上市之路一波三折，高研發(fā)的賽特斯沖擊科創(chuàng)板能否成功？

隨著過(guò)往三年包括半導(dǎo)體、醫(yī)藥、光伏、電動(dòng)車(chē)等在內(nèi)的賽道板塊進(jìn)入調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為2022年新主線的預(yù)期明顯提升，這不僅是因?yàn)橄嚓P(guān)數(shù)字經(jīng)濟(jì)細(xì)分領(lǐng)域估值處于低位，亦是因?yàn)閲?guó)家對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大力支持，行業(yè)前景向好。

2022年2月9日，國(guó)務(wù)院再提《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，堅(jiān)定推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其中明確指出到2025年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到10%，而在2020年這一數(shù)值為7.8%。經(jīng)測(cè)算，到2025年數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值將達(dá)約15萬(wàn)億元，整個(gè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值有望突破80萬(wàn)億元，占GDP比重超過(guò)五成。

市場(chǎng)情緒對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高期待將對(duì)正排隊(duì)上市的賽特斯信息科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“賽特斯”)構(gòu)成利好。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，賽特斯是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的軟件定義通信產(chǎn)品和解決方案提供商，主要從事軟件定義通信產(chǎn)品的研發(fā)和銷售業(yè)務(wù)，并提供配套專業(yè)技術(shù)服務(wù)。其業(yè)務(wù)的發(fā)展可助力我國(guó)通信產(chǎn)品的數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型。

據(jù)上交所官網(wǎng)顯示，賽特斯在科創(chuàng)板上市的招股說(shuō)明書(shū)于2021年9月29日獲受理，目前審核狀態(tài)為已問(wèn)詢，國(guó)金證券為保薦人，公司擬募集資金6.32億人民幣。

事實(shí)上，賽特斯的上市征程十分波折，早在2013年時(shí)，公司便欲登陸創(chuàng)業(yè)板，但由于政策變化，改為于2015年7月在新三板掛牌。至2018年時(shí)，隨著“三+H”政策的落地，公司于當(dāng)年10月30日向港交所提交上市申請(qǐng)，成為11家仍在新三板掛牌而沖刺H股的一份子。但至2019年3月，賽特斯取消了H股發(fā)行，成為首家取消H股發(fā)行的新三板公司。

此次賽特斯沖刺科創(chuàng)板能否成功尚未可知，但通過(guò)招股書(shū)，投資者可清晰發(fā)現(xiàn)公司近年來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展情況。

三大產(chǎn)品體系構(gòu)建一體化解決方案

截至目前，賽特斯已發(fā)展形成了軟件定義數(shù)據(jù)中心、軟件定義通信網(wǎng)元和業(yè)務(wù)編排及支持系統(tǒng)的三大產(chǎn)品體系，并將這些技術(shù)和產(chǎn)品應(yīng)用于電信接入網(wǎng)絡(luò)、5G網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等眾多場(chǎng)景化的下一代信息網(wǎng)絡(luò)整體解決方案中。

所謂的軟件定義數(shù)據(jù)中心，指的是對(duì)客戶數(shù)據(jù)中心的計(jì)算、存儲(chǔ)和網(wǎng)絡(luò)資源進(jìn)行虛擬化，并根據(jù)業(yè)務(wù)需求，對(duì)虛擬化的資源進(jìn)行高效和智能的管理和調(diào)配。賽特斯可提供建設(shè)運(yùn)營(yíng)商通信云、邊緣云數(shù)據(jù)中心、政企行業(yè)客戶云數(shù)據(jù)中心所需的全套軟件產(chǎn)品，幫助客戶降低數(shù)據(jù)中心云化的成本，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)平滑上云。

軟件定義通信網(wǎng)云是對(duì)通信網(wǎng)元的云化，是對(duì)傳統(tǒng)物理通信網(wǎng)元設(shè)備的替換和升級(jí)。軟件定義網(wǎng)元具有可編程、彈性伸縮和集約高效等特性，這都是傳統(tǒng)物理通信網(wǎng)元不具備的;其作用是通過(guò)軟件優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)功能，讓網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施更智能和靈活。

