興業(yè)證券：類(lèi)似“mini版2014”的低估值結(jié)構(gòu)性行情正在展開(kāi) 當(dāng)前仍是布局窗口

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，開(kāi)年以來(lái)市場(chǎng)持續(xù)回落，但地產(chǎn)、銀行、券商等板塊則相對(duì)抗跌、甚至逆勢(shì)上漲、呈現(xiàn)顯著的相對(duì)收益。興業(yè)證券從2021年11月開(kāi)始便反復(fù)強(qiáng)調(diào)，不要低估、忽視“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊的投資價(jià)值，市場(chǎng)可能出現(xiàn)一波類(lèi)似“mini版2014”的低估值結(jié)構(gòu)性行情。需要強(qiáng)調(diào)的是，相似更多是結(jié)構(gòu)，指數(shù)大概率只是2014年的“mini版”。

1)2014年是全面的系統(tǒng)性放松，而當(dāng)前在地產(chǎn)“房住不炒”、基建“托而不舉”大基調(diào)下，政策寬松力度和空間相對(duì)有限，更有可能是階段性、托底式的放松。2)2014年逐漸演變成為一輪杠桿牛，而當(dāng)前市場(chǎng)杠桿力量較弱，機(jī)構(gòu)資金仍是市場(chǎng)主導(dǎo)力量。3)2014年中，金融、地產(chǎn)等低估值板塊市值權(quán)重較高，從而帶動(dòng)指數(shù)大幅上行。而當(dāng)前這些板塊的市值權(quán)重已顯著回落，對(duì)指數(shù)的拉動(dòng)效應(yīng)減弱。

興業(yè)證券觀點(diǎn)如下：

復(fù)盤(pán)2014年，即使回過(guò)頭來(lái)看當(dāng)年政策放松的信號(hào)和邏輯都非常明確，但市場(chǎng)仍經(jīng)歷了一個(gè)漫長(zhǎng)的、從“預(yù)期升溫”到“將信將疑”再到“最終相信”的變化過(guò)程，并最終演繹出一波低估值修復(fù)的結(jié)構(gòu)性行情。整體來(lái)看，2014年的低估值修復(fù)可以大致分為三個(gè)階段：

第一階段：預(yù)期升溫，2014年初政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向?qū)捤?，帶?dòng)市場(chǎng)逐步回暖。2013年四季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力再次加大。針對(duì)這樣的情況，2013年底開(kāi)始政策逐步轉(zhuǎn)向。2014年4月央行連續(xù)釋放降準(zhǔn)、開(kāi)展信貸資產(chǎn)質(zhì)押試點(diǎn)、創(chuàng)設(shè)PSL等利好，帶動(dòng)市場(chǎng)逐步回暖。2014年7月下旬金融、地產(chǎn)、有色等板塊更一度上漲。

第二階段：將信將疑，2014年三季度政策寬松難抵經(jīng)濟(jì)下行，市場(chǎng)進(jìn)入糾結(jié)期。盡管2014年初開(kāi)始政策端“穩(wěn)增長(zhǎng)”已在不斷落地，但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)加杠桿動(dòng)力較弱，2014年下半年宏觀數(shù)據(jù)仍持續(xù)不達(dá)預(yù)期。受此影響，2014年三、四季度期間市場(chǎng)多次波動(dòng)調(diào)整。在2014年7月大漲后，8月金融、地產(chǎn)、有色等板塊很快陷入調(diào)整。此后2014年8、9月下旬，市場(chǎng)又連續(xù)因?yàn)楹暧^數(shù)據(jù)不及預(yù)期而出現(xiàn)調(diào)整，10月更因?yàn)榀B加美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出QE4、滬股通延期等因素而顯著回調(diào)。然而，行情正是像這樣，在政策持續(xù)加碼、市場(chǎng)猶猶豫豫、指數(shù)震蕩抬升中逐步確立。

第三階段：最終相信，2014年底政策全面寬松，指數(shù)行情開(kāi)啟。經(jīng)濟(jì)下行壓力下，政策寬松不斷加碼。終于2014年11月央行宣布降息，政策轉(zhuǎn)向全面寬松，金融地產(chǎn)帶動(dòng)指數(shù)加速上行。

類(lèi)似“mini版2014”的低估值結(jié)構(gòu)性行情正在展開(kāi)，當(dāng)前仍是布局窗口：1)政策放松的信號(hào)已經(jīng)明確。2021年12月以來(lái)，決策層不斷在政治局會(huì)議、經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等重要場(chǎng)合要求“穩(wěn)增長(zhǎng)”，央行連續(xù)降準(zhǔn)、下調(diào)政策利率等政策寬松，財(cái)政部宣布新增專(zhuān)項(xiàng)債額度1.46萬(wàn)億提前下達(dá)，1月份部分省市重大項(xiàng)目較往年提前下發(fā)，反復(fù)確認(rèn)和兌現(xiàn)行情核心的邏輯，也帶動(dòng)銀行地產(chǎn)等低估值板塊修復(fù)。2)當(dāng)前金融地產(chǎn)等低估值板塊同樣是人少的地方。不管是估值還是機(jī)構(gòu)持倉(cāng)都處于歷史底部，四季度以來(lái)已開(kāi)始加倉(cāng)。并且在“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期升溫下，市場(chǎng)關(guān)注度正不斷提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注政策寬松不及預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。

本文選編自“興業(yè)證券”，作者：張啟堯、胡思雨;智通財(cái)經(jīng)編輯：熊虓。