這家公司股價(jià)翻4倍！你必須理解的人工智能多空之辯

本文來(lái)自“華爾街見(jiàn)聞”，作者：Cody

人工智能已經(jīng)成為市場(chǎng)最熱門的主題。為了避免浮云遮眼，按照格雷厄姆、巴菲特的告誡，你現(xiàn)在要做的是，耐心看懂至少一家人工智能公司的業(yè)務(wù)表現(xiàn)和財(cái)務(wù)指標(biāo)。

今天探討的標(biāo)的是英偉達(dá)(NASDAQ: NVDA)，一家因?yàn)槿斯ぶ悄芨拍钜荒旯蓛r(jià)翻了四倍的公司。

市場(chǎng)對(duì)于英偉達(dá)有截然不同的評(píng)價(jià)：一種聲音認(rèn)為，它會(huì)是谷歌在這個(gè)領(lǐng)域最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;然而在剛過(guò)去的6月，諸多做空機(jī)構(gòu)也盯上了這家公司。

最近的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，英偉達(dá)在2017第一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)48%，達(dá)到19.4億美元。這進(jìn)一步推高了二級(jí)市場(chǎng)投資者的熱情。

在一級(jí)市場(chǎng)方面，根據(jù)CB Insights 的數(shù)據(jù)顯示，從2015年下半年開(kāi)始，風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)于初創(chuàng)公司的投資數(shù)量持續(xù)下跌到2011年以來(lái)的低位，但對(duì)AI領(lǐng)域的投資卻有增無(wú)減。

1、理解英偉達(dá)的估值波動(dòng)，就能冷靜面對(duì)人工智能熱潮

最近，在并購(gòu)市場(chǎng)上有一個(gè)比較突破性的新聞，就是以孫正義為首的軟銀賽富集團(tuán)以40億美金的價(jià)格入股了英偉達(dá)，并且獲得了4.9%的股權(quán)。如果按照這個(gè)交易價(jià)格去折算的話，這筆交易英偉達(dá)的估值在800多億美金左右，也比較符合他目前的二級(jí)市場(chǎng)估值。

孫正義入股英偉達(dá)，旨在布局人工智能底層架構(gòu)

我們知道，孫正義是一個(gè)非常厲害的投資家，他特別喜歡投科技企業(yè)，他在過(guò)去投出了雅虎、阿里巴巴這樣的企業(yè)，獲得了近萬(wàn)倍的收入。他在納斯達(dá)克泡沫破滅的期間也損失過(guò)上百億美金的收益?？傊?，他的投資風(fēng)格是什么呢?就是選中一個(gè)非常好的賽道、一個(gè)非常好的商業(yè)方向，然后去尋找賽道上最杰出的種子選手、好的團(tuán)隊(duì)、好的領(lǐng)導(dǎo)人，下重注、下重金，等待結(jié)果的開(kāi)花。

目前來(lái)說(shuō)，孫正義他所選中的就是人工智能這個(gè)賽道，他在入股英偉達(dá)之前，以300多億的價(jià)格將ARM這家公司整體收入麾下。ARM是一家從事低功耗芯片設(shè)計(jì)、生產(chǎn)的企業(yè)。我們現(xiàn)在所使用的無(wú)論是手機(jī)、還是小型的電子設(shè)備，包括一些比較新奇的智能音響、可穿戴設(shè)備，都是采用了ARM的設(shè)計(jì)架構(gòu)，因?yàn)锳RM的低功耗架構(gòu)非常符合這些小型的器件，而小型器件在未來(lái)的物聯(lián)網(wǎng)布局上是不容錯(cuò)過(guò)的一步。

按照孫正義自己的想法或信念來(lái)說(shuō)，未來(lái)30年是人工智能產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的30年，一定會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)人工智能，或者具有自我意識(shí)、自我突破的人工智能。在人工智能驅(qū)動(dòng)下，物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算，還有我們現(xiàn)在比較熟悉的語(yǔ)音、圖形識(shí)別、服務(wù)機(jī)器人等等產(chǎn)業(yè)都會(huì)迎來(lái)新的井噴式的發(fā)展。那么，布局底層架構(gòu)是他目前最想做的事。ARM是底層架構(gòu)之下，另外一個(gè)就是英偉達(dá)。

轉(zhuǎn)型人工智能領(lǐng)域，英偉達(dá)估值溢價(jià)體現(xiàn)出資本市場(chǎng)的認(rèn)可與期待

英偉達(dá)這家企業(yè)，可能大家對(duì)它的印象還停留在游戲顯卡這一塊，無(wú)論是大家比較熟知的GeForce系列、泰坦系列，但是我們現(xiàn)在去看英偉達(dá)的官方介紹，可以看到已經(jīng)標(biāo)注為一家人工智能企業(yè)，它能夠?yàn)槿斯ぶ悄墚a(chǎn)業(yè)上的每一家公司提供底層解決方案。而這一切的原因就在于GPU這種芯片在人工智能所需要的并行計(jì)算海量大規(guī)模數(shù)據(jù)方面具有獨(dú)特的天然優(yōu)勢(shì)。在人工智能產(chǎn)業(yè)方面，尤其是在云計(jì)算、無(wú)人車、虛擬現(xiàn)實(shí)這一塊，英偉達(dá)有很強(qiáng)的業(yè)務(wù)突破。包括產(chǎn)生的數(shù)十億美金的真金白銀的收入，而不是單純的人工智能的概念。

從另外一個(gè)方面來(lái)講，整個(gè)資本市場(chǎng)很認(rèn)可英偉達(dá)的概念，認(rèn)可它在這方面取得的獨(dú)步的優(yōu)勢(shì)。我們從一個(gè)簡(jiǎn)單的圖來(lái)看，可以看到它的PE倍數(shù)從一個(gè)大概只有25倍的震蕩區(qū)間直接進(jìn)入到了40-60倍的區(qū)間，也就是說(shuō)從營(yíng)收估值的角度來(lái)說(shuō)，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)它的估值提高了一倍。

另外一個(gè)消息，英偉達(dá)這家企業(yè)在過(guò)去10年間的PE倍數(shù)也一直停留在20-30倍這個(gè)區(qū)間，幾乎沒(méi)有突破過(guò)。它的估值其實(shí)非常符合傳統(tǒng)硬件公司的估值，但是在最近兩年間，它進(jìn)入到了一個(gè)40-60倍的估值區(qū)間。那么其中就含有一個(gè)很大的成分，即資本市場(chǎng)對(duì)于它從事人工智能產(chǎn)業(yè)所具有的獨(dú)步優(yōu)勢(shì)的期待。

除了英偉達(dá)這家公司享受了如此高的PE估值倍數(shù)，其它公司呢?這里有一張JP Morgan的研報(bào)截圖，雖然不是最新一個(gè)季度的，但數(shù)字比較齊全。

像英特爾這樣的公司，享受了13倍的市盈率;AMD這家公司是一家虧損的企業(yè)，雖然它最近因?yàn)橐恍┬庐a(chǎn)品的發(fā)布有可能在2017年實(shí)現(xiàn)盈利，市場(chǎng)給他的預(yù)估估值在100倍左右，這是對(duì)于盈虧邊界線附近的一家公司獨(dú)有的估值優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)彈性非常大，我們暫時(shí)不考慮;另外一類就是美光、MU，也是從虧損到盈利，因?yàn)樽龅氖羌儍?nèi)存業(yè)務(wù)，完全是作為一個(gè)上游廠商，不從事更具體的設(shè)備制造和更先進(jìn)的科技概念，估值倍數(shù)會(huì)更低;像賽靈思這樣的企業(yè)，也是非常傳統(tǒng)的估值倍數(shù)……英偉達(dá)在這方面是可以看到有估值溢價(jià)的，另外一方面，大市值公司的平均估值在22倍左右，英偉達(dá)也是在一個(gè)高出的區(qū)間。所以說(shuō)，我們以市場(chǎng)有效理論來(lái)看的話，市場(chǎng)認(rèn)為英偉達(dá)這家企業(yè)在人工智能方面是具有獨(dú)步的優(yōu)勢(shì)的，而別的相關(guān)的企業(yè)，無(wú)論是偏上游的、偏中游的、或者像AMD這樣的萬(wàn)年老二的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，它們跟人工智能還是有非常遠(yuǎn)的距離。

分析英偉達(dá)值得關(guān)注的指標(biāo)

