東吳證券：電動車產(chǎn)銷兩旺醞釀反轉 光伏Q1環(huán)比向好需求大年確定

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布新能源研報稱，1月國內(nèi)電動車銷量43萬輛，同環(huán)比+141%/-19%，表現(xiàn)強勁，東吳預計Q1銷量超110萬輛，全年高增定調(diào);1月歐美季末沖量后回落，其中歐洲十國銷12.7萬輛，同環(huán)比+33%/-48%，美國6.2萬輛，同環(huán)比+75%/-18%，符合市場預期。東吳預計2022年國內(nèi)銷量將超600萬臺(含出口)，歐洲超280萬臺，美國超130萬臺，全球銷量超1000萬臺，增60%+。從供需格局看，鋰、石墨化、pvdf、隔膜、銅箔等持續(xù)緊張，東吳預計將持續(xù)至2022年，看2022年仍是量利雙升;而電池環(huán)節(jié)漲價落地，漲幅5-10%，部分車企已跟隨漲價，不改新增訂單強勁。

短期看，Q1排產(chǎn)環(huán)比持平淡季不淡，而電動車板塊估值回調(diào)至20-40X，仍處于歷史估值下限，龍頭公司Q4業(yè)績均超市場預期，東吳強烈看好電動車板塊超跌反轉，強推各環(huán)節(jié)龍頭。中歐美對碳排放的重視和承諾，將加快光伏從輔助能源到主力能源的進程，2021年底硅料略微松動，組件小幅回落至1.8-1.9元/瓦后光伏裝機需求旺盛，戶用延續(xù)火爆，同時分時電價政策推動工商分布式及儲能發(fā)展，2022年光伏裝機大年，東吳預計2021年裝機155-160GW，同增20%+，2022年有望超45%+增長，Q1龍頭滿產(chǎn)，淡季不淡，看好光伏優(yōu)質(zhì)龍頭成長性。

工控國產(chǎn)替代持續(xù)，景氣度從2021年12月開始有所回暖，1月龍頭訂單進一步恢復，龍頭強者恒強，建議重點布局。新型電力系統(tǒng)帶來結構性機會，“十四五”期間電網(wǎng)投資總額東吳預計穩(wěn)中有增，重點將聚焦在網(wǎng)架建設、配網(wǎng)智能化、數(shù)字化、抽水蓄能等方向，由此帶來新機遇。風電搶裝后成本大幅下降，出口開始具備競爭力，國內(nèi)碳中和背景下有望穩(wěn)健發(fā)展。

東吳證券觀點如下：

一、電動車板塊

國內(nèi)1月國內(nèi)電動車銷量強勁，淡季不淡，全面開花，2022年仍為銷量大年。中汽協(xié)數(shù)據(jù)，1月電動車銷43.1萬輛，同環(huán)比+140%/-19%;乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，1月電動乘用車批發(fā)41.2萬輛，同環(huán)比+141%/-19%;零售34.7萬輛，同環(huán)比+132%/-27%，符合市場預期。1月高端車表現(xiàn)仍強勁，低端車年末沖量后銷量有所回落，銷量結構超市場預期。其中1月A00占比31%，環(huán)比2pct，A0級占比15%，A級占比23%，環(huán)比持平，B級占比31%，環(huán)比提升2pct。1月自主品牌比亞迪、上汽、廣汽、吉利、奇瑞表現(xiàn)亮眼，環(huán)比逆勢增長，分別銷量9.3萬輛(環(huán)+1%)、1.4萬輛(環(huán)+8%)、1.6萬輛(環(huán)+11%)、1.7萬輛(環(huán)+1%)、2.1萬輛(環(huán)+3%)，而上通五菱銷4.0萬輛(環(huán)-34%)、長城汽車銷1.4萬輛(環(huán)-34%)沖量后回落。特斯拉新勢力整體穩(wěn)健，特斯拉1月產(chǎn)6.8萬輛，批發(fā)6.0萬輛(環(huán)比-16%)，其中出口4萬輛;小鵬銷1.3萬輛(環(huán)-19%)，理想銷1.3萬輛(環(huán)-13%)，蔚來1萬輛(環(huán)-8%)。我們預計國內(nèi)Q1電動車銷量超110萬輛，奠定全年高增，全年達到600萬輛，同比增70%。

歐洲季末沖量后，1月銷量環(huán)比下滑，但同比保持33%增長，基本符合市場預期。受2021年年底沖量透支需求影響，歐洲主流十國電動車銷量增幅放緩，1月合計銷量為12.7萬輛，同環(huán)比+33%/-48%，電動車滲透率19.5%，同環(huán)比+5.0/-11.4pct，基本符合市場預期;其中德國、法國、挪威受電動車滲透率較高影響，增速放緩，但純電比例同比提升明顯，德國(銷4萬輛，同環(huán)比+8%/-51%，純電占比53%，同+9pct，電動車滲透率21.6%，同環(huán)比-0.1/-14.1pct);法國(銷1.8萬輛，同環(huán)比+24%/-53%，純電占比56%，同+12pct，電動車滲透率17.6%，同環(huán)比+6.0/-6.8pct;挪威(銷0.7萬輛，同環(huán)比-13%/-61%，純電占比93%，同+27pct，電動車滲透率90.5%，同環(huán)比+9.8/+0.5pct)，英國、意大利、瑞典等國環(huán)比降30%左右，表現(xiàn)較好?？紤]2022年歐洲碳排考核邊際趨嚴，補貼力度基本維持，全年電動車銷量有望達270萬輛，同增30%，且純電比例有望進一步提升，結構性優(yōu)化明顯。

美國1月電動車銷6.2萬輛，環(huán)比-18%，符合市場預期。美國1月電動車注冊6.2萬輛，同比+75%，環(huán)比-18%，其中純電注冊5.0萬輛，插混注冊1.3萬輛，電動車滲透率6.2%，同比+3.0pct，環(huán)比持平。分車企看，特斯拉銷4萬輛，同環(huán)比+63%/-15%，占美國總電動車的銷量64%，終端需求強勁。此外福特(0.32萬輛，同環(huán)比+480%/+14%)、現(xiàn)代起亞(0.35萬輛，同環(huán)比+244%/+7%)、豐田(0.4萬輛，同環(huán)比+118%/+18%)等均維持環(huán)比正增長，主要受益于Mach-E、IONIQ 5等車型持續(xù)起量，此外Lucid(299輛)、Rivian(214輛)等新勢力均實現(xiàn)穩(wěn)定交付。2022年皮卡車型電動化元年，我們預計特斯拉皮卡，福特f-150純電、美國新勢力Rivian、Fisker等車企放量，全年電動車銷量有望翻番以上達到130萬+輛，2021-2025年復合增速我們預計將超50%，開啟長期高增。我們預計美國后續(xù)相關配套政策將加速推出，2021-2025年高速增長開啟。政策支持疊加新車型投放周期，我們預計美國2022年電動車銷量將超130萬輛，同比繼續(xù)翻番，2021-2025年復合增速有望超過60%(此前市場預期增速30%+)，到2025年銷量超過500萬輛，滲透率達到15%。對應動力電池需求從20gwh增加至180gwh。

22年1月排產(chǎn)仍持續(xù)向上，上游鋰、中游隔膜/銅箔/石墨化等持續(xù)偏緊，電池漲價市場預期強烈，盈利水平即將觸底回升。2022年1月淡季不淡，行業(yè)排產(chǎn)仍持續(xù)向上，環(huán)比可增5%，行業(yè)初步了解2022Q1行業(yè)排產(chǎn)有望環(huán)比持平，淡季不淡。2022年根據(jù)龍頭預示訂單及擴產(chǎn)進度，我們預計核心公司出貨量有望翻番。產(chǎn)業(yè)鏈看，碳酸鋰、隔膜、銅箔、石墨化2022年全年均偏緊。電池方面，Q4為電池企業(yè)與車企為2022年重新議價窗口期，由于上游原材料成本漲幅超20%，Q1電池價格談判基本落地，國內(nèi)主流車企提價5-10%，覆蓋原材料成本上漲，同時電池提價10%，單車成本提升4000元左右，車企基本可承受。且部分環(huán)節(jié)2022年年中后供給緊張緩解，成本端有望下降，電池企業(yè)盈利底部已過，有望回升。