而業(yè)務(wù)編排及支持系統(tǒng)是軟件定義通信系統(tǒng)的控制、調(diào)度和監(jiān)控中心。通過(guò)軟件定義通信技術(shù)對(duì)網(wǎng)元進(jìn)行生命周期管理和業(yè)務(wù)編排，并對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行運(yùn)維支撐，使得流量路徑可按需調(diào)度、網(wǎng)絡(luò)容量和能力可按需部署、業(yè)務(wù)管理可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化與可視化，達(dá)到降低系統(tǒng)使用門(mén)檻，提升用戶體驗(yàn)，提高運(yùn)維效率的目的。

從上述各業(yè)務(wù)的介紹中不難發(fā)現(xiàn)，賽特斯的產(chǎn)品體系是由底層向上逐漸發(fā)展的，公司三大產(chǎn)品體系互為關(guān)聯(lián)，以軟件定義數(shù)據(jù)中心為基礎(chǔ)，軟件定義通信網(wǎng)元為網(wǎng)絡(luò)功能主體架構(gòu)，業(yè)務(wù)編排及支持系統(tǒng)為決策和協(xié)同中心。在產(chǎn)品形態(tài)上，三大體系相互獨(dú)立，客戶不僅能夠根據(jù)不同的業(yè)務(wù)場(chǎng)景選擇不同的產(chǎn)品或者解決方案，也能夠同時(shí)選擇三大體系產(chǎn)品進(jìn)行綜合部署，即一體化的解決方案。

據(jù)招股書(shū)顯示，賽特斯的客戶為通信產(chǎn)業(yè)鏈上的各類企業(yè)，這其中便包括了中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通等電信運(yùn)營(yíng)商;廣電總局、上海文廣、福建廣電等廣電系統(tǒng)以及國(guó)家電網(wǎng)、航天科工集團(tuán)、均瑤集團(tuán)等重點(diǎn)行業(yè)客戶。

盈利能力持續(xù)下滑的背后

從收入來(lái)看，賽特斯2020年的業(yè)務(wù)發(fā)展明顯受到了疫情影響。據(jù)招股書(shū)顯示，2018年至2020年，賽特斯的營(yíng)業(yè)收入分別為6.62億元、8.18億元、7.72億。具體來(lái)看，軟件定義數(shù)據(jù)中心、業(yè)務(wù)編排及支持系統(tǒng)的營(yíng)業(yè)收入在2020年分別下滑7.8%、17.11%，這主要是因?yàn)楣驹谝咔槠陂g將銷售戰(zhàn)略向大型國(guó)有企業(yè)客戶集中，減少了對(duì)中小企業(yè)的銷售。

進(jìn)入2021年后，隨著疫情影響的消除，該兩大業(yè)務(wù)已呈復(fù)蘇趨勢(shì)，其中，軟件定義數(shù)據(jù)中心2021年第一季度的收入較2019年同期增長(zhǎng)29.48%;業(yè)務(wù)編排及支持系統(tǒng)2021年第一季度的收入較2019年同期增長(zhǎng)8.82%。

而軟件定義通信網(wǎng)元的收入自2018年以來(lái)便持續(xù)增長(zhǎng)，這主要是因?yàn)楣?019年與中國(guó)航天科工、2020年與中國(guó)移動(dòng)簽訂了一系列合同。至2021年第一季度時(shí)，該業(yè)務(wù)收入較2020年同期增長(zhǎng)0.61%，相對(duì)穩(wěn)定。

若說(shuō)賽特斯的收入表現(xiàn)差強(qiáng)人意，那么公司的盈利水平便是明顯的瑕疵。據(jù)招股書(shū)顯示，2018至2020年，該公司的扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1.65億元、8882.71萬(wàn)元、6803.66萬(wàn)元，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)。

而盈利能力的下滑，主要有以下幾方面的因素，其一是2020年疫情的爆發(fā)拖累公司當(dāng)前毛利率表現(xiàn);其二是經(jīng)過(guò)最近幾年的發(fā)展，軟件定義數(shù)據(jù)中心、業(yè)務(wù)編排及支持系統(tǒng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)逐漸成熟，競(jìng)爭(zhēng)逐漸劇烈，這也導(dǎo)致了毛利率的下滑。2018年至2021年第一季度，公司整體毛利率分別為76.05%、68.18%、65.16%、61.13%，逐年下滑。