通過(guò)這個(gè)比較，我們直接回到最開(kāi)始說(shuō)的，應(yīng)該去關(guān)注英偉達(dá)的哪些指標(biāo)?哪些產(chǎn)品?哪些業(yè)務(wù)板塊?持續(xù)地跟蹤這個(gè)變化，然后實(shí)現(xiàn)在其上對(duì)人工智能的阿爾法套利?從我個(gè)人的角度來(lái)講，每個(gè)季度的業(yè)務(wù)變化、板塊變化、新產(chǎn)品在整個(gè)市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、整個(gè)人工智能產(chǎn)業(yè)的未來(lái)展望和市場(chǎng)容量空間，以及在上面的跟蹤變化指標(biāo)是非常重要的。那么，在之后，我會(huì)從最新的季報(bào)解讀給大家梳理一下英偉達(dá)在這方面取得的階段性成果。

公司分析方法知識(shí)點(diǎn)：企業(yè)估值

我先簡(jiǎn)單地介紹一下企業(yè)估值。企業(yè)估值從方法論的角度來(lái)說(shuō)無(wú)非就是兩種：

一種就是絕對(duì)估值法。絕對(duì)估值法就是現(xiàn)金流折現(xiàn)。它根據(jù)企業(yè)目前的盈利能力，然后取一定的時(shí)間周期，再根據(jù)一個(gè)永續(xù)增長(zhǎng)率去算出它未來(lái)的現(xiàn)金流，再將這些現(xiàn)金流取一個(gè)折現(xiàn)率計(jì)算它的現(xiàn)值，再根據(jù)現(xiàn)值計(jì)算它的估值。從估值的角度來(lái)說(shuō)，這種方法像債券收益分析方法一樣可能會(huì)根據(jù)有一定的安全邊際。但是另外一個(gè)方面，它很難計(jì)算出一些新科技或互聯(lián)網(wǎng)類型的企業(yè)、或增長(zhǎng)非?？斓钠髽I(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流收入。如果對(duì)一些投資比較保守的人來(lái)說(shuō)，可能算出來(lái)的公司價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)它實(shí)際的價(jià)值。

另外一種就是相對(duì)估值法，大家比較熟悉的PE就是一種，比如說(shuō)同行業(yè)一些公司的PE比較，哪些公司的PE會(huì)更高，哪些公司的PE更低;類似的財(cái)務(wù)指標(biāo)還有市凈率、市銷率，也就是PB、PS，以及市盈率與增長(zhǎng)的比較PEG這樣的指標(biāo)。還有的就是像社交網(wǎng)絡(luò)公司一樣，它們會(huì)用一些單個(gè)月活用戶的市值在同行業(yè)去比較。

總的來(lái)說(shuō)，估值只是一種方法論，它去幫我們尋找到目前整個(gè)股權(quán)在整個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中是處于一個(gè)高估的區(qū)間、還是一個(gè)低估的區(qū)間。

相對(duì)于估值，我們更要去看清價(jià)值與價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素。比如說(shuō)任何一個(gè)公司，我們從商業(yè)模型來(lái)講，我們都可以非常地精簡(jiǎn)成為一個(gè)簡(jiǎn)單的生產(chǎn)和銷售的一個(gè)模型，那么在這個(gè)過(guò)程中，我們?nèi)ふ宜漠a(chǎn)業(yè)鏈，比如說(shuō)從原材料到生產(chǎn)再到分銷再到營(yíng)銷去服務(wù)，最后落地到一個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景。在這個(gè)過(guò)程中我們要去看哪些因素可能會(huì)對(duì)整個(gè)銷售額會(huì)有額外多的影響。比如說(shuō)一些奢侈品可能在營(yíng)銷投入方面對(duì)其的影響很大，而一些餐飲行業(yè)聚焦于整個(gè)供應(yīng)鏈的管理、存貨管理、分銷管理;再比如礦企業(yè)，他們是否有足夠的充裕的礦藏資源以及開(kāi)采設(shè)備;類似像英偉達(dá)這樣的科技類企業(yè)呢，它的新技術(shù)在市場(chǎng)中的應(yīng)用份額其實(shí)是一個(gè)比較重要的指標(biāo)。

大家如果要去了解一下公司的話，與這個(gè)行業(yè)內(nèi)的人去交流其實(shí)是一個(gè)比較方便的手法，從他們的角度來(lái)說(shuō)可能會(huì)更容易找到能夠去進(jìn)行同行業(yè)公司的比較、內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一個(gè)關(guān)鍵的點(diǎn)。

2、當(dāng)云服務(wù)巨頭都成為客戶，這家公司的財(cái)報(bào)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化

在上文中，我提出可能會(huì)需要從英偉達(dá)的季報(bào)去梳理一下他在人工智能產(chǎn)業(yè)上的轉(zhuǎn)變或者說(shuō)進(jìn)程。那么談到神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)與人工智能這一塊非常底層的技術(shù)，可能大家會(huì)知識(shí)點(diǎn)不夠或整體了解不太多，那我還是簡(jiǎn)單地做一些背景介紹：

人工智能技術(shù)背景簡(jiǎn)介

人工智能三要素：AI科學(xué)家、算力、數(shù)據(jù)

人工智能目前從底層技術(shù)來(lái)講，它有三個(gè)要素:

第一個(gè)就是AI科學(xué)家，也就是說(shuō)如果你要去做神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練，你必須需要AI科學(xué)家去幫你做這些事;

第二個(gè)事情就是在整個(gè)算力市場(chǎng)，人工智能、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)這一塊它需要大規(guī)模地計(jì)算海量的數(shù)據(jù)，而能夠計(jì)算這些海量數(shù)據(jù)需要去堆積非常多的類似于GPU設(shè)備這樣的算力設(shè)備。而后在整個(gè)過(guò)程上，就是算力

這塊其實(shí)可以分為兩個(gè)部分，第一個(gè)就是訓(xùn)練過(guò)程，也就是說(shuō)我們得到了許多數(shù)據(jù)，交給這些神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)去讓它們不斷地訓(xùn)練，訓(xùn)練之后它形成一種習(xí)慣;然后第二個(gè)部分就是推斷，也就是形成這些習(xí)慣之后，它去根據(jù)這些數(shù)據(jù)訓(xùn)練到的結(jié)果去推斷出一些新的結(jié)果，這種過(guò)程其實(shí)就有點(diǎn)像一個(gè)類似于神奇寶貝訓(xùn)練師一樣，就是你需要不斷地訓(xùn)練你的離線網(wǎng)絡(luò)、離線模型，然后去慢慢地進(jìn)化成一個(gè)比較成熟的模型;

然后第三人工智能的要素就是數(shù)據(jù)。就數(shù)據(jù)這一塊，什么樣的數(shù)據(jù)能夠更好地適用于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，或者說(shuō)什么樣的數(shù)據(jù)讓機(jī)器學(xué)習(xí)之后它能夠進(jìn)一步地產(chǎn)生更好的結(jié)果，那我們要從應(yīng)用場(chǎng)景里面去推斷。比如說(shuō)現(xiàn)在神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用于醫(yī)學(xué)推斷方面，他看過(guò)了很多張病理的圖片，然后它能根據(jù)這些病理圖片去推斷出一個(gè)新的圖片是屬于什么樣的病理，這一塊可能就是數(shù)據(jù)的價(jià)值，就像這些醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)，它是非常有價(jià)值的。

英偉達(dá)GPU在并行計(jì)算海量大規(guī)模數(shù)據(jù)方面優(yōu)勢(shì)突出

那么英偉達(dá)的發(fā)力點(diǎn)在哪里呢?在人工智能的這一塊行業(yè)上我看到的最迫切的一個(gè)投資需求就是并行計(jì)算海量大規(guī)模數(shù)據(jù)這一塊，而并行計(jì)算海量大規(guī)模數(shù)據(jù)的優(yōu)勢(shì)在于它同時(shí)地去處理一些比較同質(zhì)化的數(shù)據(jù)，而這一塊的優(yōu)勢(shì)剛好就是GPU的優(yōu)勢(shì)。

那么在這個(gè)時(shí)代背景下，英偉達(dá)這家公司它的發(fā)力點(diǎn)就在于AI科學(xué)家和算力市場(chǎng)這一塊，它作為一家底層的技術(shù)服務(wù)提供和解決方案商，就有了一個(gè)非常獨(dú)特的先發(fā)優(yōu)勢(shì)或者說(shuō)技術(shù)儲(chǔ)備，剛好它的GPU能夠適用于人工智能神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的過(guò)程。用英偉達(dá)CEO黃仁勛自己的話來(lái)說(shuō)，目前還沒(méi)有遇到什么競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?？赡苷嬲母?jìng)爭(zhēng)在于GPU和TPU之間的競(jìng)爭(zhēng)吧。這一塊我們先按下不講，之后我們可能會(huì)請(qǐng)專家來(lái)做一個(gè)更為詳細(xì)的解答。