電池技術持續(xù)升級，引領產(chǎn)業(yè)方向：1)2022年上半年4680電池將由特斯拉、松下率先量產(chǎn)，4680電池容量提升5x，能量密度提升20%+，成本下降15%，是產(chǎn)業(yè)重要方向，國內(nèi)億緯、寧德亦有技術及產(chǎn)能規(guī)劃。我們預計4680放量后，將顯著拉動高鎳正極、硅碳負極、結構件、碳納米管導電劑需求;2)磷酸錳鐵鋰電池2022年繼續(xù)將逐步成熟，2023年走向大規(guī)模量產(chǎn)，寧德與德方深度合作，若順利可提升鐵鋰電池能量密度20%;3)PET銅箔/鋁箔即將發(fā)布，可提升電池安全性及能量密度，寧德先手通過金美新材料布局，但其工藝復雜生產(chǎn)效率低，我們預計2025年前主流仍為傳統(tǒng)銅箔/鋁箔。

投資建議：我們繼續(xù)強推鋰電中游全球龍頭和價格彈性大的鋰資源龍頭，強推寧德時代、比亞迪(01211)、億緯鋰能、恩捷股份、科達利、容百科技、璞泰來、德方納米、天奈科技、天賜材料、新宙邦、中偉股份、華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)(關注)(01772)、天齊鋰業(yè)(關注)等和零部件宏發(fā)股份、匯川技術、三花智控等，重點推薦星源材質(zhì)、諾德股份，關注中科電氣、貝特瑞、嘉元科技、融捷股份、天華超凈、永興材料、欣旺達等。    

二、風光新能源板塊

華潤電力第三批集采3GW開標價格在1.8-2.0元/W。2月15日華潤電力發(fā)布第三批光伏項目光伏組件設備集中采購開標，總規(guī)模為3GW，價格在1.8-1.999元/W之間，平均價格為1.876元/W。2022年以來需求和排產(chǎn)持續(xù)上行，2022年1月組件排產(chǎn)明顯提升，環(huán)比增10-30%，2月開工環(huán)比基本持平，因此產(chǎn)業(yè)鏈價格也略有上行。硅料價格由23萬左右上漲至24萬以上，一線組件廠商的報價也上漲0.05-0.1元/W。產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲充分驗證2022年Q1需求淡季不淡，海外印度、日本、波蘭等市場搶裝備貨，國內(nèi)分布式光伏高速增長，地面需求逐步啟動，我們預計2022年Q1全球光伏裝機45-50GW，同比增長60%以上。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格：

硅料

上周（2月14日至20日）上游環(huán)節(jié)的詢價和成交方面均相對活躍，為滿足下游需求，硅片廠積極采購生產(chǎn)需求用量、力求繼續(xù)提升拉晶稼動。

硅料環(huán)節(jié)整體報價水平繼續(xù)小幅上調(diào)，報價高價往每公斤人民幣244-247元甚至以上推進，成交價格也有小幅攀升，均價調(diào)漲至每公斤人民幣240元左右水平。

供給方面，硅料實際供應量的提升速度有限，雖然二月環(huán)比供應量略有增加，但是目前來看，今年一季度硅料整體新增供應量對比硅片拉晶環(huán)節(jié)的新增需求量來說、仍顯不足。針對三月的硅料采買談判和訂單簽訂陸續(xù)開始，我們預計下周進入更加密集的談判周期。

硅片

硅片環(huán)節(jié)訂單簽訂情況較好，主流廠家在硅片訂單交付過程中面臨各式問題，交貨周期難以協(xié)調(diào)等，原因較為復雜。雖然二月拉晶環(huán)節(jié)整體稼動環(huán)比繼續(xù)提升，但是在下游需求較為集中的背景下，單晶硅片增加的供應量似乎在市場中遁于無形。

單晶硅片182mm/165μm尺寸規(guī)格均價漲至每片人民幣6.39元左右，166mm/165μm尺寸規(guī)格漲至每片人民幣5.31元左右，漲幅均為0.6%左右。另外210mm/160μm尺寸規(guī)格均價雖然暫時維持在每片人民幣8.45元，但是供應廠家逐漸增多，低價區(qū)間近期也有微幅上漲至8.37元。

電池片

上周上游價格持續(xù)小幅上揚，使得上周電池片廠家M6/M10/G12電池片成交價格成交均價區(qū)間來到每瓦1.07-1.1/1.1-1.13/1.1-1.14元人民幣的水平，成交價格區(qū)間與上周差距不大，上周均價小幅上移至每瓦1.09/1.12/1.12元人民幣成交、海外均價也受到韓國、印度等地海外銷量增長、價格有小幅上調(diào)的情況，截止目前M10價格已來到每瓦0.158-0.16元美金的水平，電池片訂單維穩(wěn)，連帶讓硅片訂單有一定支撐性、硅片價格短期難出現(xiàn)明顯下滑，短期國內(nèi)電池片價格維穩(wěn)看待，海外地區(qū)則受惠需求拉動仍有一定溢價空間。

多晶部分，受到硅片價格上揚，電池片價格每片3.75-3.9元人民幣的區(qū)間，海外約每片0.53-0.55元美金，后續(xù)仍有漲價趨勢。

組件

上周組件端雖然已經(jīng)開始調(diào)整定價策略、市場預期調(diào)整國內(nèi)價格幅度約每瓦2分人民幣、海外每瓦0.002-0.004元美金，然而上周價格受限終端接受度，價格暫時尚未出現(xiàn)明顯漲勢，僅部分渠道分布式項目價格來到每瓦1.9-1.92元人民幣(含運含稅)，當前廠家、終端仍處觀望態(tài)度，已有部分廠家減少材料訂單、部分組件廠家規(guī)劃將在2月下旬-3月減少稼動率，終端也因3月訂單能見度尚不明朗，受限價格漲勢、觀望情緒逐漸擴大。

目前執(zhí)行價格國內(nèi)一線廠家價格區(qū)間166單玻價格約每瓦1.8-1.9元人民幣，500W+單玻組件價格約每瓦1.8-1.92元人民幣。其中值得注意，166市占份額衰減、廠家在上半年陸續(xù)有改造產(chǎn)能的計劃，產(chǎn)量減少也將連帶166與182規(guī)格漸趨同價。

目前海外地區(qū)價格穩(wěn)定，一季度歐洲、印度市場需求調(diào)升，1月價格目前500W+單玻組件約每瓦0.27-0.275元美金。

風電

根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計，11月風電新增裝機5.51GW，同比增長0.3%，2021年1-11月累計風電新增發(fā)電容量24.7GW，同比持平; 2021年1-11月累計風電利用小時數(shù)2031小時，比上年同期增加119小時。風電行業(yè)自2019年5月份政策落地，平價前的搶裝行情開啟，行業(yè)招標量價齊升， 2020年1-12月份行業(yè)公開招標量65.3GW，同比增長94.9%，超過以往年份的年度招標總量。招標價格也較2018年的價格低點反彈17%以上，但是2021年8月上旬風機招標價格出現(xiàn)明顯的下降。2020年并網(wǎng)量大超市場預期，2021年我們預計將明顯下降，但海上風電快速增長，2023年迎來海上風電平價。

三、工控和電力設備板塊

2022年1月制造業(yè)PMI 50.1，前值50.3，環(huán)比-0.2pct，連續(xù)3月位于榮枯線上：其中大型企業(yè)PMI 51.6(環(huán)比+0.3pct)、中型企業(yè)50.5(環(huán)比-0.8pct)、小型企業(yè)46.0(環(huán)比-0.5pct);2021年12月工業(yè)增加值同比+4.3%，增速環(huán)比+0.5pct;2021年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比+13.5%，增速環(huán)比-0.2pct。2021年1-12月電網(wǎng)投資4951億元，同比+5.4%，其中2021年12月投資849億元，同比+12.2%，1-12月新增220kV以上變電設備容量24334萬千伏安，同比+9.2%。2022年國網(wǎng)兩會發(fā)布，2022年將投資5012億元，同比+6%。

