中金：首予醫(yī)思健康(02138)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)11.4港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，首予醫(yī)思健康(02138)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，予FY22-23 37/26倍P/E，目標(biāo)價(jià)11.4港元，有35%上行空間。預(yù)計(jì)2022-23財(cái)年EPS分別為0.3港元、0.43港元，CAGR為62.8%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY22-23 28/19倍P/E。此外，該行認(rèn)為市場(chǎng)低估了公司通過(guò)醫(yī)美及大健康服務(wù)閉環(huán)生態(tài)降本增效，及持續(xù)外延擴(kuò)張的潛在空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

公司是大灣區(qū)醫(yī)美及醫(yī)療一站式服務(wù)龍頭公司，該行看好公司成長(zhǎng)為大灣區(qū)領(lǐng)先的顏值經(jīng)濟(jì)及大健康綜合服務(wù)平臺(tái)的前景。理由如下：

大灣區(qū)及中國(guó)醫(yī)美、醫(yī)療市場(chǎng)前景廣闊。1)醫(yī)美市場(chǎng)：2019年中國(guó)內(nèi)地醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模1436億元，F(xiàn)rost & Sullivan預(yù)計(jì)2025年達(dá)2781億元，2020-25年CAGR18.8%;醫(yī)美市場(chǎng)格局分散，2020年CR5 7.3%，公司作為香港醫(yī)美龍頭，進(jìn)軍內(nèi)地有望開拓廣闊空間;2)醫(yī)療市場(chǎng)：香港民營(yíng)醫(yī)療發(fā)達(dá)，F(xiàn)rost & Sullivan預(yù)計(jì)2021年市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)近千億港元，但集中度低，2020年民營(yíng)專科醫(yī)療中心市場(chǎng)CR5僅13%，公司已成為香港最大民營(yíng)非醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，有望整合市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。

核心競(jìng)爭(zhēng)力：1)豐厚的品牌資產(chǎn)，打造從美麗到健康生態(tài)閉環(huán)：醫(yī)美板塊，旗下品牌DR.REBORN常年穩(wěn)居香港醫(yī)美龍頭;醫(yī)療板塊，已建立覆蓋23個(gè)?？祁I(lǐng)域及體檢、診斷服務(wù)的多層次品牌矩陣，打造從美麗到健康的一站式消費(fèi)體驗(yàn)生態(tài)閉環(huán);2)靈活運(yùn)用數(shù)字化管理以提升客戶粘性：FY21客戶留存率達(dá)81%，老客貢獻(xiàn)58%收入，F(xiàn)Y20內(nèi)地業(yè)務(wù)45%新客來(lái)自現(xiàn)有客戶轉(zhuǎn)介，營(yíng)銷費(fèi)率遠(yuǎn)低于同業(yè);3)成熟的外延擴(kuò)張及整合培育能力：公司具備豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)及穩(wěn)重的并購(gòu)策略，能以較低估值收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)，快速整合賦能，幫助構(gòu)建多元化業(yè)務(wù)矩陣。

成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力：1)香港醫(yī)美、醫(yī)療市場(chǎng)大有可為：公司現(xiàn)階段業(yè)務(wù)重心仍在香港，本地醫(yī)美市場(chǎng)和千億級(jí)民營(yíng)醫(yī)療市場(chǎng)提供廣闊前景，公司內(nèi)生、外延協(xié)同，與保險(xiǎn)業(yè)合作促進(jìn)客戶消費(fèi)升級(jí)，成長(zhǎng)空間大;2)異地?cái)U(kuò)張，加速大灣區(qū)布局：公司計(jì)劃FY25內(nèi)地收入10億港元，依靠旅游醫(yī)美已有良好內(nèi)地客源基礎(chǔ)，內(nèi)地店效快速提升(FY17-21 CAGR達(dá)36%)，投資回報(bào)期12-18個(gè)月，可復(fù)制性強(qiáng)，有望打開增量空間;3)業(yè)務(wù)拓展，布局寵物醫(yī)療等新興高成長(zhǎng)賽道：香港獸醫(yī)市場(chǎng)格局分散，適合并購(gòu)提效，公司計(jì)劃5年內(nèi)占據(jù)香港10%-20%份額，并適時(shí)向大灣區(qū)擴(kuò)張。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，醫(yī)美競(jìng)爭(zhēng)加劇，醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)，政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。