英偉達(dá)財(cái)報(bào)與業(yè)務(wù)研討

就像我最開(kāi)始說(shuō)的，英偉達(dá)這家企業(yè)大概是從兩年多前開(kāi)始標(biāo)注自己已經(jīng)成為了一家人工智能企業(yè)，那么這一份轉(zhuǎn)變或者說(shuō)理念上的傳達(dá)其實(shí)也可以從它的整個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)告的披露上面看到，特別是收入構(gòu)成這一塊的披露。

兩年間總收入實(shí)現(xiàn)近50%增長(zhǎng)，人工智能業(yè)務(wù)板塊占比近半

我給大家找了兩張圖:

第一張圖是大概兩年多以前，也就是2016財(cái)年，但實(shí)際上是在公立2015年上的一份季報(bào)。

我們可以看到。當(dāng)時(shí)這份報(bào)告，從整個(gè)收入構(gòu)成上來(lái)講，它分為了三塊：一塊是GPU，一塊是Tegra processor，還有另一塊是其他。然后我們可以看到，以PC市場(chǎng)為主導(dǎo)的整個(gè)GPU的業(yè)務(wù)板塊占據(jù)了當(dāng)時(shí)總收入的幾乎90%以上，也就是說(shuō)當(dāng)時(shí)的英偉達(dá)幾乎只是一個(gè)為PC市場(chǎng)生產(chǎn)和銷售GPU的一個(gè)企業(yè)。

那么我們?cè)倏催@兩年發(fā)生了怎么樣的一個(gè)變化，這里看到第二張圖，第二張圖是我截取的最新一個(gè)季度的財(cái)報(bào)。

然后我們可以看到，它增加了一個(gè)收入構(gòu)成分類Revenue by market platform。它將整個(gè)收入的構(gòu)成分為了五個(gè)板塊：

第一個(gè)是游戲板塊;

第二個(gè)是Professional Virtualization，這一塊算是職業(yè)虛擬化吧，它的落地場(chǎng)景更多的是基于VR這一塊;

第三個(gè)是數(shù)據(jù)中心，也就是我們比較熟悉的云計(jì)算，但是它的云計(jì)算是以GPU為主體的一個(gè)數(shù)據(jù)中心，而這一塊也是最近兩年增長(zhǎng)最快的一塊信息業(yè)務(wù)，也是在人工智能產(chǎn)業(yè)上增長(zhǎng)的標(biāo)志;

第四個(gè)業(yè)務(wù)是Automotive，這一塊大家比較熟悉，應(yīng)該就是無(wú)人車業(yè)務(wù)，也就是說(shuō)英偉達(dá)作為一個(gè)人工智能的底層技術(shù)提供和解決方案商，它跟很多傳統(tǒng)車廠去合作，然后它們提供技術(shù)去幫它實(shí)現(xiàn)無(wú)人車的一個(gè)駕駛，按照它自己的披露來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在目前應(yīng)該能達(dá)到一個(gè)Level 3的一個(gè)無(wú)人車，具體的我們后面再講;

第五個(gè)就是OEM和IP，這一塊應(yīng)該是代工廠和專利技術(shù)授權(quán)。

再看看總收入的增長(zhǎng)：這兩年多的時(shí)間，英偉達(dá)這家企業(yè)的總收入從13億美金增長(zhǎng)到了現(xiàn)在的19億美金;另外一方面呢，從17年往前再推5年的時(shí)間，它的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有現(xiàn)在這么快，甚至不像現(xiàn)在是在季度的增長(zhǎng)上進(jìn)入一個(gè)環(huán)比增速的區(qū)間。

整個(gè)游戲業(yè)務(wù)的增速也是單季度的幾乎增長(zhǎng)了50%左右，但是它從整體的收入構(gòu)成來(lái)講，它開(kāi)始滑入一個(gè)50%的區(qū)間，也就是說(shuō)現(xiàn)在英偉達(dá)大概有三分之一點(diǎn)三、四的業(yè)務(wù)是屬于人工智能這塊產(chǎn)業(yè)的，尤其是數(shù)據(jù)中心和無(wú)人車這兩塊，也就是Data center和Automotive。

通過(guò)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)變化解讀市場(chǎng)情緒

這里我給大家再找了一張圖，這張圖是過(guò)去兩年間英偉達(dá)五板塊每個(gè)季度單季度的收入，這里面包括了單季度收入的一個(gè)數(shù)字以及在季度上的一個(gè)變化的過(guò)程。從這張圖上我們可以看到很多有趣的信息，特別是在季度環(huán)比增長(zhǎng)這一塊，我們可以通過(guò)這一塊的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)變化去解讀市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)的一些擔(dān)憂或者期待。

那么這張圖應(yīng)該從哪里開(kāi)始看呢，首先我們要有一個(gè)大概的概念，就是英偉達(dá)這個(gè)公司自從它轉(zhuǎn)型成為人工智能企業(yè)，然后他有了一些落地的場(chǎng)景和成熟的商業(yè)模式之后，它的一個(gè)總營(yíng)收從兩年前單季度的10億美金到了最新的19億美金。而且再往前推兩個(gè)季度都達(dá)到了20億美金的收入。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入含金量最高

這里面含金量最高的一個(gè)收入構(gòu)成在我看來(lái)就是數(shù)據(jù)中心這一塊，數(shù)據(jù)中心這一塊業(yè)務(wù)是英偉達(dá)在人工智能產(chǎn)業(yè)上一個(gè)非常重要的獨(dú)占性業(yè)務(wù)，它的落地場(chǎng)景就是云計(jì)算，只是它的主體是GPU 的形式，而它需要服務(wù)一些AI的訓(xùn)練和深度學(xué)習(xí)。

在談及這個(gè)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)之前，我們先來(lái)看它的一個(gè)變化，就是我們可以看到在16財(cái)年的第二季度上，這個(gè)數(shù)據(jù)中心的業(yè)務(wù)收入僅僅只有7200萬(wàn)美金左右，但是到了最新一個(gè)季度的時(shí)候，它達(dá)到了4億美金?？梢钥吹接ミ_(dá)這家企業(yè)在這個(gè)業(yè)務(wù)上，在過(guò)去的兩年多的時(shí)間里，不僅實(shí)現(xiàn)了一個(gè)從零到有的過(guò)程，這里面是一個(gè)需求增長(zhǎng)的過(guò)程。

大家還記不記得我之前說(shuō)的人工智能在算力市場(chǎng)上的一個(gè)特點(diǎn)是需要一個(gè)學(xué)習(xí)和推斷的過(guò)程，那么在數(shù)據(jù)中心這一塊呢，英偉達(dá)提供的一個(gè)GPU云計(jì)算能夠很好地幫助這些AI科學(xué)家去提供通用芯片的訓(xùn)練過(guò)程，去幫他們更快地實(shí)現(xiàn)整個(gè)模型的訓(xùn)練。而在這一塊，英偉達(dá)目前是沒(méi)有什么對(duì)手的。

所以我們可以看到，無(wú)論是Google、亞馬遜還是IBM、騰訊、阿里巴巴，他們的云計(jì)算業(yè)務(wù)全部都跟英偉達(dá)合作。而且我們可以看到，在17財(cái)年第四季度到18財(cái)年第一季度之間，環(huán)比增長(zhǎng)比上一個(gè)季度的還要快。這里面的原因在于人工智能訓(xùn)練加速需求這一塊正在逐漸地起來(lái)，越來(lái)越多的AI科學(xué)家或者說(shuō)實(shí)驗(yàn)室，他們需要更快的速度去訓(xùn)練他們的人工智能模型，然后他們會(huì)去借助整個(gè)數(shù)據(jù)中心的算力資源。

這塊業(yè)務(wù)對(duì)英偉達(dá)來(lái)說(shuō)目前最重要的其實(shí)是需要占據(jù)更多的市場(chǎng)份額、組建一個(gè)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)現(xiàn)一個(gè)通用的語(yǔ)言規(guī)則。至少在人工智能通用芯片這一塊，GPU 目前是一個(gè)最靠譜的選擇。而TPU這一塊，也就是Google針對(duì)TensorFlow做了優(yōu)化的TPU，目前它還沒(méi)有對(duì)外進(jìn)行推廣，以及它不提供任何的第三方服務(wù)，這一塊就是英偉達(dá)目前最大的一個(gè)優(yōu)勢(shì)。

