寧德時(shí)代（300750.SZ）供應(yīng)商金祿電子沖刺創(chuàng)業(yè)板 憑加碼車用PCB突圍？

若細(xì)數(shù)近年來發(fā)展速度最快的賽道，新能源汽車無疑榜上有名。

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，中國新能源汽車年銷量從2013年的2萬輛增長到2019年的120萬輛，年均復(fù)合增長率達(dá)101.42%。Marklines數(shù)據(jù)顯示，全球新能源汽車銷量從2013年的26萬輛增長到2019年的278萬輛，年均復(fù)合增長率為47.99%。同時(shí)，新能源汽車數(shù)量占汽車總數(shù)量的比例從2013年的0.31%，增長到2019年的2.92%。另據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Canalys報(bào)告顯示，2020年全球電動(dòng)車銷售同比增加39%，達(dá)到310萬輛。

新能源汽車發(fā)展勢頭如日中天，亦催高了一眾相關(guān)產(chǎn)業(yè)的景氣度。以PCB行業(yè)為例，新能源汽車獨(dú)特的動(dòng)力控制系統(tǒng)（VCU、MCU、BMS）使得整車PCB用量較傳統(tǒng)汽車大幅增加，尤其是BMS帶來大量的PCB新增用量需求，受此影響車用PCB市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2009年車用PCB產(chǎn)品產(chǎn)值占PCB總產(chǎn)值的3.76%，至2019年占比顯著提升到11.42%，達(dá)70億美元。根據(jù)Prismark預(yù)測，到2024年汽車用PCB產(chǎn)值占PCB總產(chǎn)值的比例將提升到11.52%。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，寧德時(shí)代（300750.SZ）第一大PCB供應(yīng)商金祿電子不日將接受上市委員會(huì)審議，金祿電子擬向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖刺。根據(jù)招股書，金祿電子專注于PCB的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車電子、通信電子、工業(yè)控制、消費(fèi)電子、醫(yī)療器械等領(lǐng)域。公司主打汽車PCB市場，尤其在新能源汽車PCB應(yīng)用領(lǐng)域，產(chǎn)品涵蓋電池管理系統(tǒng)（BMS）、電動(dòng)機(jī)控制器、DC/DC轉(zhuǎn)換器、車載充電機(jī)、ADAS、充電樁等核心部件及配套設(shè)施。

核心產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺推升業(yè)績

業(yè)績表現(xiàn)來看，2018年-2021年上半年金祿電子分別實(shí)現(xiàn)營收5.28億元、6.09億元、7.92億元、5.76億元，同期凈利潤為3968.65萬元、4914.82萬元、6739.51萬元、4644.46萬元?？傮w而言，期內(nèi)公司的業(yè)績拾級(jí)而上，規(guī)模逐年抬升。

展開而言，收入端金祿電子的主營業(yè)務(wù)收入主要為PCB的銷售收入，其他業(yè)務(wù)收入主要為廢料、廢液等處置收入。期內(nèi)，公司的主營業(yè)務(wù)收入占比均在95%以上。

拆分金祿電子的收入結(jié)構(gòu)，可知公司的主營業(yè)務(wù)收入來源包括三項(xiàng)：單/雙面板、多層板、加工服務(wù)，期內(nèi)單/雙面板的收入占比維持在40%上下，而多層板則始終是公司的第一大收入來源，占比徘徊在60%附近。

就收入規(guī)模變動(dòng)來看，期內(nèi)公司單/雙面板和多層板的收入均呈穩(wěn)步上升態(tài)勢。2018年-2020年，前者的收入分別為2.18億元、2.24億元、3.15億元。據(jù)披露，2020年、2019年公司該業(yè)務(wù)的產(chǎn)量分別同比上升48.74%、8.3%，同期銷量分別增加50.06%、7.1%。

多層板業(yè)務(wù)方面，2018年-2020年金祿電子該業(yè)務(wù)的收入分別為3.06億元、3.76億元、4.57億元。招股書顯示，2020年、2019年公司多層板產(chǎn)量分別較上年同期增加31.51%、24.88%，銷量同比分別增長29.2%、28.46%。

綜合上述幾組數(shù)據(jù)來看，報(bào)告期內(nèi)金祿電子的主要產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，直接對公司業(yè)績形成了正向刺激。

而若按照下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)鸬撾娮拥臉I(yè)務(wù)進(jìn)行分類，則公司的收入來源可以劃分為汽車電子、通信電子、工業(yè)控制、消費(fèi)電子、其它業(yè)務(wù)五大板塊。其中，如前所述汽車電子是公司的最主要應(yīng)用領(lǐng)域，期內(nèi)公司來源于該領(lǐng)域的收入為2.25億元、2.46億元、3.14億元、2.56億元，占比42.9%、40.94%、40.59%、45.85%?？梢?，近年來公司汽車電子的收入與占比均在持續(xù)提升。

期內(nèi)，金祿電子的工業(yè)控制業(yè)務(wù)收入保持相對穩(wěn)定，占比則由2018年的22.08%收縮至2020年的15.7%，2021年上半年進(jìn)一步降至11.42%；同期，通信電子收入持續(xù)放量，并取代工業(yè)控制成為公司的第二大收入來源，2021年上半年該業(yè)務(wù)板塊的占比已逼近3成。與此同時(shí)，公司消費(fèi)電子和其它業(yè)務(wù)占比均徘徊在9%附近。

