中信證券：財(cái)富管理標(biāo)的短期承壓 長期仍大有可為 看好權(quán)益資管相關(guān)標(biāo)的

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)稱，市場(chǎng)波動(dòng)與先前的過快增長雖然帶來短期的下行壓力，但不會(huì)改變財(cái)富管理行業(yè)長期蓬勃發(fā)展的方向。展望未來，資本市場(chǎng)改革紅利展現(xiàn)、新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)證券化水平提升和銀行理財(cái)資金的持續(xù)轉(zhuǎn)移，財(cái)富管理行業(yè)仍大有可為，中信證券仍將看好權(quán)益資管相關(guān)標(biāo)的。聚焦當(dāng)下，多項(xiàng)業(yè)務(wù)平衡發(fā)展的綜合性券商，兼具基本面與估值優(yōu)勢(shì)。

主要觀點(diǎn)如下：

2021年12月3日，券商板塊財(cái)富管理相關(guān)標(biāo)的出現(xiàn)大幅下跌。中信證券認(rèn)為此次下跌主要由以下因素導(dǎo)致：1）2021Q4以來基金發(fā)行及規(guī)模增長情況低于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)贖回?fù)?dān)憂加??；2）高基金持倉占比增加了標(biāo)的β屬性，股價(jià)受補(bǔ)跌影響明顯。展望未來，隨著資本市場(chǎng)改革紅利展現(xiàn)、新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)證券化水平提升和銀行理財(cái)資金的持續(xù)轉(zhuǎn)移，財(cái)富管理行業(yè)仍大有可為。

2022年2月14日，證券行業(yè)財(cái)富管理代表性標(biāo)的出現(xiàn)大幅下跌，東方財(cái)富下跌13.36%、廣發(fā)證券下跌9.66%。

新發(fā)及保有量均承壓，財(cái)富管理市場(chǎng)短期增速放緩。

保有量層面，2021Q4股票+混合型基金規(guī)模（剔除偏債混合）7.66萬億，環(huán)比增長6%；Top 100渠道股票+混合基金保有規(guī)模6.46萬億，環(huán)比增長5%；存量規(guī)模增速放緩。

另一方面，新發(fā)層面進(jìn)入2022年后大幅下滑，2021年1月新發(fā)股票型和混合型基金份額940億，環(huán)比下降23.97%。2021年2月至今，新發(fā)股票和混合型基金份額67.7億，呈持續(xù)下降勢(shì)頭。2月，中銀證券國證新能源車電池ETF基金發(fā)行失敗，成為2022年首只發(fā)行失敗的公募產(chǎn)品，加劇了市場(chǎng)增量資金的擔(dān)憂。

贖回方面，根據(jù)渠道草根調(diào)研，基金贖回保持平穩(wěn)，壓力不大。但據(jù)上周券商中國等媒體報(bào)道，市場(chǎng)對(duì)熱門基金贖回?fù)?dān)憂加劇，部分私募也遭遇業(yè)績壓力，據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)超500只私募基金凈值跌至0.7元以下，可能面臨需要賣出流動(dòng)性較好的重倉股以應(yīng)對(duì)贖回的問題。市場(chǎng)震蕩期，新發(fā)疲弱，市場(chǎng)對(duì)保有規(guī)模下滑和贖回壓力擔(dān)憂加劇，財(cái)富管理在經(jīng)過多年的蓬勃發(fā)展后，短期增速出現(xiàn)放緩痕跡。

高基金持倉占比加大波動(dòng)，核心成長標(biāo)的均回撤明顯。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021末共1045只公募基金持有東方財(cái)富，持股量達(dá)到16.9億股，市值達(dá)到627億元，占基金股票投資市值比為0.89%，為機(jī)構(gòu)第三大重倉股；共241只公募基金持有廣發(fā)證券，持股量達(dá)到4.0億股，持股市值達(dá)99億元，占基金股票投資市值比為0.14%。

一方面，股票+混合基金規(guī)模自2018年末的2.2萬億元增長至2021年末的8.5萬億，公募基金操作對(duì)市場(chǎng)影響大幅提升。另一方面，單一標(biāo)的較高的基金持倉占比加劇了基金調(diào)倉時(shí)的沖擊，增加了標(biāo)的β屬性。機(jī)構(gòu)調(diào)倉可能導(dǎo)致連鎖反應(yīng)，使股價(jià)產(chǎn)生較大波動(dòng)。

2022年以來，因基金持倉調(diào)整，核心成長屬性標(biāo)的均回撤明顯。截至2022年2月13日，寧德時(shí)代、邁瑞醫(yī)療年內(nèi)分別下跌16.95%和22.58%。東方財(cái)富和廣發(fā)證券年內(nèi)僅下跌14.34%和13.62%。在回撤有限且流動(dòng)性較強(qiáng)的情況下，財(cái)富管理標(biāo)的的補(bǔ)跌效應(yīng)明顯。

轉(zhuǎn)債面臨強(qiáng)制贖回，加大股價(jià)下行壓力。

2022年1月25日起，東方財(cái)富發(fā)行的東財(cái)轉(zhuǎn)3已滿足可轉(zhuǎn)債強(qiáng)制贖回條件，2022年2月28日收市后仍未轉(zhuǎn)股的東財(cái)轉(zhuǎn)3將按照100.18元/張的價(jià)格被強(qiáng)制贖回。目前東財(cái)轉(zhuǎn)3的價(jià)格為117.4元，如投資者繼續(xù)持有東財(cái)轉(zhuǎn)3將可能面臨15%以上的虧損。截至2月14日，東財(cái)轉(zhuǎn)3的未轉(zhuǎn)股余額為120.84億，轉(zhuǎn)股價(jià)為23.35元，合5.2億股，約占當(dāng)前自由流通股本的6.8%。如可轉(zhuǎn)債投資者持續(xù)出售轉(zhuǎn)股股份將加大股價(jià)下行壓力。

本文編選自微信公眾號(hào)“中信證券研究”，作者：田良、邵子欽、薛姣、陸昊、童成墩；智通財(cái)經(jīng)編輯：楚蕓瑋。