無(wú)人車業(yè)務(wù)亮點(diǎn)突出

我覺(jué)得還有一個(gè)比較亮點(diǎn)的業(yè)務(wù)在于無(wú)人車這一塊。無(wú)人車這塊業(yè)務(wù)在過(guò)去兩年的時(shí)間幾乎實(shí)現(xiàn)了翻倍。目前來(lái)說(shuō)，能夠?qū)崿F(xiàn)無(wú)人車技術(shù)，我自己看到的就只有恩智浦這一家，它現(xiàn)在已經(jīng)被高通收購(gòu)了，而另外一家Mobileye也被英特爾收購(gòu)了。所以現(xiàn)在市場(chǎng)上尤其是一些傳統(tǒng)車商，他們能夠選擇合作的一個(gè)底層技術(shù)提供和解決服務(wù)商只能選擇英偉達(dá)，包括特斯拉，它也是與英偉達(dá)合作。

更令人感到重要的事情就是，我們可以看到特斯拉現(xiàn)在的自動(dòng)駕駛已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了一個(gè)Level3到Level4的過(guò)程，每天都有車在路上跑、收集數(shù)據(jù)。然后這個(gè)過(guò)程其實(shí)對(duì)傳統(tǒng)車廠是一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)過(guò)程，因?yàn)樗鼈儾粌H要去追上特斯拉在無(wú)人駕駛這一塊的技術(shù)累積，更重要的是它們要去革新掉自己的一些業(yè)務(wù)，去不斷地轉(zhuǎn)型，包括整個(gè)內(nèi)燃機(jī)業(yè)務(wù)、整個(gè)向新能源汽車靠攏的事實(shí)。相比不斷地花資金去投入研發(fā)，它們更害怕的一件事是什么呢?就是害怕自己在整個(gè)技術(shù)替換的浪潮中像以前的柯達(dá)、好利來(lái)相機(jī)這樣的企業(yè)一樣直接就被替換掉、淘汰掉。相比整個(gè)營(yíng)收的增長(zhǎng)，他們可能更害怕的是被整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈淘汰，而恐懼成為了它們付費(fèi)的最大動(dòng)力。這也是為什么英偉達(dá)這家公司目前已經(jīng)和200多家車廠達(dá)成了一個(gè)合作協(xié)議，它們每天都在不斷地調(diào)試這些無(wú)人駕駛的技術(shù)方案。

如果從公開(kāi)的排除了被高通收購(gòu)的恩智浦和被英特爾收購(gòu)的Mobileye之外，英偉達(dá)在這一塊的業(yè)務(wù)依然在研發(fā)的階段，并沒(méi)有產(chǎn)生大規(guī)模的收入、沒(méi)有進(jìn)入一個(gè)投產(chǎn)的階段。按照英偉達(dá)CEO黃仁勛他自己的解釋來(lái)說(shuō)，他可能會(huì)認(rèn)為在2018年左右實(shí)現(xiàn)Level4的無(wú)人駕駛，在2020年之后開(kāi)始實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的無(wú)人車商業(yè)應(yīng)用。

3、財(cái)報(bào)上的人工智能競(jìng)爭(zhēng)：規(guī)模、毛利潤(rùn)和市場(chǎng)份額

在本章節(jié)，我將進(jìn)一步介紹英偉達(dá)的另外三塊業(yè)務(wù)：游戲、職業(yè)虛擬化、OEM和IP。

三大業(yè)務(wù)基礎(chǔ)地位總結(jié)

OEM和IP業(yè)務(wù)其實(shí)對(duì)英偉達(dá)目前的股價(jià)、公司戰(zhàn)略影響都不是特別大，它有一點(diǎn)邊緣化，收入波幅在過(guò)去8個(gè)季度隱隱有下降趨勢(shì)。這跟英特爾收回它們的專利授權(quán)、以及一些專利授權(quán)合同結(jié)束有關(guān)。但總體來(lái)說(shuō)，這是一塊持續(xù)的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，但對(duì)目前的估值可有可無(wú)。

職業(yè)虛擬化(Professional Virtualization)業(yè)務(wù)在落地場(chǎng)景上更多的是與VR相關(guān)，但在應(yīng)用層面選擇不多。包括已經(jīng)出現(xiàn)的硬件產(chǎn)品如Google glass銷量欠佳、AR產(chǎn)品如微軟的Hololens也沒(méi)有大規(guī)模量產(chǎn)。我自己能想到的產(chǎn)品端應(yīng)用更多的是與體育賽事轉(zhuǎn)播、電子競(jìng)技游戲有關(guān)?？傮w來(lái)說(shuō)，比起無(wú)人車，這塊業(yè)務(wù)可能要更晚地去發(fā)揮其作為英偉達(dá)收入增長(zhǎng)點(diǎn)的作用。

再看支柱型業(yè)務(wù)——游戲，其實(shí)市場(chǎng)擔(dān)心較多。因?yàn)榧幢阌ミ_(dá)已經(jīng)自稱轉(zhuǎn)型成為人工智能企業(yè)，但是游戲業(yè)務(wù)依然占據(jù)50%的收入。同時(shí)，它現(xiàn)在的估值在40—60倍的區(qū)間，市場(chǎng)非常擔(dān)心游戲業(yè)務(wù)增速下滑會(huì)影響到整個(gè)估值基礎(chǔ)。

上表顯示，游戲業(yè)務(wù)17財(cái)年的第二季度和第三季度之間的環(huán)比增速接近在50%左右，但是到了第三、四季度，環(huán)比增速就下降了。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)認(rèn)為英偉達(dá)的這塊游戲業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，現(xiàn)在的估值有一點(diǎn)高起，數(shù)據(jù)中心的增長(zhǎng)也不及預(yù)期，它的股價(jià)在90-100區(qū)間一直波動(dòng)。但是在最新一個(gè)季度，數(shù)據(jù)中心的業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)有了大規(guī)模突破，市場(chǎng)便無(wú)視了在游戲業(yè)務(wù)的周期性下滑。一季度肯定會(huì)比四季度的收入更低，這幾乎是所有上市公司都會(huì)出現(xiàn)的現(xiàn)象，叫作季節(jié)性變動(dòng)因素。

那么，游戲業(yè)務(wù)對(duì)英偉達(dá)的影響究竟有多大?我覺(jué)得這是一個(gè)很復(fù)雜的問(wèn)題。因?yàn)橛螒驑I(yè)務(wù)的增量市場(chǎng)不斷增長(zhǎng)，電子競(jìng)技對(duì)游戲業(yè)務(wù)的支持也很大。英偉達(dá)最近與任天堂的Switch游戲機(jī)合作為英偉達(dá)單季度帶來(lái)了接近2億美金的收入，Switch這款產(chǎn)品依然處于供不應(yīng)求的階段。

將更多AI科學(xué)家收攏至CUDA系統(tǒng)是更重要的事

但是，相比于游戲業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)或略微下滑的波動(dòng)，更重要的是它在人工智能產(chǎn)業(yè)這兩塊業(yè)務(wù)上的增長(zhǎng)速度。就像我之前說(shuō)的，英偉達(dá)現(xiàn)在最重要的事是占據(jù)更多的市場(chǎng)份額，尤其是在數(shù)據(jù)中心和無(wú)人車這一塊，然后盡快建立行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，將更多AI科學(xué)家收攏到它的CUDA系統(tǒng)下。

說(shuō)到CUDA系統(tǒng)，我之前說(shuō)過(guò)人工智能的三個(gè)要素為AI科學(xué)家、算力、數(shù)據(jù)。在AI科學(xué)家方面，英偉達(dá)正在進(jìn)行AI科學(xué)家培訓(xùn)，培訓(xùn)總部設(shè)在美國(guó)硅谷，今年的計(jì)劃是培訓(xùn)10萬(wàn)名AI科學(xué)家，這個(gè)規(guī)模比去年擴(kuò)大了10倍。最重要的是讓這些數(shù)據(jù)工程師或者說(shuō)計(jì)算機(jī)科學(xué)家去使用它們的CUDA系統(tǒng)，學(xué)習(xí)利用GPU作為人工智能的通用芯片去進(jìn)行深度學(xué)習(xí)的研究以及應(yīng)用，然后為整個(gè)市場(chǎng)創(chuàng)造更多的需求。這一塊其實(shí)就像特斯拉開(kāi)放專利權(quán)去盡快建立行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)它的報(bào)表披露，上一個(gè)季度的增長(zhǎng)加速度很大程度源于深度學(xué)習(xí)的加速訓(xùn)練需求，也就是說(shuō)它需要更多的算力。

