財付通的魔力：御藥堂(00932)不顧220倍的市盈率瘋漲14個點

站到國產(chǎn)“千元機”風(fēng)口，雷軍快速建立了自己的商業(yè)帝國；抓住跨境電商潮流，陳歐成為B2B領(lǐng)域后起之秀；找到城市出行缺口，胡瑋煒僅2年便把摩拜從價值0做到了百億估值……其實，這樣的“風(fēng)口”傳奇，在港股市場比比皆是，比如陳恩德的御藥堂（00932）。

2003年，談“非”色變的SARS在全國爆發(fā)，廣東成為疫情最為嚴重的省份，而因與廣東一河之隔，疫情也堪憂。生死之際，板藍根被“謠傳”為SARS克星，御藥堂恰好專營該產(chǎn)品，瞬間成為市場熱門，大批訂單紛至沓來。

靠板藍根發(fā)家致富后，陳恩德索性將御藥堂掛牌上市（后轉(zhuǎn)主板），玩起了資本游戲。如2016年11月22日，該公司以450萬出售了從事產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)的附屬40%權(quán)益；2017年1月9日，該公司宣布擬5000萬收購StarRoot100%股權(quán)；4月11日，該公司與財付通達成協(xié)議，擬收購線上支付業(yè)務(wù)；5月9日，該公司為支付業(yè)務(wù)，與配售代理訂立的補充配售協(xié)議，將3億可換股債券股價由此前的4.65港元（單位下同）復(fù)位為4.00元。

資本動作不斷，御藥堂股價也得到“曝光”，呈現(xiàn)上漲。智通財經(jīng)觀察，從第一次變賣資產(chǎn)（2016年11月22日），截至2017年5月9日配售的110個交易日，該股區(qū)間漲跌71.37%，成交額209.5億。

股價上漲，陳恩德自然高興，于是一鼓作氣，在6月末，御藥堂再向市場上演“帽子戲法”，拋出兩枚糖果：一是靚麗的財報；二是收購“向財付通提供微信支付境外解決方案”的Empire Access全部股權(quán)。

雙重利好，看的市場一愣一愣。

2.7億搞定財富通？

已和線上支付——財付通傳情多日的御藥堂發(fā)布重磅消息，于2017年6月30日交易時段后，公司與賣方(張順宜、張順吉、丁海燕、藍章漢)訂立買賣協(xié)議，公司向賣方收購Empire Access Limited全部已發(fā)行股本，代價為2.7億。

根據(jù)收購協(xié)議，完成后，目標公司將成為御藥堂直接全資附屬公司，因此目標公司的財務(wù)資料將綜合計入御藥堂賬目。同時，鑒于公司向賣方各自支付1港元作為代價，賣方各自同意向公司授出可于購股權(quán)期間內(nèi)行使的購股權(quán)，以促使并要求各賣方根據(jù)其于目標公司股本的股權(quán)比例按比例向公司購買購股權(quán)股份。

Empire Access究竟是家什么公司？這年頭值得花2.7億購買的標的可并不多見，何況該公司在2017年3月31日除稅后，業(yè)績上沒有明顯的增量點，凈虧損約1萬。

據(jù)智通財經(jīng)了解，Empire Access是一家投資控股公司。其中，香港附屬公司為資訊安全及互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)供應(yīng)商，主要從事向財付通提供微信支付境外解決方案。簡單理解，Empire Access并非是“騰訊系”的公司，更新只財付通香港地區(qū)的運營“外包商”。

換句話說，EmpireAccess就是在香港處理財付通支付業(yè)務(wù)的。花2.7億的代價收購其全部股權(quán)，意味著財付通在香港的業(yè)務(wù)將歸到御藥堂手中，為未來轉(zhuǎn)型電商業(yè)務(wù)提供了支持。

說收購就收購，錢從哪里來？其實，為收購財付通香港業(yè)務(wù)，御藥堂早在4月就放出消息，將發(fā)行可換股債券。不知是可換股債券溢價價格問題，或是陳恩德的其他打算，該“配售”遲遲未能落地。

反反復(fù)復(fù)對“配售”作出多重補充后，直到5月9日，御藥堂才定下心來，與配售代理訂立的補充配售協(xié)議，換股價復(fù)位為4.00元，將配發(fā)及發(fā)行最多7500萬股換股股份予債券持有人，而現(xiàn)有一般授權(quán)（尚未運用且可配發(fā)及發(fā)行最多約1.03億股新股份）將足以配發(fā)及發(fā)行該數(shù)目之換股股份。

