新股前瞻|二次遞表的美因基因：關(guān)聯(lián)方占收入超五成

近期全球疫情抬頭，國內(nèi)也出現(xiàn)了局部多點(diǎn)分布，而擁有新冠病毒檢測產(chǎn)品的美因基因，曾兩次遞表申請，港交所會(huì)給其伸來橄欖枝嗎？

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，美因基因近日向港交所主板提交上市申請，這次該公司第二次遞表，第一次是在去年的8月16日，時(shí)間到期而失效，此次遞表更新了首三季度的業(yè)績，其他信息基本不變，中信建投國際為獨(dú)家保薦人。

美因基因是中國領(lǐng)先的基因檢測平臺(tái)公司，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2020年收入計(jì)，該公司的消費(fèi)級基因檢測服務(wù)占中國市場的34.2%，市場份額第一，是第二名的三倍以上，并且也是全球三大消費(fèi)級基因檢測平臺(tái)之一。不過2020年收入為2.03億元，三年復(fù)合增長率僅為1.9%。

基金檢測行業(yè)近幾年高速發(fā)展，行業(yè)資本化使得參與者如潮水般涌入港美股市場，作為細(xì)分行業(yè)龍頭，下面不妨來看看該公司基本面。

新冠檢測服務(wù)收入波動(dòng)大，關(guān)聯(lián)方占收入超五成

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，美因基因最早可追溯到2016年，當(dāng)時(shí)俞博士成立了美因北京，提供基因檢測服務(wù)，經(jīng)過多輪融資后，美年健康（俞博士當(dāng)董事長）間接持有約18.63%股權(quán)為第一大股東，去年開始謀劃上市于4月成立美因基因。目前該公司已商業(yè)化基因檢測服務(wù)為消費(fèi)級基因檢測服務(wù)及癌癥篩查服務(wù)。

消費(fèi)級基因檢測是該公司核心的商業(yè)化業(yè)務(wù)，檢測服務(wù)包括癌癥風(fēng)險(xiǎn)評估、慢性疾病易感性（其中包括多種心腦血管疾病、痛風(fēng)及強(qiáng)直性脊柱炎）、傳染病檢測及新冠病毒檢測等。2020年加入了新冠病毒檢測，占比收入份額較大，2020年及2021年新冠檢測服務(wù)收入在該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)分別為45.8%和39.8%.

新冠檢測服務(wù)對消費(fèi)級基因檢測業(yè)務(wù)影響較大，2021年因疫情緩和新冠檢測服務(wù)量下滑，使得首三季業(yè)務(wù)收入下滑36.2%，收入貢獻(xiàn)由88.7%下降至54.5%。若不考慮新冠檢測服務(wù)，首三季業(yè)務(wù)收入仍下滑17.1%，主要為核心產(chǎn)品之一的慢性疾病風(fēng)險(xiǎn)評估下滑39.4%，其他消費(fèi)檢測服務(wù)下滑了45%。

值得注意的是，癌癥篩查服務(wù)2021年表現(xiàn)強(qiáng)勁，收入大幅上漲312.3%，因該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，整體收入1.52億元，同比微增3.4%。癌癥篩查服務(wù)主要通過檢測及識(shí)別釋放到血液或糞便中的微量DNA，通過醫(yī)學(xué)成像看到病變之前提供腫瘤發(fā)展的基因信號(hào)，按2020年已進(jìn)行檢測量計(jì)，美因基因是中國規(guī)模最大的癌癥篩查基因檢測平臺(tái)。

美因基因檢測服務(wù)在檢測量上整體是增長的，其中癌癥篩查量于2021年增長迅猛，首三季度由3.8萬次增至21萬次，但平均單價(jià)有所下降，消費(fèi)級檢測服務(wù)的新冠病毒檢測因政府管控，價(jià)格大幅度下降60%，而癌癥篩查平均單價(jià)也下降了25.4%。實(shí)際上，該公司在價(jià)格上或存在調(diào)節(jié)空間。

該公司主要客戶為美年健康及俞博士關(guān)聯(lián)公司，2021年上半年關(guān)聯(lián)收入貢獻(xiàn)超過50%，其中美年健康就達(dá)到了39.7%。而對于關(guān)聯(lián)交易，采用預(yù)付制，2018-2021年首九個(gè)月關(guān)聯(lián)應(yīng)收分別為0.93億元、0.63億元、1.18億元及0.83億元，占比收入分別為47.6%、50.9%、58.1%及54.5%。

因俞博士關(guān)系，銷售渠道較為穩(wěn)定，但該公司積極擴(kuò)寬銷售網(wǎng)絡(luò)，特別是體檢中心，截至2021年9月30日，該公司的服務(wù)覆蓋中國超過300個(gè)城市的1400多家醫(yī)療保健機(jī)構(gòu)，而體檢中心約占機(jī)構(gòu)客戶的58%。該公司對美年健康的依賴大幅度降低，2021年首三季貢獻(xiàn)下降了10.8個(gè)百分點(diǎn)。