算力市場(chǎng)以及人工智能行業(yè)展望

最后我再簡(jiǎn)單地講一下算力市場(chǎng)以及人工智能行業(yè)的展望。人工智能的培訓(xùn)分為訓(xùn)練和推斷兩個(gè)過(guò)程，在訓(xùn)練這個(gè)過(guò)程里有一個(gè)叫作加速訓(xùn)練的市場(chǎng)需求，預(yù)估到2020年的時(shí)候，人工智能加速訓(xùn)練市場(chǎng)規(guī)模在40億美金左右;訓(xùn)練大概有110億美金的市場(chǎng)份額;推斷價(jià)值在150億美金左右。

另外一方面，英偉達(dá)還提出了一個(gè)AICity的概念，也就是智能城市，在一些城市的基礎(chǔ)設(shè)備上，比如安防、車牌識(shí)別、安全預(yù)警等，會(huì)嫁接進(jìn)云系統(tǒng)，之后可能會(huì)介入更多數(shù)據(jù)的分析和識(shí)別。

智能城市以及像醫(yī)學(xué)、金融的需求是比較臨近和切實(shí)的，在算力市場(chǎng)上的需求還會(huì)增長(zhǎng)。英偉達(dá)需要做的就是占領(lǐng)更多的市場(chǎng)份額。就像花旗的賣方分析師的預(yù)估：如果英偉達(dá)能夠在數(shù)據(jù)中心占據(jù)50%的市場(chǎng)份額，那么它現(xiàn)在的估值可以直接達(dá)到1600億美金。

這幾項(xiàng)業(yè)務(wù)其實(shí)都是一個(gè)高毛利潤(rùn)的業(yè)務(wù)，從簡(jiǎn)單的毛利潤(rùn)指標(biāo)上就可以看到，英偉達(dá)的毛利潤(rùn)率從兩年前的55%左右的區(qū)間增長(zhǎng)到了現(xiàn)在的58%-60%，提高了接近3個(gè)百分點(diǎn)。

公司分析方法知識(shí)點(diǎn)：看懂財(cái)報(bào)的利潤(rùn)表

同時(shí)，本章節(jié)的知識(shí)點(diǎn)為看懂財(cái)報(bào)的利潤(rùn)表。其實(shí)主要看兩項(xiàng)：收入和凈利潤(rùn)，此外再看一個(gè)毛利潤(rùn)。

收入主要看收入可持續(xù)性。收入的增長(zhǎng)具有慣性，能夠在連續(xù)幾個(gè)季度或連續(xù)幾年的增長(zhǎng)中去發(fā)現(xiàn)其同比或環(huán)比增速是在加速度還是減速度，進(jìn)而考量它在業(yè)務(wù)上是否具有持續(xù)性、或者處于加速發(fā)展、或者潛在的下降狀態(tài)。然后根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表的平均增速預(yù)測(cè)未來(lái)的增長(zhǎng)情況，以及根據(jù)它的業(yè)務(wù)模式考量增長(zhǎng)空間，對(duì)于一些周期性行業(yè)尤其需要著重考量。

毛利潤(rùn)跟產(chǎn)品的生命周期比較相關(guān)，高毛利潤(rùn)的產(chǎn)品能夠保持比較好的現(xiàn)金流以及健康的商業(yè)生態(tài)。凈利潤(rùn)就是扣除費(fèi)用后的利潤(rùn)收入，主要是看企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)效率，尤其是它的收入增長(zhǎng)是否依賴于營(yíng)銷的投入。

有的企業(yè)可能會(huì)通過(guò)虛增收入的方式增加凈利潤(rùn)和收入，比如說(shuō)提前確認(rèn)收款，在后續(xù)的財(cái)務(wù)季度中又說(shuō)這筆合同取消;還有的情況就是關(guān)聯(lián)銷售收入。最主要的就是要看凈利潤(rùn)收入和現(xiàn)金流是否匹配。

4、香櫞重磅阻擊做空，6大風(fēng)險(xiǎn)提示實(shí)則論證乏力?

最近，美國(guó)的一家做空機(jī)構(gòu)香櫞發(fā)布了做空英偉達(dá)的報(bào)告，認(rèn)為英偉達(dá)股價(jià)目前處于高估區(qū)間，應(yīng)該會(huì)跌回130美金左右，并且勸告投資者是時(shí)候區(qū)分什么是賭博什么是投資了。在聊香櫞的報(bào)告之前，先簡(jiǎn)單地跟大家科普一下美國(guó)股市的基本情況。

美國(guó)注冊(cè)制的自由市場(chǎng)孕育出大批做空機(jī)構(gòu)

簡(jiǎn)單地說(shuō)，美國(guó)是一個(gè)注冊(cè)制市場(chǎng)，想在美國(guó)的股市，比如納斯達(dá)克上市的話，只要保證披露的文件合法合規(guī)即可，并不要求營(yíng)收保證等。不同于中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審批制，美國(guó)股市將整個(gè)企業(yè)價(jià)值和一些問(wèn)題的挖掘都交給了投資者，那么在這種自由市場(chǎng)上就會(huì)出現(xiàn)一些以做空為目的同時(shí)進(jìn)行獲利的公司，比較典型的就是像以前做空過(guò)新東方和分眾傳媒的渾水。

回到香櫞這份報(bào)告上來(lái)說(shuō)，香櫞其實(shí)是一家比較高產(chǎn)的做空的公司，總是會(huì)采取一些利用市場(chǎng)波動(dòng)的規(guī)則發(fā)布報(bào)告，比如說(shuō)某些股票進(jìn)入一個(gè)超漲區(qū)間后可能會(huì)回調(diào)，或者說(shuō)針對(duì)熱門股票向投資者提示風(fēng)險(xiǎn)。英偉達(dá)有可能剛好就是處于這樣的市場(chǎng)狀態(tài)下。

其實(shí)我們要感謝做空公司，因?yàn)樽鳛橐粋€(gè)多頭或做多者，你所考慮的東西其實(shí)應(yīng)該是空頭考慮的東西，這樣才能夠去預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)。

這份報(bào)告給出了6條看空英偉達(dá)的理由：

做空理由1 估值倍數(shù)處于高位

公司的倍數(shù)估值無(wú)論是從絕對(duì)還是相對(duì)角度都處在高位。這個(gè)問(wèn)題我在最開(kāi)始就說(shuō)過(guò)，為什么英偉達(dá)的估值從二三十倍的市盈率進(jìn)入了五六十倍的市盈率?因?yàn)樗s上了人工智能的紅利熱潮。

人工智能特別是在深度學(xué)習(xí)方面，會(huì)需要像GPU這樣的芯片去做一些海量的大規(guī)模數(shù)據(jù)運(yùn)算，這剛好就是英偉達(dá)的優(yōu)勢(shì)以及技術(shù)儲(chǔ)備。因此，英偉達(dá)根據(jù)這個(gè)優(yōu)勢(shì)發(fā)展出了數(shù)據(jù)中心和無(wú)人車的業(yè)務(wù)，具有非常強(qiáng)的獨(dú)占性。所以，市場(chǎng)給予了它很高的估值溢價(jià)，因?yàn)檎l(shuí)都不想放過(guò)每一個(gè)可能會(huì)改變世界的公司。

對(duì)此，我覺(jué)得從一個(gè)歷史區(qū)間去判斷它現(xiàn)在的高估其實(shí)是一個(gè)不太恰當(dāng)?shù)睦碛伞?/p>

做空理由2 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)方面，公司面臨的與Intel、AMD、Google以及賽思靈等公司的競(jìng)爭(zhēng)是一個(gè)比較核心的問(wèn)題。但并非這些公司會(huì)對(duì)英偉達(dá)造成嚴(yán)重的競(jìng)爭(zhēng)壓力，最重要的問(wèn)題是現(xiàn)在在人工智能尤其是學(xué)習(xí)這個(gè)方面，GPU依然是一個(gè)通用型的芯片。而Google推出的TPU這樣一個(gè)基于Tensorflow架構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化的人工智能芯片，其第一代沒(méi)有訓(xùn)練功能，第二代才有訓(xùn)練、以及推斷功能。從直接競(jìng)爭(zhēng)上來(lái)說(shuō)，GPU和TPU之間的競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司之間的競(jìng)爭(zhēng)。

在我看來(lái)，Intel這家公司是做CPU的，它自己又是一個(gè)3000多億市值的公司，公司尾大不掉，在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型上會(huì)有很多困難和壓力;而AMD是一個(gè)萬(wàn)年老二企業(yè)，在執(zhí)行、戰(zhàn)略布局以及流程等方面都會(huì)有很多管理層都未意識(shí)到的細(xì)節(jié)，導(dǎo)致其產(chǎn)品最終不盡人意，很難與市場(chǎng)上的龍頭產(chǎn)品進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

