2021年報業(yè)績預告中，哪些行業(yè)景氣度改善可期？

投資要點

根據(jù)當前所披露的年報預告來看，我們從三個方面來看2021年的業(yè)績預告情況：

第一方面：主要寬基指數(shù)2021年業(yè)績增速分布來看，中證1000>中證500>滬深300>創(chuàng)業(yè)板。中證1000指數(shù)成分股、業(yè)績預告同比增速相對較高，達40%。中證500、滬深300指數(shù)預告同比增速分別為18%、16%，創(chuàng)業(yè)板指增速主要受到沃森生物、溫氏股份，藍思科技等權重股業(yè)績預減的影響，預告同比增速為10%左右。同時，在各大股指的業(yè)績對比中，以大市值、藍籌股為代表上證50的業(yè)績增速相對領先。

第二方面：從業(yè)績超預期的板塊分布角度來看。超預期個股(即業(yè)績預告凈利潤大于一致預期的公司)主要分布在煤炭、銀行、電子、化工、電力設備行業(yè)。

第三方面：大類風格層面來看，上游周期板塊的業(yè)績表現(xiàn)>中游制造>下游消費。21年四季度，上游周期、中游的高端制造業(yè)績同比也持續(xù)高增，中下游行業(yè)盈利承壓的趨勢在放緩、但內(nèi)部業(yè)績的分化依然比較明顯。

分板塊看：

1) 上游周期：全年周期板塊在經(jīng)濟復蘇-需求回升，原材料價格上升的情況下，周期行業(yè)盈利普遍好轉。但四季度業(yè)績表現(xiàn)分化趨勢加大，煤炭板塊多數(shù)公司年報均符合或超預期，且業(yè)績環(huán)比向上的動能有所延續(xù)，而鋼鐵板塊過半數(shù)企業(yè)業(yè)績預告不及預期。

2) 中游制造：2021Q4部分原材料價格的適當回落，一定程度上緩解了中游制造板塊的成本壓力。電力設備、機械設備等高端制造維持盈利增長，業(yè)績預告超預期占比均在30%以上。其中，汽車板塊受制于全球芯片緊張的Q3的低基數(shù)，業(yè)績環(huán)比也有望修復。軍工板塊中軍用電子、機電細分板塊兩年利潤復合增速較高，景氣度有望延續(xù)。

3)下游消費：受成本壓力及疫情復發(fā)導致需求端受挫的雙重影響，食品飲料行業(yè)增速放緩，消費板塊內(nèi)部業(yè)績表現(xiàn)也出現(xiàn)明顯的分化。疫情中，醫(yī)藥行業(yè)利潤增速表現(xiàn)最佳，家電行業(yè)中新興品類家電與傳統(tǒng)家電均貢獻出了業(yè)績增量。

4)大金融：銀行/非銀表現(xiàn)穩(wěn)健，房地產(chǎn)基本面進一步惡化。銀行、非銀金融有近一半的預告?zhèn)€股超預期，表現(xiàn)比較穩(wěn)健。房地產(chǎn)伴隨基本面持續(xù)惡化，雖然21Q4起地產(chǎn)融資端政策出現(xiàn)一定放松，但地產(chǎn)企業(yè)業(yè)績不及預期的比例還是比較高。

業(yè)績及景氣度的情況來看：上游周期的石油石化、煤炭業(yè)績環(huán)比動能向上;偏新能源領域的高端制造是業(yè)績高增的主要領域，電力設備、機械設備等一級行業(yè)維持高景氣，其中，電氣設備，通用設備、新能源動力系統(tǒng)等二級行業(yè)業(yè)績增速靠前。從二級行業(yè)細分領域來看，業(yè)績正增長且連續(xù)兩期環(huán)比改善的高景氣細分行業(yè)聚集在：白色家電II、農(nóng)用化工、多元金融。

投資要點：經(jīng)過我們對年報業(yè)績預告情況多維度的梳理，從基本面的選擇上，我們持續(xù)推薦關注業(yè)績持續(xù)高增速以及業(yè)績超預期的板塊：1)國改收官年之下，國企改革預期強烈且相關公司保持業(yè)績持續(xù)高增長的動力較強的低估值藍籌股，依然是我們持續(xù)看好的方向。2)中游制造板塊，考慮到21年先進制造業(yè)投資端數(shù)據(jù)比較亮眼，結合年報預告情況來看，高端制造、智能制造以及技術壁壘較高的細分領域，也值得持續(xù)關注;3)下游消費板塊中，推薦持續(xù)關注行業(yè)競爭格局較好，提價預期之下能快速提升利潤率的必選消費相關品種。

風險提示：業(yè)績預告披露為非完整口徑，上市公司業(yè)績修正，國內(nèi)Omicron疫情超預期爆發(fā)，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況。

正文

一 年報業(yè)績預告進展如何?