產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式，產(chǎn)能有提升空間

美因基因是中國具備綜合能力的基因檢測公司，實(shí)現(xiàn)了上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，采用服務(wù)與產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化雙輪驅(qū)動(dòng)的平臺(tái)型業(yè)務(wù)模式。

上游主要為研發(fā)工作，通過內(nèi)部研發(fā)及合作模式開發(fā)LDT服務(wù)及IVD產(chǎn)品，截止2021年9月30日，該公司擁有90項(xiàng)檢測解決方案，79項(xiàng)為自主研發(fā)的LDT服務(wù)，11項(xiàng)配有自第三方供應(yīng)商采購的IVD檢測試劑盒。2021年首三季，LDT服務(wù)占比收入超過七成，毛利率高達(dá)73.8%，是公司最核心的成長及盈利來源。

上游處于最核心的地位，因此公司非常重視研發(fā)投入，其研發(fā)團(tuán)隊(duì)占比高，有68%的成員是碩士及以上學(xué)歷。而中游為設(shè)立先進(jìn)的綜合技術(shù)平臺(tái)體系，包括終點(diǎn)法熒光PCR平臺(tái)、qPCR平臺(tái)、NGS平臺(tái)（多重PCR建庫測序及外顯子/全基因組測序技術(shù)）及全基因組芯片平臺(tái)，通過下游銷售網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

美因基因未來可商業(yè)化的產(chǎn)品管線豐富，根據(jù)計(jì)劃，有8款產(chǎn)品將于2022-2025年預(yù)期獲得IVD注冊，彌補(bǔ)在自主研發(fā)上的空白。

值得一提的是，該公司產(chǎn)能利用率具有很大提升空間。其在中國北京的建筑面積約880平方米的實(shí)驗(yàn)室，2021年首三季，消費(fèi)級基因檢測能力達(dá)到927萬份，使用率僅為18.6%，最高的時(shí)候于2018年達(dá)到71.5%，而癌癥篩查檢測能力為66萬份，使用率為31.8%，最高的時(shí)候于2020年為59.1%。

產(chǎn)業(yè)鏈一體化的商業(yè)模式，降低了成本，加上股東支持，美因基因是行業(yè)上為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)盈利的基因檢測平臺(tái)，2021年首三季凈利率為27.3%，不過利潤率波動(dòng)較大，2018-2020年分別為11.3%、24%及38.9%。核心原因?yàn)樾鹿跈z測服務(wù)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，排除該因素影響，利潤率整體上升趨勢。

行業(yè)高速發(fā)展，消費(fèi)級檢測+癌癥篩查驅(qū)動(dòng)成長

從行業(yè)看，基因檢測行業(yè)高速發(fā)展，根據(jù)弗若斯特沙利文，2020年國內(nèi)基因檢測市場規(guī)模151億元，近五年復(fù)合增長率20.34%，預(yù)計(jì)未來十年保持超過20%的復(fù)合增速，到2030年增長至1536億元。細(xì)分市場看，國內(nèi)消費(fèi)級基因檢測增速要快的多，未來十年復(fù)合增速超過30%。

但國內(nèi)消費(fèi)級基因檢測參透率僅為0.8%，而美國為8.8%，潛在空間較大。根據(jù)聆訊資料，國內(nèi)共有20名參與者，而美因基因具有非常大的優(yōu)勢，市場份額高達(dá)34.2%，遠(yuǎn)高于其他參與者。基因檢測行業(yè)進(jìn)入門檻高，而美因基因管線豐富，隨著客戶網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張，有望保持龍頭的強(qiáng)勢地位。

癌癥篩查市場細(xì)分領(lǐng)域多，市場前五名癌癥包括胃癌、結(jié)直腸癌、肺癌、乳腺癌及肝癌。2020年，上述五種癌癥類型的篩查市場規(guī)模2015億元，基本保持雙位數(shù)的復(fù)合增速。該公司在癌癥篩查也具有競爭力，截至2021年9月該公司是唯一一家累計(jì)實(shí)施逾35萬次檢測的公司，遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平。

綜上看來，美因基因以消費(fèi)級檢測服務(wù)和癌癥篩查檢測服務(wù)作為賽道入口，6年的布局已發(fā)展成為行業(yè)龍頭，競爭優(yōu)勢顯著。2021年主要受新冠檢測服務(wù)影響，但放長遠(yuǎn)看，該公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化的商業(yè)模式、強(qiáng)大的管線支撐商業(yè)化產(chǎn)品矩陣、股東的發(fā)展支持及迅速擴(kuò)張的銷售網(wǎng)絡(luò)，在行業(yè)帶動(dòng)下，未來幾年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)高成長。不過仍注意風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，公司關(guān)聯(lián)方收入占比過高，有可能帶來利益輸送的可能。