英偉達(dá)的CEO黃仁勛就說(shuō)過(guò)一句話：“英偉達(dá)和AMD之間的實(shí)力的比較是0和9的比較。”他認(rèn)為AMD完全沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力。Google的Tensorflow和TPU其實(shí)是一個(gè)比較復(fù)雜的問(wèn)題，我之后會(huì)找專家來(lái)進(jìn)一步地跟大家探討。單我自己看到的就是，在通用芯片領(lǐng)域，英偉達(dá)幾乎沒(méi)有對(duì)手。

但是在定制芯片領(lǐng)域，大家都在同一起跑線上，至少在現(xiàn)階段大家還沒(méi)有進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，英偉達(dá)依然還有很大的優(yōu)勢(shì)。而賽靈思的FPGA其實(shí)是一個(gè)過(guò)渡性方案，依然是一個(gè)比較階段性的產(chǎn)品，一旦進(jìn)入量產(chǎn)階段，定制芯片才是真正的方向。

做空理由3 公司核心業(yè)務(wù)增速放緩

公司的核心業(yè)務(wù)增速正在放緩，游戲業(yè)務(wù)原來(lái)年增長(zhǎng)49%，現(xiàn)在季度下跌24%，盡管交貨時(shí)間已經(jīng)縮短、增速放緩，但游戲業(yè)務(wù)仍然占到公司總營(yíng)收的55%。這個(gè)問(wèn)題之前大家也看到了，特別是17財(cái)年第四季度季報(bào)顯示，當(dāng)時(shí)整個(gè)數(shù)據(jù)中心和游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，市場(chǎng)認(rèn)為英偉達(dá)的股價(jià)在短期內(nèi)可能高估了，所以一直處在盤整和調(diào)整區(qū)間，也就是在99-110美金左右。最新的季報(bào)中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)得到了巨大突破，尤其是在人工智能加速訓(xùn)練方面的需求開(kāi)始突破。另外一方面，和任天堂Switch的合作讓游戲業(yè)務(wù)在第一季度保持了相對(duì)平穩(wěn)的增長(zhǎng)。

總體來(lái)說(shuō)，游戲業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流可能會(huì)對(duì)英偉達(dá)的中期基準(zhǔn)估值有一個(gè)錨定區(qū)間，但核心問(wèn)題還是要看數(shù)據(jù)中心和無(wú)人車這兩塊業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)情況，尤其是今年以來(lái)的增長(zhǎng)情況。盡快建立一個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，占領(lǐng)很多市場(chǎng)份額是英偉達(dá)現(xiàn)在一定要做的事情，也是大家可能要去跟蹤這家公司的話一定要關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)。而有些業(yè)務(wù)的話我覺(jué)得應(yīng)該還是會(huì)處于一個(gè)比較平穩(wěn)的區(qū)間。

做空理由4&5 應(yīng)收帳款賬期的增長(zhǎng)以及庫(kù)存的飆漲

第四個(gè)和第五個(gè)是講應(yīng)收帳款賬期的增長(zhǎng)以及庫(kù)存的飆漲。其實(shí)像英偉達(dá)這樣的公司，它不像一般的電子商務(wù)企業(yè)，尤其是零售類的企業(yè)，賬期和庫(kù)存這兩塊對(duì)它的影響其實(shí)沒(méi)有想象中那么大。如果發(fā)現(xiàn)它的產(chǎn)品滯銷的話，作為一個(gè)游戲玩家肯定會(huì)感覺(jué)得到，但是現(xiàn)在我們可以看到GPU這一塊的產(chǎn)品除了AMD在性價(jià)比上構(gòu)成挑戰(zhàn)之外，英偉達(dá)的顯卡依然具有絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

做空理由6 估值指標(biāo)嚴(yán)重透支了其增長(zhǎng)潛力

香櫞認(rèn)為英偉達(dá)的估值指標(biāo)已經(jīng)嚴(yán)重透支了其增長(zhǎng)潛力，它假設(shè)公司目前的年增長(zhǎng)能夠達(dá)到30%，那么對(duì)一個(gè)周期性的行業(yè)來(lái)說(shuō)，6.2倍的EV/SALES(企業(yè)價(jià)值與銷售額的比值)以及超過(guò)30倍的每股營(yíng)收依然是一個(gè)非常高的數(shù)值。

這句話里面有比較有意思的點(diǎn)在于，人工智能到底是不是一個(gè)周期性行業(yè)，我們還不知道;第二，人工智能現(xiàn)在有可能處于新科技應(yīng)用曲線的第一個(gè)波峰，也就是說(shuō)它有可能短期內(nèi)是一個(gè)泡沫。但是這對(duì)估值的說(shuō)服力還是不夠的。

總的來(lái)說(shuō)像這種有可能會(huì)改變世界的公司，你給到一個(gè)看起來(lái)相對(duì)高估的區(qū)間是一個(gè)比較正常的數(shù)字。每個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好都不同，估值這個(gè)東西牽扯的因素太多了，如果從不折實(shí)只折股的角度來(lái)說(shuō)，英偉達(dá)目前的基本面其實(shí)并沒(méi)有很大的改變。

華爾街的分析，僅僅因?yàn)楣蓛r(jià)的新高自己就將目標(biāo)價(jià)格翻倍只能表現(xiàn)出那些投行唯恐錯(cuò)過(guò)的心理。這個(gè)問(wèn)題其實(shí)指的是花旗銀行，因?yàn)樗麄兊馁u方分析師將英偉達(dá)的股價(jià)從90美金的目標(biāo)價(jià)調(diào)整到了180美金左右，當(dāng)時(shí)華爾街認(rèn)為在數(shù)據(jù)營(yíng)收中心這個(gè)方面英偉達(dá)能夠占到50%的市場(chǎng)份額，若真如此，我覺(jué)得直接對(duì)標(biāo)Intel這樣的公司3000億美金，相當(dāng)于每股300刀其實(shí)是沒(méi)有問(wèn)題的。

5、AI對(duì)談：這家公司樹(shù)立起了行業(yè)壁壘，但股價(jià)表現(xiàn)也基本消化盡了市場(chǎng)預(yù)期

在本章節(jié)，我將和一位專家訪談。吳野老師，網(wǎng)名空名流轉(zhuǎn)，是我非常崇拜也非常認(rèn)可的技術(shù)領(lǐng)域積累深厚的IT工程師，他目前正在美國(guó)西雅圖的一家人工智能公司從事相關(guān)工作。這次我邀請(qǐng)到他主要是希望能夠從更專業(yè)的角度解答一些英偉達(dá)在產(chǎn)品、戰(zhàn)略上的關(guān)鍵問(wèn)題，能夠讓大家對(duì)英偉達(dá)有一個(gè)更深的認(rèn)知、能夠了解來(lái)自專業(yè)角度的回答、能夠?qū)τツ軌蛴懈逦牧私狻?/p>

英偉達(dá)GPU在行業(yè)中的應(yīng)用具有獨(dú)占性

Cody：英偉達(dá)公司的GPU芯片在人工智能行業(yè)里人應(yīng)用很廣泛，大家可能都用它來(lái)做一些深度學(xué)習(xí)方面的應(yīng)用，這個(gè)產(chǎn)品在你們公司是怎樣的應(yīng)用情況?包括您平時(shí)工作會(huì)用到這種產(chǎn)品的情況是怎樣的?

空名流轉(zhuǎn)：我現(xiàn)在的工作并不直接使用到GPU本身。因?yàn)槲椰F(xiàn)在做的事情是圖像物體識(shí)別和語(yǔ)音信息提取，這在傳統(tǒng)意義上來(lái)說(shuō)算是Deep Learning(深度學(xué)習(xí))最早進(jìn)入的領(lǐng)域之一。所以現(xiàn)在我們這邊的系統(tǒng)也以各種深度學(xué)習(xí)模型為主，但我不直接參與模型的開(kāi)發(fā)和算法，主要工作是做相關(guān)的平臺(tái)、工具鏈，包括怎么去為其復(fù)現(xiàn)問(wèn)題，以及相關(guān)軟件的優(yōu)化工作，算是AI行業(yè)的周邊。

現(xiàn)在，我們最大的集群基本上都是英偉達(dá)的產(chǎn)品，因?yàn)槟壳暗腄eep Learning情況除了Google有自己的TPU之外，其他公司其實(shí)都沒(méi)有自己芯片的Dog Food，所以也只能選擇采購(gòu)其它芯片。我們公司也是一樣采購(gòu)了英偉達(dá)的GPU集群，來(lái)做深度學(xué)習(xí)的事情。

Cody：所以說(shuō)相當(dāng)于英偉達(dá)的產(chǎn)品具有獨(dú)占性，只能選擇它一家是嗎?