1.1 A股上市公司財務披露最新規(guī)則

就財務披露層面而言，A股在制度上逐步靠近成熟市場。自2022年1月以來，滬深交易所相繼就上市公司財務披露多項規(guī)則進行修訂，對主板上市公司業(yè)績預告、業(yè)績快報的相關披露要求進行調(diào)整，變化包括：滬市主板上市公司增加中報披露要求;深市主板上市公司刪去一季報、三季報業(yè)績預告披露要求;新增一條有條件年報預告強行披露情形：扣非凈利潤為負或主營業(yè)務收入小于1億。此番修訂后，目前A股所有板塊正式財報披露時間一致且均有有條件的年報預告披露要求。

1.2 年報業(yè)績預告進展如何

但由于年報業(yè)績預告并不存在硬性披露要求，因此當前年報預告的披露率并不高。截止2022年2月15日，A股市場整體披露比例超六成，過半數(shù)企業(yè)業(yè)績預喜。具體數(shù)據(jù)來看，目前共有2726家A股上市公司披露了2021年業(yè)績預告/快報，披露率達到66%(剔除上市一年內(nèi)新股)。其中，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所的披露率分別是59%、81%、97%和29%。從業(yè)績預告的類型看，共有1492家公司業(yè)績預喜(預增、略增、扭虧、續(xù)盈)，預喜率達到55%，低于三季度的69%，高于去年同期的54%。

預計2021年年報A股盈利有望持續(xù)回升。由于目前上市公司整體披露率降低，為了更好的理解企業(yè)盈利的變化情況，我們采用不同方法和口徑對潛在的調(diào)整進行判斷。參考工業(yè)企業(yè)盈利指標，10月、11月工業(yè)企業(yè)利潤當月依舊保持雙位數(shù)增長。進一步我們用不同計算方式，估算可比口徑下A股2021年年報業(yè)績的情況，數(shù)據(jù)顯示，整體法下A股利潤增速從三季報的25.8%上升至59.9%;中位數(shù)口徑下年報利潤增速從三季報的21.4%上升至50.7%?？紤]到去年的低基數(shù)影響，我們同時測算了以2019年為基期下的利潤增速，調(diào)整后，整體法下A股利潤增速依然上升至33.4%。

二 從2021年報業(yè)績預告中，多視角“透視”A股業(yè)績表現(xiàn)

盈利增速的改善幅度來看，目前呈現(xiàn)出科創(chuàng)板>主板>創(chuàng)業(yè)板的跡象。目前披露的數(shù)據(jù)顯示主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北證的預喜率分別為：56%、59%、71%及100%。較去年同期普遍小幅回落，但是依舊普遍高于歷史同期水平。與此同時，從盈利增速來看，我們分別采用不同的方法，發(fā)現(xiàn)整體法口徑還是中位數(shù)口徑下，目前不同板塊的利潤同比均呈現(xiàn)持續(xù)回暖的跡象。

絕對增速來看，科創(chuàng)板業(yè)績增速持續(xù)領先。從上市板塊來看，主板、創(chuàng)業(yè)和科創(chuàng)板的增速分別為50.7%、44.3%和59.4%(中位數(shù)口徑下)。從目前已經(jīng)披露的業(yè)績預告/快報來看，科創(chuàng)板業(yè)績增速領跑全A，其次是主板，最后是創(chuàng)業(yè)板。

相對增速來看，主板業(yè)績韌性突顯，科創(chuàng)板增速有所回落。從上市板塊來看，主板增速較三季度的26.1%提升24.6個百分點，創(chuàng)業(yè)板較三季度的28.7%提升15.6個百分點，科創(chuàng)板較三季度的72.6%回落13.2個百分點(均為中位數(shù)口徑下)。

從主流寬基指數(shù)2021年業(yè)績增速分布來看：中證1000>中證500>滬深300>創(chuàng)業(yè)板。中證1000指數(shù)成分股、業(yè)績預告同比增速相對較高，達40%。中證500、滬深300指數(shù)預告同比增速分別為18%、16%，創(chuàng)業(yè)板指增速主要受到沃森生物、溫氏股份，藍思科技等權重股業(yè)績預減的影響，預告同比增速為10%左右。

