富道集團(tuán)(03848)：融資租賃最佳標(biāo)的 只等資金的東風(fēng)吹來

繼富銀融資股份(08452)登陸創(chuàng)業(yè)板后，時隔兩個月不到，又一家融資租賃公司即將來港掘金。

智通財經(jīng)獲悉，6月28日，富道集團(tuán)(03848)啟動招股，公司發(fā)行3600萬股，發(fā)行價為4.0-5.56港元，預(yù)期將于2017年7月21日登陸港主板。

盡管融資租賃行業(yè)發(fā)展的風(fēng)生水起，但港股中已有的融資租賃個股并不受資金待見，富道集團(tuán)會成為例外嗎?

行業(yè)滲透率迅速增加

融資租賃在中國興起的時期并不長，富道集團(tuán)的業(yè)務(wù)始于2012年，同樣非常年輕。公司收益構(gòu)成主要包括三部分，即融資租賃利息收入、融資租賃顧問服務(wù)收入以及其他財務(wù)顧問服務(wù)收益。

其中，以2016年為例，公司來自融資租賃利息及顧問服務(wù)收益占比達(dá)到88.4%，是其絕對的主營業(yè)務(wù)。

最近幾年，融資租賃行業(yè)方興未艾，其市場規(guī)模及市場滲透率可說是坐火箭般往上竄升。

根據(jù)灼識出具的報告，融資租賃行業(yè)的未償還結(jié)余由2011年的9000億增長到2016年的5.3萬億，復(fù)合年增長率達(dá)到令人咂舌的41.8%，市場滲透率也由2.0%增長到6.3%。

增長的故事遠(yuǎn)沒有結(jié)束。目前，美國融資租賃行業(yè)的市場滲透率約為20%，中國市場仍有很大的提升空間。灼識預(yù)計，未來五年，該行業(yè)仍將保持20%的年復(fù)合增速，未償還結(jié)余在2021年達(dá)到9.6萬億，滲透率也將進(jìn)一步提升到11.2%。

融資租賃行業(yè)的高速增長主要受三個因素的推動。其一，中國固定資產(chǎn)投資的高速增長推動了設(shè)備及機(jī)械的需求;其二，中小企業(yè)融資渠道有限，融資租賃在滿足其設(shè)備需求的同時，避免給其帶來杠桿水平的大幅上升;其三，政策支持力度加大。

富道集團(tuán)重點(diǎn)布局的行業(yè)為航空公司、保健服務(wù)供應(yīng)商及節(jié)能設(shè)備供應(yīng)商，2016年，公司來自這三大行業(yè)的收益占比達(dá)到66%。受益于政策支持及消費(fèi)升級，增長前景或?qū)⒏訌V闊。

業(yè)績水漲船高

以注冊資本排名的話，富道集團(tuán)注冊資本為2個億人民幣(如無注明，單位下同)，在深圳融資租賃行業(yè)排名第15，算是不大不小。

行業(yè)發(fā)展得好，富道集團(tuán)的增長之路也是順風(fēng)順?biāo)?014-2016年，公司收益分別為3554.5萬、5345.7萬及7124.3萬，兩年間增長了一倍，復(fù)合增長率為41.4%。

公司收益增長主要由以融資租賃應(yīng)收款為主的貸款及應(yīng)收款項推動。2014-2016年，其相關(guān)款項由1.93億增長到5.84億，增長了兩倍有余。

上述期間，富道集團(tuán)扣非凈利潤分別為2209.0萬、2721.3萬及3476.0萬，期間CAGR為25.4%。公司凈利潤增速遠(yuǎn)低于收益增速，主要是由于其為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，在自有資金的基礎(chǔ)上，增加了銀行借貸。

2014-2016年，公司銀行借款余額分別為5000萬、3.3億及3.6億。到今年4月底，其銀行借款更是猛增到7.8億。受借款成本的影響，公司的凈息差由2014年的7.6%降低到2016年的3.7%，凈利潤率也隨之下降，由61.2%下滑到41.5%。

盡管凈利潤率下滑，但隨著財務(wù)杠桿的加大，富道集團(tuán)的權(quán)益回報率(扣非)不減反增，由9.1%上升到16.3%。這一高回報率在重資產(chǎn)行業(yè)中是相當(dāng)不錯的。

或是融資租賃最佳標(biāo)的?

最后再來看富道集團(tuán)的估值與同業(yè)之間的對比。港股中現(xiàn)有的以融資租賃為主業(yè)的個股，除了前文提及的富銀融資股份，還有恒嘉融資租賃(00379)。

三者都是小市值股票。以每股中間價4.78港元計算，富道集團(tuán)市值約為6.88億港元，高于富銀融資的4.49億，但低于恒嘉融資的8.11億。

對應(yīng)2016年的業(yè)績，富道集團(tuán)扣非市盈率約為17.2倍，高于富銀融資的16倍扣非PE，但低于恒嘉融資的27.2倍。

富道集團(tuán)市凈率(上市后)約為1.33倍，基本與富銀融資持平，但低于恒嘉融資的0.68倍PB。不過，富道融資的盈利能力遠(yuǎn)強(qiáng)于恒嘉融資，資產(chǎn)較后者出現(xiàn)溢價也是在所當(dāng)然。

就成長性而言，盡管富銀融資過去兩年凈利潤增長更為迅速，但其增速很難持續(xù)。而富道集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張帶來的增長更為穩(wěn)健，收益增速也更快，未來成長性或也更佳。

因此，智通財經(jīng)認(rèn)為，綜合盈利能力、成長性及估值水平，富道集團(tuán)或是三大融資租賃個股的最佳標(biāo)的。

不過，就目前來說，富銀融資及恒嘉融資，一個作為創(chuàng)業(yè)板個股，一個作為當(dāng)下被投資者規(guī)避的細(xì)價股，資金關(guān)注度并不高。

若無資金介入，再好的標(biāo)的也掀不起風(fēng)浪來。富銀融資股價已破發(fā)近20%，恒嘉融資上市15年股價跌去70%。

前輩們已被打入冷宮，富道集團(tuán)質(zhì)地更優(yōu)，資金的東風(fēng)會吹來嗎?(文/曾江勝)