此外，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的增長(zhǎng)亦是影響公司盈利能力的因素之一。比如在2019年時(shí)，公司的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占總收入的比例為53.71%，較2018年提升近4個(gè)百分點(diǎn)，這對(duì)公司2019年的利潤(rùn)造成了影響。2020年運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占比的下滑主要是因?yàn)橐咔橄鹿究刂茦I(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模。因此關(guān)注公司2021年的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用控制情況將是未來(lái)的重點(diǎn)之一。

值得注意的是，賽特斯的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用分布與同行業(yè)公司有明顯區(qū)別，相較而言，賽特斯的銷售費(fèi)用占比較低，2018至2020年時(shí)，公司銷售費(fèi)用占收入的比例與深信服（300454.SZ）、北信源（300352.SZ）、博匯科技（688004.SH）相比有高達(dá)十多個(gè)點(diǎn)的差距。

而賽特斯運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的重頭戲是在研發(fā)。據(jù)招股書(shū)顯示，2018至2020年，賽特斯的研發(fā)費(fèi)用占比分別為26.15%、31.07%、29.66%，明顯高出同行業(yè)可對(duì)比公司研發(fā)費(fèi)用占比的中位數(shù)、平均數(shù)，差距高超10個(gè)百分點(diǎn)。賽特斯表示，公司是研發(fā)驅(qū)動(dòng)的技術(shù)型公司，而不是由銷售驅(qū)動(dòng)。

市場(chǎng)雖廣但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇

從行業(yè)來(lái)看，賽特斯仍面對(duì)著廣闊市場(chǎng)。自2012年軟件定義網(wǎng)絡(luò)(SDN)開(kāi)始商用以來(lái)，SDN技術(shù)完成了從小規(guī)模實(shí)驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)向商用網(wǎng)絡(luò)部署的重大跨越，全球?qū)DN技術(shù)的應(yīng)用探索不斷推進(jìn)，呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢(shì)。而2015年以來(lái)云計(jì)算的高速發(fā)展再次助推SDN規(guī)模的擴(kuò)張。

根據(jù)頭豹研究院發(fā)布的《2019年中國(guó)SDN軟件定義網(wǎng)絡(luò)行業(yè)研究報(bào)告》顯示，2014年至2018年期間，中國(guó)廣義的SDN行業(yè)銷售規(guī)模由 11.8億元增長(zhǎng)至235.6億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為111.4%。

其認(rèn)為，隨著SDN關(guān)鍵技術(shù)的不斷發(fā)展使得SDN產(chǎn)品日益完善與成熟，且在云計(jì)算應(yīng)用在各行業(yè)中的不斷滲透，SDN行業(yè)未來(lái)將持續(xù)高速發(fā)展。其預(yù)計(jì)，至2023年，中國(guó)SDN行業(yè)銷售規(guī)模有望突破2500億元，2019年至2023年期間的年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)58.5%。

行業(yè)雖廣，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的持續(xù)加劇已不容忽視。目前的SDN行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已從單純銷售SDN硬件向SDN軟件開(kāi)發(fā)與一體化解決方案供應(yīng)，伴隨著5G網(wǎng)絡(luò)商業(yè)化應(yīng)用不斷加速，SDN行業(yè)新進(jìn)者持續(xù)增加，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度不斷加速。

從市場(chǎng)玩家來(lái)看，主要分為兩大類別，其一是包括紫光股份(新華三)、星網(wǎng)銳捷（002396.SZ）、浪潮信息（000977.SZ）、烽火通信（600498.SH）等在內(nèi)的傳統(tǒng)硬件通信設(shè)備廠商;其二是以VMware、Zenlayer、大地云網(wǎng)、華云數(shù)據(jù)為代表的新興軟件定義網(wǎng)絡(luò)廠商。

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，只有擁有強(qiáng)自主研發(fā)能力及良好解決方案服務(wù)的企業(yè)才能脫穎而出，而賽特斯持續(xù)的高研發(fā)支出讓投資者看到了一絲希望，但公司能否將研發(fā)轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)護(hù)城河仍值得觀察。此外，由于公司的客戶是電信運(yùn)營(yíng)商、廣電系統(tǒng)以及國(guó)家電網(wǎng)等，客戶在產(chǎn)業(yè)鏈中處于強(qiáng)勢(shì)地位，過(guò)于依賴單一客戶或?qū)緲I(yè)務(wù)發(fā)展造成潛在風(fēng)險(xiǎn)，且由于結(jié)算周期造成的應(yīng)收賬款占比大是否會(huì)產(chǎn)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)亦值得留意。