同時，在各大股指的業(yè)績對比中，以大市值、藍籌股為代表上證50的業(yè)績增速相對領先。

三 行業(yè)配置：業(yè)績絕對高增與“困境反轉”下帶來的超預期景氣機會

截至2022年2月15日，共有2726家上市公司進行了2021年業(yè)績預告/業(yè)績快報，我們以此為樣本進行各行業(yè)的業(yè)績分析。

大類風格層面來看：上游周期板塊的業(yè)績表現(xiàn)>中游制造>下游消費。21年四季度，上游周期、中游的高端制造業(yè)績同比也持續(xù)高增，中下游行業(yè)盈利承壓的趨勢在放緩、但內(nèi)部業(yè)績的分化依然比較明顯。分板塊看：

上游周期：全年周期板塊在經(jīng)濟復蘇-需求回升，原材料價格上升的情況下，周期行業(yè)盈利普遍好轉。全球經(jīng)濟復蘇加快疊加國內(nèi)調(diào)控的穩(wěn)步推進，順周期的上游行業(yè)優(yōu)先反應。在需求回升，周期品價格上升的情況下，上游周期行業(yè)盈利普遍好轉。2021年交通運輸、基礎化工、石油石化等領域盈利增速居前且環(huán)比動能有所恢復，而電力及公用事業(yè)板塊則由于燃煤成本上漲出現(xiàn)持續(xù)虧損。新冠疫情以來，全球放水帶動大宗商品價格上行，原油、煤炭、鋼鐵、有色價格節(jié)節(jié)攀升。在海外需求旺盛、有效運力不足、疫情反復等眾多因素疊加影響下，集運價格再創(chuàng)新高。國內(nèi)的“限電限產(chǎn)”和“能耗雙控”再度助力周期品漲價進入高潮，雖在2021Q4相關政策放松疊加需求向下，使得上游部分原材料價格(如鋼鐵等)進行不同程度下調(diào)，但從整體來看，周期品價格水平仍保持在高位。煤炭價格高企致使電力企業(yè)利潤大幅虧損，銷售電價上調(diào)在一定程度上起到了減虧作用，但其漲幅遠低于原材料煤炭價格漲幅，難以完全彌補度電虧損。

中游制造：高端制造行業(yè)在下游需求端支撐下，整體盈利維持較高增長，汽車、機械、電新呈現(xiàn)高景氣度且業(yè)績相較于2021Q3環(huán)比向上。這也意味著隨著2021Q4上游部分原材料價格的適當回落，一定程度上緩解了中游制造板塊的成本壓力，但業(yè)績回暖主要來源于景氣度的顯著提升。受部分車企巨額虧損拖累以及上游缺芯減產(chǎn)影響，汽車板塊業(yè)績有下滑，但隨著2021Q4“芯片荒”邊際改善，汽車銷量重回正增長軌道，行業(yè)景氣度持續(xù)好轉，盈利面大幅提升。且政策鼓勵下，新能源汽車銷量的爆發(fā)式增長，汽車及新能源需求回暖的新周期也加速開啟了。但是，受地產(chǎn)景氣度持續(xù)低迷影響，在估值和業(yè)績雙殺下，建筑和輕工制造行業(yè)利潤增速維持弱勢。

下游消費：整體來看，四季度上游成本價格回落使消費行業(yè)盈利承壓放緩，消費板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化明顯。在必選消費板塊，醫(yī)藥行業(yè)利潤增速表現(xiàn)最佳，食品飲料、農(nóng)林牧漁表現(xiàn)疲軟。2021年，新冠疫情反復拉動疫苗、治療藥物研發(fā)需求穩(wěn)步上升促使醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績持續(xù)向好。同時，受成本壓力及疫情復發(fā)導致需求端受挫雙重影響，食品飲料行業(yè)增長放緩。雖在PPI與CPI剪刀差不斷擴大的背景下，上游原材料成本壓力逐漸向下游傳導可能導致食品飲料行業(yè)迎來漲價潮，但目前食品飲料提價尚未傳導至業(yè)績端。受豬價下探及飼料全面漲價拖累，農(nóng)林牧漁業(yè)績再度下滑。在可選消費板塊，家電行業(yè)表現(xiàn)亮眼?？萍紕?chuàng)新賦能家電產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2021年新興品類家電銷量快速增長，后疫情時代線上電商渠道的崛起，也為傳統(tǒng)家電提供渠道支持，帶動整個家電行業(yè)業(yè)績擴張。