2022年1月PMI 50.1、環(huán)比-0.2pct，連續(xù)3月位于榮枯線上，受限電等因素影響景氣度有下降，2021年12月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同增13.5%，增速環(huán)比-0.2pct;2021年12月制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)增加值同增4.3%，增速環(huán)比+0.5pct。2022年1月官方PMI為50.1，環(huán)比下降0.2個點，其中大/中/小型企業(yè)PMI分別為51.6/50.5/46.0，環(huán)比+0.3pct/-0.8pct/-0.5pct，制造業(yè)景氣度小幅改善，后續(xù)持續(xù)關注PMI指數(shù)情況。

景氣度方面：短期持續(xù)跟蹤中游制造業(yè)的資本開支情況，在經(jīng)濟持續(xù)復蘇之后，若制造業(yè)產(chǎn)能擴張進一步加大對工控設備的需求。

2022年1月官方PMI為50.1，環(huán)比-0.2個點，其中大/中/小型企業(yè)PMI分別為51.6/50.5/46.0，環(huán)比+0.3pct/-0.8pct/-0.5pct，制造業(yè)景氣度有所回升。

2021年12月工業(yè)增加值增速繼續(xù)小幅回升：2021年12月制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同增4.3%，增速環(huán)比+0.5pct，延續(xù)較高的景氣度。

2021年12月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速下降：2021年12月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比+13.5%，增速環(huán)比-0.2pct;其中通用設備同比+9.8%，專用設備同比+24.3%，好于通用設備。

2021年12月機器人、機床穩(wěn)增：2021年12月工業(yè)機器人產(chǎn)量同比+15.1%，增速環(huán)比-12.8pct;金屬切削機床機床產(chǎn)量同比+5.8%，增速環(huán)比+3.7pct;金屬成形機床產(chǎn)量同比持平。

特高壓推進節(jié)奏：

雙碳戰(zhàn)略下、“十四五”期間國網(wǎng)將繼續(xù)推動特高壓建設，2021年3月國網(wǎng)發(fā)布碳達峰碳中和行動方案，國家電網(wǎng)新增的跨區(qū)輸電通道將以輸送清潔能源為主，將規(guī)劃建成7回特高壓直流，新增輸電能力5600萬千瓦。到2025年，國家電網(wǎng)經(jīng)營區(qū)跨省跨區(qū)輸電能力達到3.0億千瓦，輸送清潔能源占比達到50%。

特高壓投資重啟后到2021年8月初已有青海-河南、張北-雄按、陜北-湖北、雅中-江西及南網(wǎng)的云貴互聯(lián)互通工程等項目獲核準，項目核準后已經(jīng)悉數(shù)開始招標。

2018年，蒙西-晉中、青海-河南、張北-雄按“一直兩交”三條線路陸續(xù)得到核準，2019年上半年駐馬店-南陽、陜北-武漢、雅中-江西“兩直一交”三條陸續(xù)得到核準，2019年下半年相對空白。

2020年3月國網(wǎng)下發(fā)《2020年重點電網(wǎng)項目前期工作計劃》，推進5交、2直、13項其他重點項目核準開工，總計動態(tài)投資1073億，其中特高壓交流339億、直流577億、其他項目137億，并新增3條直流項目進行預可研。

2020年4月2日，國家電網(wǎng)召開“新基建”工作領導小組第一次會議，確保年內(nèi)建成“3交1直”工程。

2020年11月4日，發(fā)改委核準白鶴灘-江蘇±800kV特高壓直流輸電工程送受端換流站及重慶、江蘇境內(nèi)輸電線路項。

后續(xù)關注未核準項目的核準開工情況，特高壓交直流企業(yè)國電南瑞、平高電氣、許繼電氣、特變電工、中國西電等有望受益。

本文選編自“東吳證券”，作者：曾朵紅團隊；智通財經(jīng)編輯：熊虓。