩(wěn)健的業(yè)務(wù)基本面。

聯(lián)想集團(tuán)近五年股價(jià)持續(xù)上漲，漲幅近2倍，但從趨勢投資、業(yè)績、政策及ESG投資驅(qū)動方面，該公司仍具有非常大的投資魅力。

長期走牛的核心邏輯

在過去13年，聯(lián)想集團(tuán)走出了漂亮的趨勢線，2009-2014年連續(xù)6年上漲，2015-2017年受大環(huán)境影響下調(diào)了三年，但2018年開始到現(xiàn)在又連續(xù)5年走牛。從二級市場角度，市值波動短期看交易情緒，長期看業(yè)績。交易情緒則受諸多因素影響，比如政策、信息、以及市場資金等。

從聯(lián)想集團(tuán)過去五年市值及業(yè)績變化看，2018年財(cái)年及2019財(cái)年業(yè)績恢復(fù)增長，股價(jià)也得到反映，得以上漲，2020年受疫情影響所有下滑，但“宅經(jīng)濟(jì)”使得PC業(yè)務(wù)強(qiáng)勢增長，獲得資金追捧，2021年業(yè)績持續(xù)創(chuàng)新高，股價(jià)也持續(xù)攀升。目前市值相比于2017年底上漲了1.7倍，但估值（PE）在12倍左右?？梢姡臼兄颠@幾年的升幅，屬于業(yè)績增長驅(qū)動的價(jià)值回歸。

2017-2021財(cái)年，聯(lián)想收入及凈利潤復(fù)合增長率分別為9%及21.5%，業(yè)績展現(xiàn)出抗周期抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，如2020年疫情期間，凈利潤保持兩位數(shù)增速，2021財(cái)年增速77.1%，2022財(cái)年各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面開花，按季度持續(xù)創(chuàng)下新高，首三季收入及凈利潤分別增長22%和76%。市場估值對業(yè)績反映得明顯延遲，該公司目前動態(tài)PE值僅為6.5倍。

作為技術(shù)驅(qū)動型公司，聯(lián)想集團(tuán)業(yè)績增長的堅(jiān)韌與其重視科技研發(fā)投入息息相關(guān)。2010-2021財(cái)年，該公司研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長率達(dá)19%，高于收入增速水平。2022財(cái)年持續(xù)加大研發(fā)投入，Q3及首三季增速分別37.94%及44.4%，分別高出收入增速20.94個(gè)百分點(diǎn)及22.4個(gè)百分點(diǎn)。在此次Q3財(cái)報(bào)溝通會上，聯(lián)想集團(tuán)董事長兼首席執(zhí)行官楊元慶表示，即使研發(fā)投入會對中短期營收有影響，聯(lián)想也會堅(jiān)定地投入，按照承諾實(shí)現(xiàn)三年研發(fā)費(fèi)用翻番，為未來持續(xù)盈利改善奠定基礎(chǔ)。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，聯(lián)想集團(tuán)走出長牛趨勢的核心邏輯在于價(jià)值驅(qū)動。就目前市值而言，還未實(shí)際反映其投資價(jià)值，仍被低估。就長期而言，聯(lián)想市值上升的高度，在很大程度上將取決于共識三大業(yè)務(wù)板塊的增長趨勢及未來前景。

兩大業(yè)務(wù)板塊迎政策風(fēng)口

聯(lián)想有三大業(yè)務(wù)板塊，分別為IDG（智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)）、ISG（基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)）及SSG（方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)），2022財(cái)年Q3上述業(yè)務(wù)板塊全面開花，IDG、ISG及SSG收入分別同比增長15.8%、19%及25.4%，收入貢獻(xiàn)占比分別為83.71%、9.17%及7.12%。值得一提的是，ISG成功實(shí)現(xiàn)首個(gè)季度盈利，稅前利潤為0.17億美元。

IDG整合了PC、移動手機(jī)及智能硬件設(shè)備產(chǎn)品，是聯(lián)想集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)，也是現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)著主要的收入和利潤。PC是公司最具競爭力的拳頭產(chǎn)品，市場份額持續(xù)占據(jù)全球第一。根據(jù)IDC研究報(bào)告的數(shù)據(jù)，2021年全球PC市場總出貨量為3.488億臺，同比增長14.8%，創(chuàng)下2012年來的最高增速，其中聯(lián)想出貨量為8193萬臺，市場份額為23.5%，行業(yè)龍頭地位顯著。

在PC端，聯(lián)想一方面通過研發(fā)投入打造差異于同行的產(chǎn)品，另一方面則持續(xù)進(jìn)軍中高端市場，豐富產(chǎn)品矩陣。2022財(cái)年Q3，其高端產(chǎn)品營收獲得高增長，其中工作站、ThinkPad X1、ThinkBook和游戲產(chǎn)品系列的營業(yè)額同比增長25%-50%。此外，IDG中國非PC業(yè)務(wù)也同步實(shí)現(xiàn)了高增長，營業(yè)額同比增長64.2%。

ISG包括云服務(wù)IT和企業(yè)IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)。新冠疫情爆發(fā)以來，相當(dāng)數(shù)量企業(yè)的業(yè)務(wù)模式發(fā)生了深刻轉(zhuǎn)變，向“云”端的轉(zhuǎn)型正在加速，這為聯(lián)想的ISG業(yè)務(wù)帶來良好的成長環(huán)境。該公司細(xì)分產(chǎn)品表現(xiàn)突出，云服務(wù)IT基礎(chǔ)設(shè)施Q3期間營業(yè)額增速達(dá)38%，延續(xù)了高速增長的勢頭，企業(yè)IT基礎(chǔ)設(shè)施銷量也刷新了5年來的新紀(jì)錄；全球數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)市場份額連續(xù)8個(gè)季度實(shí)現(xiàn)增長，存儲業(yè)務(wù)市場份額居全球第二。