盈利端，得益于公司收入規(guī)模穩(wěn)步增長，如前所述報(bào)告期內(nèi)金祿電子的凈利潤亦不斷增加。不過就盈利能力來看，似乎已有走弱跡象，期內(nèi)公司綜合毛利率分別為24.63%、25.58%、23.6%、21.06%。據(jù)悉，金祿電子毛利率承壓的主要原因是近年來PCB的主要原材料價(jià)格不斷上漲因素所致。

另外，值得引起重視的是，在業(yè)績保持增長的同時(shí)，金祿電子的應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模也在大踏步走高。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.85億元、2.62億元、2.77億元、3.44億元，同時(shí)存貨賬面價(jià)值則為5666.51萬元、9125.7萬元、1.38億元、2億元。

大行業(yè)小公司憑何突圍？

回看PCB行業(yè)，眾所周知PCB作為現(xiàn)代電子產(chǎn)品中不可或缺的電子元器件，被譽(yù)為“電子產(chǎn)品之母”。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2000年全球PCB總產(chǎn)值為416億美元，2019年全球PCB總產(chǎn)值為613億美元，預(yù)計(jì)到2024年全球PCB總產(chǎn)值為758億美元。2000年至2019年，全球PCB總產(chǎn)值年均增長幅度為2.10%，2019年至2024年全球PCB產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值預(yù)計(jì)年均復(fù)合增長率為4.3%。

若將目光聚焦到國內(nèi)，自2006年開始，中國超越日本成為全球第一大PCB生產(chǎn)國，PCB的產(chǎn)量和產(chǎn)值均居世界第一。盡管全球PCB產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值保持穩(wěn)定低速的增長趨勢，但全球PCB總產(chǎn)值仍在向中國轉(zhuǎn)移。2000年中國大陸PCB產(chǎn)值僅占全球產(chǎn)值的8%，2019年上升至54%，預(yù)計(jì)2024年將上升至55%。

對比兩組數(shù)據(jù)，不難看出不論是從全球視角還是國內(nèi)視角看，PCB行業(yè)均堪稱大市場，但伴隨全球各主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)展趨勢放緩，PCB行業(yè)亦呈現(xiàn)低增長的態(tài)勢。

更為關(guān)鍵的是，從供給側(cè)來看，國內(nèi)的PCB行業(yè)也頗有賽道擁擠的尷尬。數(shù)據(jù)顯示，目前我國大約有1500家PCB生產(chǎn)企業(yè)，市場競爭較為激烈。而截至2020年末，上市的PCB企業(yè)便足足有29家之多。

盡管金祿電子已發(fā)展成為寧德時(shí)代的第一大PCB供應(yīng)商，但以金祿電子2020年的收入與凈利潤規(guī)模來看，若與同行業(yè)上市公司相比較，公司規(guī)模僅處于第26位，競爭力仍較小。

此外，雖然長期看PCB行業(yè)前景仍較為樂觀，同時(shí)全球PCB總產(chǎn)值持續(xù)向中國轉(zhuǎn)移的進(jìn)程仍在持續(xù)，就大環(huán)境看國內(nèi)PCB相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)的成長性料受益行業(yè)持續(xù)景氣。但對于如金祿電子這般規(guī)模較小的企業(yè)而言，假設(shè)公司成功登陸創(chuàng)業(yè)板，其又能否借上市進(jìn)一步提升競爭力甚而實(shí)現(xiàn)業(yè)績長周期的增長呢？

根據(jù)招股書披露，此次金祿電子沖刺資本市場擬將所募集資金主要投入新能源汽車配套高端印制電路板建設(shè)項(xiàng)目，而該項(xiàng)目為公司年產(chǎn)400萬㎡高密度互連和剛撓結(jié)合--新能源汽車配套高端印制電路板建設(shè)項(xiàng)目”的第二期建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目規(guī)劃年產(chǎn)能為120萬㎡。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前金祿電子的清遠(yuǎn)及湖北兩個(gè)工廠具備年產(chǎn)220萬㎡剛性電路板的生產(chǎn)能力，而前述項(xiàng)目若成功投產(chǎn)，將使得公司新增年120萬㎡剛性板、HDI板及剛撓結(jié)合板的生產(chǎn)能力，這無疑會(huì)大幅提升公司的產(chǎn)能。

綜合考量下，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)金祿電子欲募資加碼車用PCB不失為打開業(yè)績成長天花板的可選路徑，若接下來行業(yè)保持景氣，項(xiàng)目投產(chǎn)后公司的業(yè)績有望連上臺(tái)階。不過需要注意的是，一如前文所述國內(nèi)外PCB生產(chǎn)企業(yè)眾多，PCB作為傳統(tǒng)行業(yè)整體產(chǎn)值增長速度有限且競爭激烈，未來如果宏觀環(huán)境波動(dòng)對行業(yè)產(chǎn)生擾動(dòng)，或公司募投項(xiàng)目的產(chǎn)能消化不及預(yù)期，公司想要維持業(yè)績增勢恐怕不易，屆時(shí)擴(kuò)張的產(chǎn)能反而或成累贅。