TMT：TMT板塊增速整體大幅反彈。電子方面，新能源汽車滲透率不斷提高，傳統(tǒng)車企OTA升級持續(xù)為汽車電子貢獻增量。此外，21Q4在傳統(tǒng)智能手機景氣上調(diào)及疊加元宇宙推動AR/VR等產(chǎn)品的硬件系統(tǒng)升級，也使得消費電子板塊景氣度上行。計算機、通信方面，部分企業(yè)數(shù)字化轉型的布局及網(wǎng)絡基礎設施演進升級持續(xù)帶來新的業(yè)務機會，提振行業(yè)業(yè)績。傳媒方面，疫情推動了短視頻和直播帶貨等"宅"經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，帶動行業(yè)業(yè)績明顯回暖。

大金融：銀行/非銀表現(xiàn)穩(wěn)健，房地產(chǎn)基本面進一步惡化。得益于穩(wěn)增長政策發(fā)力下實體經(jīng)濟向好，銀行/非銀在2021年盈利實現(xiàn)穩(wěn)健增長。而在“房住不炒”預期持續(xù)加力，房地產(chǎn)市場供需雙弱的背景下，2021年地產(chǎn)基本面持續(xù)惡化，雖21Q4起地產(chǎn)融資端政策出現(xiàn)一定放松，但隨著央行明確表態(tài)不以房地產(chǎn)刺激經(jīng)濟，地產(chǎn)回升承壓，房地產(chǎn)業(yè)績難有明顯改善。

絕對增速來看，中信一級行業(yè)分類中2021年業(yè)績增速靠前的行業(yè)分別是交通運輸(301.2%)、計算機(296.2%)、基礎化工(274.6%)、電子(212.4%)和石油石化(192.8%)。考慮到2020年的低基數(shù)效應，我們同時也測算了以2019年為基期的兩年復合同比增速，靠前的行業(yè)分別為基礎化工、機械、家電。

環(huán)比增速來看，2021Q4增速環(huán)比改善較多的行業(yè)聚焦在上游原材料領域。但伴隨四季度國內(nèi)能耗雙控及國際形勢變化，國內(nèi)定價的資源品與國際定價原材料價格趨勢開始出現(xiàn)分化，石油、有色、鋼鐵業(yè)績環(huán)比增速動能比Q3則已出現(xiàn)回落。同時，僅有煤炭、醫(yī)藥和銀行連續(xù)業(yè)績增速環(huán)比呈改善的趨勢。

我們以各中信一級行業(yè)已披露業(yè)績預告的個股為對象，對比其2021年業(yè)績增速的Wind一致預期值，業(yè)績超預期的板塊分布角度來看。超預期個股(即業(yè)績預告凈利潤大于一致預期的公司)主要分布在煤炭、銀行、電子、化工、電力設備行業(yè)。

四 深挖2021年業(yè)績預告：有哪些業(yè)績增速持續(xù)改善的細分行業(yè)

根據(jù)中信二級行業(yè)分類，我們篩選了2021Q4業(yè)績增速為正且環(huán)比改善行業(yè)共47個，其中環(huán)比增幅前十的行業(yè)分別是：資產(chǎn)管理Ⅱ(117.3%)、白色家電Ⅱ(112.5%)、種植業(yè)(111.5%)、保險Ⅱ(92.6%)、酒店及餐飲(87.7%)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)(73.7%)、農(nóng)用化工(66.0%)、小家電Ⅱ(60.9%)、光學光電(60.3%)、石油化工(51.3%)和電氣設備(48.4%)。經(jīng)過更深入的分析，我們發(fā)現(xiàn)2021Q3、Q4業(yè)績增速均為正且連續(xù)兩期業(yè)績環(huán)比改善的二級行業(yè)分別是白色家電II、農(nóng)用化工、多元金融、黑色家電II和通用設備。

五 投資要點

經(jīng)過我們對年報業(yè)績預告情況多維度的梳理，從基本面的選擇上，我們持續(xù)推薦關注業(yè)績持續(xù)高增速以及業(yè)績超預期的板塊。兩者疊加下，我們認為：1)國改收官年之下，國企改革預期推動的且相關公司保持業(yè)績持續(xù)高增長的低估值藍籌股，依然是我們持續(xù)看好的方向。2)中游制造板塊，考慮到21年先進制造業(yè)投資端數(shù)據(jù)比較亮眼，結合年報預告情況來看，高端制造、智能制造以及技術壁壘較高的細分領域，也值得持續(xù)關注;3)下游消費板塊中，推薦持續(xù)關注行業(yè)競爭格局較好，提價預期之下能快速提升利潤率的必選消費相關品種。

風險提示：業(yè)績預告披露為非完整口徑，上市公司業(yè)績修正，國內(nèi)Omicron疫情超預期爆發(fā)，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況。

本文轉自微信公號“修煉投資的水晶球”，作者：徐馳、張文宇；智通財經(jīng)編輯：李程