空名流轉(zhuǎn)：對(duì)，因?yàn)槟銢](méi)有其他的或者不用GPU，如果你要用的話，基本上只有英偉達(dá)可以選了。

對(duì)陣GPU ，谷歌TPU不斷升級(jí)但無(wú)甚優(yōu)勢(shì)

Cody：Google的TPU和英偉達(dá)的GPU在這個(gè)行業(yè)爭(zhēng)論較多，包括第一代的TPU沒(méi)有涉及訓(xùn)練功能，第二代的TPU才有訓(xùn)練功能，如何看待這兩塊產(chǎn)品，或者在整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)情況?

空名流轉(zhuǎn)：傳統(tǒng)來(lái)說(shuō)，我們把深度學(xué)習(xí)的應(yīng)用分成兩塊：一塊是訓(xùn)練;一塊是Inference，相當(dāng)于用應(yīng)用模型去求結(jié)果。訓(xùn)練和計(jì)算看起來(lái)非常相近，但實(shí)際上在實(shí)施的時(shí)候還是有很多區(qū)別。

比如說(shuō)訓(xùn)練必須是單精度復(fù)點(diǎn)數(shù)，就是必須要有32個(gè)位元的精度;但是到真正應(yīng)用的時(shí)候只需要8個(gè)位元就夠了——這樣的差異就決定了模型的使用和訓(xùn)練是兩個(gè)不太一樣的運(yùn)用。第一代TPU考慮到使用精度要比訓(xùn)練低，認(rèn)為沒(méi)有必要在使用時(shí)用這么高精度的設(shè)備，所以他們選擇了用低精度的方式來(lái)通過(guò)模型計(jì)算結(jié)果。

二代過(guò)后，發(fā)現(xiàn)還是希望在訓(xùn)練當(dāng)中能逐漸取代英偉達(dá)現(xiàn)在在GPU中的地位，Google可能希望把芯片變成一種In House，即公司自己持有的工具，從而降低整體采購(gòu)成本，所以第二代的TPU加入了訓(xùn)練量。但Google沒(méi)有爆出很細(xì)節(jié)的架構(gòu)上的資料，但是可以想象的到，這次的復(fù)雜程度要比一代要提升很多很多倍。

Cody：Google現(xiàn)在也不向第三方提供TPU的產(chǎn)品和服務(wù)，它以后有沒(méi)有可能進(jìn)行大規(guī)模量產(chǎn)，直接在整個(gè)市場(chǎng)上與英偉達(dá)競(jìng)爭(zhēng)呢?

空名流轉(zhuǎn)：從內(nèi)部工具真正變成企業(yè)應(yīng)用其實(shí)有很長(zhǎng)的一段路要走。我不知道在硬件上Google有沒(méi)有這樣的希望，但是起碼在軟件上它目前為止所做的很多努力都是失敗的，包括它在云端、在辦公領(lǐng)域和office產(chǎn)品進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的一些努力，到目前為止來(lái)說(shuō)都是失敗的。所以，我個(gè)人不是特別看好他們的TPU能變成其他數(shù)據(jù)中心所使用的驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品。

而且，很重要的一點(diǎn)，常態(tài)來(lái)說(shuō)，我并不認(rèn)為TPU對(duì)目前的GPU能夠形成很明顯的優(yōu)勢(shì)。特別是在英偉達(dá)自己的GPU也在不斷更新的情況下。

CUDA系統(tǒng)已樹(shù)立起市場(chǎng)壁壘，后進(jìn)者成功難度極大

Cody：您剛才提到軟件方面，我們知道英偉達(dá)的GPU有一個(gè)CUDA系統(tǒng)，其相對(duì)于Tensor Flow更底層一點(diǎn)，相當(dāng)于一個(gè)上游的虛擬。英偉達(dá)自己也在做一些AI科學(xué)家的訓(xùn)練，它是不是想建立一個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，讓更多的AI科學(xué)家去使用它們的CUDA系統(tǒng)、使用它們的GPU，從而占領(lǐng)更多的市場(chǎng)份額?

空名流轉(zhuǎn)：實(shí)際上，英偉達(dá)很少會(huì)為公共標(biāo)準(zhǔn)做出努力。它們應(yīng)該是從05年開(kāi)始做CUDA，當(dāng)時(shí)引進(jìn)CUDA是為了取代一部分物理模擬，以及一部分諸如地質(zhì)勘探、核爆運(yùn)算這種大規(guī)模的運(yùn)行計(jì)算，也就是取代70、80年代大型機(jī)的地位。

它們當(dāng)時(shí)并沒(méi)有意識(shí)到Deep Learning會(huì)像現(xiàn)在這么火爆、能夠應(yīng)付這么多的計(jì)算量，做出CUDA也只是為了加速線性代數(shù)的計(jì)算，這是CUDA一開(kāi)始的起源。作為一個(gè)之前從事過(guò)GPU設(shè)計(jì)的業(yè)內(nèi)人，我并沒(méi)有見(jiàn)到英偉達(dá)在CUDA的標(biāo)準(zhǔn)化上做過(guò)多少努力。而且現(xiàn)在事實(shí)上的公共標(biāo)準(zhǔn)并不是CUDA，而是Open CL，其他還有類似于Open ACC也是相關(guān)的公開(kāi)標(biāo)準(zhǔn)，英偉達(dá)只能算是組織的一部分，這并不代表英偉達(dá)要把CUDA捐獻(xiàn)出去作為一個(gè)公開(kāi)的標(biāo)準(zhǔn)。所以我個(gè)人認(rèn)為CUDA在一開(kāi)始的時(shí)候可能就是作為它企業(yè)私有的標(biāo)準(zhǔn)軟件而出現(xiàn)的。

Cody：那它能在這方面建立一些類似于護(hù)城河一樣的東西么?

空名流轉(zhuǎn)：現(xiàn)在CUDA本身的軟件品質(zhì)、庫(kù)的豐富程度，包括其他的商業(yè)軟件已經(jīng)替它完成了壁壘的構(gòu)建，因?yàn)槠渌ㄏ馩pen CL、蘋果最新發(fā)布的Metal 2，它們都試圖進(jìn)入計(jì)算領(lǐng)域，但是我個(gè)人認(rèn)為它們成功的可能性已經(jīng)很小了。

Cody：所以英偉達(dá)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)是一直存在的，而且之后可能也會(huì)進(jìn)一步地加深?

空名流轉(zhuǎn)：可以這么說(shuō)，可以認(rèn)為英偉達(dá)在這一塊既先飛而且又飛得比較遠(yuǎn)。

數(shù)據(jù)中心與人工智能云

Cody：能簡(jiǎn)單地介紹一下數(shù)據(jù)中心或者人工智能云這塊的情況么?

空名流轉(zhuǎn)：雖然我們現(xiàn)在做的是數(shù)據(jù)中心一樣的工作，比方說(shuō)有大量的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、后臺(tái)分析，但是我并不清楚其他公司的數(shù)據(jù)中心是怎樣建設(shè)的。我覺(jué)得人工智能云與其說(shuō)是云，但就目前為止我們所見(jiàn)到的狀況來(lái)看，大家可能主要還是直接使用它的結(jié)果，而不是把人工智能計(jì)算本身作為一種服務(wù)包攏出來(lái)。能說(shuō)人工智能云是有的，但是最起碼GPU的云是有了，包括Amazon等都有這個(gè)業(yè)務(wù)存在。但是它們的GPU未必完全是為了人工智能，只是因?yàn)楝F(xiàn)在Deep Learning這么火，可能會(huì)有公司租用有GPU、有CUDA的機(jī)器做人工智能的訓(xùn)練和計(jì)算，而目前來(lái)說(shuō)在市面上看到的這些云產(chǎn)品和運(yùn)算結(jié)點(diǎn)，其實(shí)都是英偉達(dá)的產(chǎn)品。

Cody：所以阿里巴巴、騰訊，包括IBM和英偉達(dá)的合作也只是采購(gòu)它們的產(chǎn)品，會(huì)有它們提一些類似于服務(wù)上的需求，讓英偉達(dá)進(jìn)行技術(shù)支撐之類的情況出現(xiàn)么?