智通財經(jīng)曾經(jīng)過估算，若御藥堂可換股債券已獲悉數(shù)配售，于可換股債券按未經(jīng)調(diào)整的換股價獲悉數(shù)轉(zhuǎn)換后，將發(fā)行最多6451.61萬股換股股份，占已擴大后股本10.9%。在考慮相關(guān)開支的情況下，配售所得款項總額及凈額估計分別為3億及約2.81億。

敲定配售所得款項，御藥堂還在公告中表示，將用在財付通的合作事項上。

功夫不負有心人，這筆錢終于在6月的最后一天用了出去（與EmpireAccess達成收購協(xié)議）。利好消息發(fā)酵之下，7月3日開盤，御藥堂高開高漲。截至收盤，該股漲了近14個點，報6.05元，成交量約3363.4萬股，涉及金額1.96億。報價、成交量、成交金額均為近半月新高。

保健品業(yè)務(wù)讓財報受益

不過細究股價得到暴漲原因，除財付通帶動的結(jié)果，靚麗的2017財年業(yè)績也做了不少貢獻。

在收購前兩天，御藥堂公布了自己最新財報，截至2017年3月31日止年度，該公司實現(xiàn)收益約2.21億，同比增加16.3%；EBIT達1641.6萬，同比增加7.4%；公司擁有人應(yīng)占凈利約1274.6萬，同比增加22.3%；每股基本盈利2.4港仙，不派任何股息。

從財報中看到，御藥堂取得不俗的業(yè)績，保健品業(yè)務(wù)成為關(guān)鍵。

期內(nèi)，御藥堂的保健產(chǎn)品應(yīng)占收益增加約1890萬至1.79億（2016年：1.60億），增幅11.7%。具體而言，專有品牌保健產(chǎn)品期內(nèi)收益減少約610萬至1.01億（2016年：1.07億），減幅5.7%；自家品牌保健產(chǎn)品收益增加約940萬至6140萬（同期5200萬），增幅18.1%；買賣保健產(chǎn)品因推出了若干新產(chǎn)品，收益增加了約1570萬至1670萬（2016年：100）。

而美容補品及產(chǎn)品方面，略微減少約100萬至2650萬（2016年：2750萬），減幅3.6%。

另外，截至2017財年，由于提供了保健食品加工服務(wù)，御藥堂其他應(yīng)占收益也呈現(xiàn)增加狀態(tài)。期內(nèi)，增加約1290萬或9倍至1450萬（2016年：160萬）。

應(yīng)收賬款增大同時手持大量現(xiàn)金

保健品業(yè)務(wù)大幅預(yù)上漲也帶動御藥堂毛利的上漲。期內(nèi)，該公司毛利約1.57億（2016年：1.47億），同比去年增幅為約6.9%；毛利率受產(chǎn)品組合更改影響，約為71.1%（2016年：77.4%），同比去年減少約6.3%。

毛利率下降的同時，智通財經(jīng)還看到，御藥堂的應(yīng)收賬款額度在增大。期內(nèi)，應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款項的流動部份增加約2060萬至7010萬（2016年：4950萬），增幅41.6%。其中，于2017年3月31日的應(yīng)收賬款增加約670萬至4160萬港元（同期：3490萬），增幅19.2%。

不過，該公司總應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)在下降。截至2017財年，該公司的總應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)日數(shù)減少至63日（2016年：79日），是由于收緊給予新客戶信貸期以及去年有較多的逾期結(jié)余。

此外，御藥堂的現(xiàn)金及銀行結(jié)余較為充裕，約1.10億（同期：1.02億）。流動比率（即流動資產(chǎn)除以流動負債）期內(nèi)為4.1倍（2016年：3.2倍）。受物業(yè)的銀行貸款減少，該公司的資產(chǎn)負債率下降到（即借款總額除以權(quán)益總額）14.9%（2016年：20.6%）。

從舊業(yè)務(wù)增量，到正式介入財付通，御藥堂的發(fā)展目標不可謂不明確，即零售電商。依據(jù)當(dāng)前6.05元的實時股價，對應(yīng)約220倍的靜態(tài)市盈率，該股的價值顯然虛高，但若借助財付通做“噱頭”，股價或許在一段時間內(nèi)還會得到上漲。(田宇軒/文)