在過去幾年，聯(lián)想ISG板塊在營收上穩(wěn)定增長，然而由于持續(xù)的成本投入，營業(yè)利潤一直處于虧損，這也壓制著企業(yè)整體估值的上行。這次Q3實(shí)現(xiàn)首個(gè)季度盈利，是一次具有里程碑意義的突破，預(yù)計(jì)ISG全年盈利是大概率事件。

SSG是聯(lián)想集團(tuán)2021年2月整合而成的新業(yè)務(wù)板塊，各項(xiàng)細(xì)分業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了高成長，Q3期間支持服務(wù)收入增長21%，運(yùn)維服務(wù)收入增長50%，項(xiàng)目類服務(wù)和解決方案部門收入增長23%。聯(lián)想積極與行業(yè)龍頭合作，自研自主知識產(chǎn)權(quán)解決方案得到進(jìn)一步推廣，如結(jié)合xCloud混合云解決方案以及與寧德時(shí)代的合作等。SSG業(yè)務(wù)利潤率較高，Q3稅前利潤率達(dá)到22.2%，遠(yuǎn)高于IDG業(yè)務(wù)，未來有望貢獻(xiàn)核心利潤。

展望未來的發(fā)展，上述三大業(yè)務(wù)板塊均擁有行業(yè)或政策紅利。PC行業(yè)持續(xù)受益于“宅經(jīng)濟(jì)”和混合辦公的大趨勢，穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)較為堅(jiān)實(shí)，且高端化需求催生了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，寡頭市場格局下聯(lián)想有望強(qiáng)者恒強(qiáng)，并獲取更高的市場份額；據(jù)IDC預(yù)測，2025 年全球ICT基礎(chǔ)設(shè)施市場規(guī)模將達(dá)2500億美元，增長趨勢穩(wěn)定，近日國家推出并全面啟動“東數(shù)西算”工程，聯(lián)想數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，進(jìn)一步給了ISG板塊想象空間；目前國內(nèi)多數(shù)行業(yè)數(shù)字化、智能化滲透率依然偏低，市場缺口巨大，去年12月工信部等八部門聯(lián)合印發(fā)《“十四五”智能制造發(fā)展規(guī)劃》，今年1月國務(wù)院印發(fā)《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，致力于推進(jìn)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，這為聯(lián)想SSG板塊業(yè)務(wù)增長帶來了值得期待的政策和行業(yè)環(huán)境。

ESG投資加分

資本市場投資，一定要緊跟政策導(dǎo)向?！疤贾泻汀笔俏覈獙?shí)現(xiàn)的重要發(fā)展目標(biāo)，鎖定了未來幾十年的投資周期。在此背景下，投資者不僅要看公司的業(yè)績表現(xiàn)及業(yè)務(wù)前景，也要關(guān)注公司ESG履行的情況，作為判斷公司能否可持續(xù)發(fā)展及中長期投資決策的依據(jù)。

ESG是環(huán)境、社會和治理首字母的縮寫，ESG投資則是在投資研究實(shí)踐中融入ESG理念，通過觀察公司在環(huán)境、社會和治理方面的能力來判斷公司中長期發(fā)展的潛力。相比于海外，國內(nèi)ESG投資起步較晚，2013年才出現(xiàn)第一支以ESG為主題的基金。2021年在“碳中和”政策的驅(qū)動下，ESG公募基金產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模迎來了爆發(fā)式增長。

在過去幾年，聯(lián)想集團(tuán)已經(jīng)關(guān)注到了ESG投資趨勢，在其2020/2021財(cái)年環(huán)境、社會和公司治理報(bào)告中，給出了三大指標(biāo)的規(guī)劃目標(biāo)，其中在環(huán)境方面，減排目標(biāo)是到2025/2026財(cái)年，全球經(jīng)營活動90%的電力將來自可再生能源，減少供應(yīng)鏈中100萬噸溫室氣體排放。此外，在循環(huán)經(jīng)濟(jì)及可持續(xù)發(fā)展材料方面，公司也作出了詳細(xì)的目標(biāo)規(guī)劃。

從成果上看，近十年聯(lián)想實(shí)現(xiàn)了第一、二類溫室氣體減排92%，并將ESG上升到公司年度KPI，計(jì)劃到2030年實(shí)現(xiàn)公司運(yùn)行性直接及間接碳排放減少50%，部分價(jià)值鏈的碳排放強(qiáng)度降低25%。值得一提的是，除自身的減碳外，聯(lián)想還以積累的綠色發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和多元解決方案對外賦能，幫助客戶企業(yè)實(shí)現(xiàn)減碳及降本增效。

綜上看來，聯(lián)想集團(tuán)2022財(cái)年Q3業(yè)績再創(chuàng)新高，特別是ISG業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)首季盈利，或?qū)⑿拚嵘涔乐禎摿?。加?ISG及SSG兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊應(yīng)該政策風(fēng)口，結(jié)合行業(yè)趨勢及業(yè)績成長、業(yè)務(wù)前景以及ESG投資理念，該公司估值向上邏輯強(qiáng)硬，未來值得期待。