空名流轉(zhuǎn)：這個(gè)應(yīng)該是有的。

英偉達(dá)芯片優(yōu)勢(shì)突顯，GPU已實(shí)現(xiàn)深度定制

Cody：我們可以看到英偉達(dá)在最新季報(bào)表上面數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)環(huán)比增長(zhǎng)進(jìn)一步加速的情況，他們解釋稱這個(gè)需求來(lái)自于人工智能訓(xùn)練的加速需求。另外一方面他們也在討論通用型芯片和定制性芯片方面的優(yōu)劣勢(shì)，有人認(rèn)為如果出現(xiàn)了比較落地的人工智能場(chǎng)景或產(chǎn)品之后，定制芯片會(huì)取代GPU這種通用芯片，您怎么看這種情況?

空名流轉(zhuǎn)：我覺(jué)得這是完全有可能的，如果定制芯片(其實(shí)嚴(yán)格來(lái)說(shuō)不是定制芯片)的應(yīng)用場(chǎng)景特別多，那我覺(jué)得英偉達(dá)也可能把它和Deep Learning相關(guān)的產(chǎn)品從消費(fèi)線的GPU上給單獨(dú)剝離開(kāi)，我覺(jué)得是有可能的。

但是如果從技術(shù)角度看的話，這兩者的產(chǎn)品間沒(méi)有多大的區(qū)別。實(shí)際上現(xiàn)在的GPU已經(jīng)實(shí)現(xiàn)高度適應(yīng)，特別是從英偉達(dá)剛剛宣布的Volta的情況來(lái)看，已經(jīng)加入了張量計(jì)算，其實(shí)對(duì)于深度學(xué)習(xí)已經(jīng)是非常深度定制的芯片了。所以只是論芯片的技術(shù)特征的話，我并不認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)更加特殊的、GPU完全無(wú)法覆蓋的芯片，但是，進(jìn)化到圖形的屬性慢慢退去是有可能的。

Cody：所以說(shuō)在這個(gè)方面，英偉達(dá)和別家也基本上處于同一起跑線、甚至還領(lǐng)先一點(diǎn)的狀態(tài)?

空名流轉(zhuǎn)：應(yīng)該說(shuō)英偉達(dá)領(lǐng)先許多。從對(duì)場(chǎng)景的理解和分析上、對(duì)芯片的設(shè)計(jì)和制造上、包括和臺(tái)積電或其他供應(yīng)鏈上下游的關(guān)系、以及圖形產(chǎn)品對(duì)其產(chǎn)能帶來(lái)的利好來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得英偉達(dá)幾乎都有非常明顯的優(yōu)勢(shì)。

可能其他傳統(tǒng)芯片公司有與之競(jìng)爭(zhēng)的余地，但是如果是第三方的芯片公司進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，比方說(shuō)Google、Amazon、Microsoft這樣的公司，不說(shuō)領(lǐng)先，如果想取得一定的市場(chǎng)份額，恐怕都需要和英偉達(dá)有一場(chǎng)苦戰(zhàn)。

未來(lái)關(guān)注點(diǎn)：業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)數(shù)據(jù)中心已消化預(yù)期，無(wú)人車蓄勢(shì)待發(fā)

Cody：您自己也是英偉達(dá)的股東，如果持續(xù)性關(guān)注英偉達(dá)的話，我們應(yīng)該關(guān)注哪些技術(shù)上的細(xì)節(jié)或者說(shuō)比較重要的點(diǎn)，能提供一些自己的觀點(diǎn)么?

空名流轉(zhuǎn)：從技術(shù)或者從產(chǎn)業(yè)上來(lái)說(shuō)，我是比較相信英偉達(dá)的。第一，英偉達(dá)目前的個(gè)人消費(fèi)市場(chǎng)一定是處于緩慢下滑的階段，這是毋庸置疑的，因?yàn)檎麄€(gè)PC市場(chǎng)在萎縮;然后看整個(gè)游戲行業(yè)，我覺(jué)得如果PC行業(yè)再多萎縮一些的話，可能會(huì)對(duì)整個(gè)桌面平臺(tái)的游戲行業(yè)產(chǎn)生雪崩性影響。但現(xiàn)在有個(gè)利好是目前幾大主題廠商已經(jīng)和PC慢慢靠攏了，以至于游戲的移植在不同平臺(tái)之間會(huì)容易得多，但我仍然認(rèn)為這對(duì)個(gè)人消費(fèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)不是一個(gè)特別好的趨勢(shì)。但是像X 86一樣，它的后退也會(huì)比較緩慢，持平應(yīng)該是問(wèn)題不大。

就英偉達(dá)現(xiàn)在整個(gè)財(cái)報(bào)來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得目前鐵板釘釘?shù)脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)是數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)現(xiàn)在是150美金左右的股價(jià)，我認(rèn)為已經(jīng)把預(yù)期消化得差不多了。我聽(tīng)過(guò)有高盛的分析師對(duì)它的評(píng)估是180，或者更冒進(jìn)的是300，但300美元意味著2000億美金的市值，這幾乎是在壟斷了中小服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心和個(gè)人電腦的英特爾在巔峰期才擁有的市值。所以我覺(jué)得英偉達(dá)如果想在最近1-2年達(dá)到這個(gè)市值光靠數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)還是有些困難的，但是作為預(yù)期來(lái)說(shuō)它目前的股價(jià)是合理的。

還有一塊蓄勢(shì)待發(fā)、但是我們并不知道能做到什么程度的業(yè)務(wù)是車聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛。未來(lái)的車載IT分為兩部分：一個(gè)是通訊，即傳統(tǒng)意義上包括打電話、類似于Car Play的車載系統(tǒng);還有一部分是無(wú)人駕駛，即為駕駛所服務(wù)的部分。前一個(gè)部分，我個(gè)人認(rèn)為英偉達(dá)相較于高通、英特爾這樣的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有很明顯的優(yōu)勢(shì)。但是后面這個(gè)領(lǐng)域英偉達(dá)相對(duì)來(lái)說(shuō)進(jìn)入地比較早，是一個(gè)非常有潛力的點(diǎn)。它的不確定性體現(xiàn)于兩個(gè)點(diǎn)：第一，在近3-5年內(nèi)到底能不能作出真正的無(wú)人駕駛;第二個(gè)，如果真的能做出真正的無(wú)人駕駛，屆時(shí)英偉達(dá)在整個(gè)市場(chǎng)中能占有多少份額。

數(shù)據(jù)中心大量地建立在開(kāi)源上，很多東西都屬于共享的內(nèi)容，越是共享出來(lái)的部分，其實(shí)集中性往往會(huì)越強(qiáng)。而對(duì)于完全私有的系統(tǒng)，那么是不是車廠也會(huì)來(lái)分一杯羹?或者中間一些芯片業(yè)務(wù)會(huì)不會(huì)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合單獨(dú)做一個(gè)封閉性生態(tài)?即比較接近于IBM大型機(jī)的業(yè)務(wù)，它每一個(gè)業(yè)務(wù)相對(duì)是獨(dú)立和封閉的，那么這樣的生態(tài)是否會(huì)對(duì)英偉達(dá)造成打壓?

對(duì)于有志進(jìn)入AI行業(yè)者的建議

Cody：我最后再問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，可能許多從事計(jì)算機(jī)行業(yè)的人比較感興趣。您自己在人工智能行業(yè)從業(yè)，對(duì)這個(gè)行業(yè)有什么比較簡(jiǎn)單的看法?如果想進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，您能提供比較好的指導(dǎo)意見(jiàn)么?

空名流轉(zhuǎn)：嚴(yán)格來(lái)說(shuō)我只能算是從事人工智能行業(yè)周邊的工作。從我的角度來(lái)說(shuō)，首先，人工智能行業(yè)對(duì)傳統(tǒng)工程的應(yīng)用和一般的大型信息系統(tǒng)、后臺(tái)前臺(tái)、軟件設(shè)計(jì)并沒(méi)有太大的區(qū)別。人工智能也只是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)節(jié)，你完全有機(jī)會(huì)或以后也有很大機(jī)會(huì)和人工智能打上交道。但如果去做人工智能最核心的業(yè)務(wù)，即就是模型或者系統(tǒng)本身，比方說(shuō)寫Tensor Flow、Caffe，那我還是建議需要比較好地完成在整個(gè)計(jì)算機(jī)知識(shí)上的構(gòu)建和教育，就是去讀本科、碩士，或者直接去讀相關(guān)的博士，這是我目前的建議。我周圍做Model方面的工作的同事也基本上都是相關(guān)專業(yè)博士出身，因?yàn)檫@塊相對(duì)來(lái)說(shuō)比較前沿，也比較有技術(shù)含量，并不是一般性的工程人員能做的。

（編輯：肖順蘭）