2022波動(dòng)年，避險(xiǎn)資產(chǎn)如何選擇?

2022波動(dòng)年，避險(xiǎn)資產(chǎn)如何選擇?年初以來，俄烏局勢(shì)動(dòng)蕩，大國(guó)博弈之下地緣政治風(fēng)險(xiǎn)大幅上升，疊加美國(guó)通脹爆表，加息預(yù)期走強(qiáng)，全球避險(xiǎn)情緒快速升溫。波動(dòng)率指數(shù)VIX指數(shù)領(lǐng)漲大類資產(chǎn)，黃金在緊縮背景下錄得上漲，股市中巴西、阿根廷等股市上漲，其余股市均回調(diào)。2021年年底我們?cè)凇墩娼鸩慌禄馃挕?022年全球資產(chǎn)配置策略報(bào)告》中提示2022年是大類資產(chǎn)波動(dòng)明顯放大的一年，一方面由于2022年進(jìn)入貨幣政策緊縮周期，全球宏觀格局面臨較大不確定性;另一方面，2022年是全球政治周期更替大年，大國(guó)博弈程度大概率升級(jí)。因此，本文梳理了金融市場(chǎng)中避險(xiǎn)資產(chǎn)有哪些?各自避險(xiǎn)性來源是什么?不同避險(xiǎn)環(huán)境下哪類避險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)更好?

為何要配置避險(xiǎn)資產(chǎn)?避險(xiǎn)資產(chǎn)有哪些?避險(xiǎn)資產(chǎn)是指在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)發(fā)生劇烈調(diào)整時(shí)具有保值功能的資產(chǎn)。從資產(chǎn)配置的角度看是與傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(如股票、商品等)相關(guān)性較低甚至為負(fù)的各類資產(chǎn)。傳統(tǒng)認(rèn)為的避險(xiǎn)資產(chǎn)可以劃分為四大類：貨幣類的美元、日元、瑞郎;債券類中的美債、德債;貴金屬中的黃金以及波動(dòng)率資產(chǎn)如VIX。適宜的避險(xiǎn)資產(chǎn)配置能在資產(chǎn)組合中有效降低權(quán)益類資產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高整個(gè)資產(chǎn)組合回報(bào)的穩(wěn)定性，降低波動(dòng)率。

如何挑選最強(qiáng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)呢?首先需要認(rèn)識(shí)各類資產(chǎn)的避險(xiǎn)屬性來源。避險(xiǎn)性貨幣主要依賴發(fā)行主體的綜合實(shí)力背書。美元的避險(xiǎn)屬性來自于其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和全球影響力，日元的避險(xiǎn)屬性來自于日本低利率政策下套息交易發(fā)揮作用，瑞士法郎的避險(xiǎn)屬性來自于瑞士本國(guó)的獨(dú)立性。貴金屬主要依賴其公認(rèn)的穩(wěn)定性和稀缺性以及流通的貨幣屬性，近年來其避險(xiǎn)作用部分被加密貨幣所分散;國(guó)債主要依賴于發(fā)行主體信用背書，往往與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)負(fù)相關(guān)使其具備較強(qiáng)的對(duì)沖作用。一個(gè)發(fā)行主體穩(wěn)定、信用更強(qiáng)、違約概率更小，其國(guó)債避險(xiǎn)性也會(huì)更強(qiáng)，如美債和德債。波動(dòng)率資產(chǎn)的底層設(shè)計(jì)天然能對(duì)沖權(quán)益市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。但其本身的波動(dòng)性很高，從價(jià)格波動(dòng)本身而言存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

其次，避險(xiǎn)資產(chǎn)的效果需因時(shí)而異。1)全球性政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)事件(金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)類)爆發(fā)對(duì)基本面往往造成較大的負(fù)面沖擊，長(zhǎng)期持有黃金和債券的避險(xiǎn)效果更佳。2007年末至2008年初的金融危機(jī)的前半段中，VIX、日元避險(xiǎn)效果更強(qiáng);不過在雷曼兄弟破產(chǎn)后，市場(chǎng)最為恐慌的階段，各類資產(chǎn)均遭遇拋售，市場(chǎng)流動(dòng)性擠兌，黃金與美股同步下跌。類似恐慌劇本在2020年3月新冠肺炎疫情爆發(fā)時(shí)同樣上演，這次只有美元能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，美債、黃金、日元也下跌，不過持續(xù)時(shí)間往往不會(huì)超過2周。中期來看，由于央行往往迅速采取寬松政策對(duì)沖此類風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升后，黃金仍能繼續(xù)保持高位，總體漲幅最強(qiáng)。2011年歐債危機(jī)前期下跌中，美元及日元最先發(fā)力，政策進(jìn)一步寬松后黃金開始發(fā)力，其漲幅達(dá)到股市跌幅的3.36倍，領(lǐng)先于其它避險(xiǎn)資產(chǎn)。2)突發(fā)的局部地緣政治類風(fēng)險(xiǎn)事件，此類事件一般對(duì)股市只有短期影響，資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)脈沖式表現(xiàn)，短暫持有VIX的避險(xiǎn)效果更佳。“911事件”發(fā)生后，VIX第一時(shí)間跳漲，并于短期內(nèi)消退，投機(jī)效果強(qiáng);黃金在事件發(fā)生后漲勢(shì)穩(wěn)定，避險(xiǎn)效果最佳，美元下跌。2014年年初俄羅斯占領(lǐng)克里米亞，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并未顯著下跌，避險(xiǎn)資產(chǎn)中，黃金漲幅>瑞郎/日元>其他資產(chǎn)。3)國(guó)別政治周期風(fēng)險(xiǎn)事件(選舉或者公投類事件)，往往有可預(yù)期的時(shí)間表，VIX投機(jī)性機(jī)會(huì)強(qiáng)，避險(xiǎn)資產(chǎn)事后價(jià)格持續(xù)性均較弱。大選或者公投類結(jié)果公布前市場(chǎng)波動(dòng)率增加，避險(xiǎn)情緒加強(qiáng);投票結(jié)果公布后市場(chǎng)迅速反應(yīng)，波動(dòng)率與避險(xiǎn)情緒很快消退。投票前一個(gè)月內(nèi)VIX平均漲幅達(dá)37.7%，黃金、日元次之。結(jié)果公布后，VIX迅速回落，平均跌幅達(dá)33.9%。國(guó)別屬性較強(qiáng)的事件對(duì)當(dāng)?shù)貍茈U(xiǎn)作用影響強(qiáng)于未受影響地區(qū)債券。

總結(jié)來看，黃金在幾乎全類別風(fēng)險(xiǎn)事件中，上漲幅度相對(duì)領(lǐng)先其它避險(xiǎn)資產(chǎn)。短期內(nèi)黃金存在避險(xiǎn)性失靈情況，但長(zhǎng)期來看漲幅始終領(lǐng)先。黃金在風(fēng)險(xiǎn)事件后的價(jià)格回撤幅度小，速度慢，賣出擇時(shí)難度小。VIX在風(fēng)險(xiǎn)事件中均有所大幅上漲，事后回撤也最快，因此投機(jī)性最強(qiáng)。日元避險(xiǎn)效果僅次于黃金，瑞郎避險(xiǎn)性難復(fù)當(dāng)年之勇。最后，我們梳理了相關(guān)避險(xiǎn)類ETF工具供投資者參考。

本文編選自申萬宏源策略微信公眾號(hào)，作者：金倩婧、馮曉宇、王勝，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬林