國(guó)泰君安：未來兩年油運(yùn)市場(chǎng)將逐步復(fù)蘇 建議關(guān)注底部時(shí)機(jī)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安證券發(fā)布研報(bào)稱，原油去庫先行且基本完成，且浮倉已恢復(fù)至疫情前，供給彈性已較為有限，且環(huán)保政策有望加速運(yùn)力出清。未來兩年油運(yùn)市場(chǎng)將逐步復(fù)蘇，建議關(guān)注底部時(shí)機(jī)。受益標(biāo)的：中遠(yuǎn)海能(01138)、招商輪船(601872.SH)。

觀點(diǎn)主要如下：

從交運(yùn)中觀視角跟蹤全球客貨復(fù)蘇進(jìn)程。新冠病毒全球大流行以來，對(duì)全球客貨流動(dòng)造成顯著且持續(xù)影響。隨著疫情影響逐漸減弱，全球經(jīng)濟(jì)秩序逐步恢復(fù)。國(guó)泰君安證券認(rèn)為交運(yùn)是很好的中觀視角，可以客觀且量化地跟蹤中國(guó)以及全球的人員流動(dòng)、產(chǎn)成品與大宗品貿(mào)易恢復(fù)進(jìn)程。(1)規(guī)避通脹因素，通過實(shí)打?qū)嵉牧吭u(píng)估恢復(fù)程度。(2)規(guī)避樣本風(fēng)險(xiǎn)，防止上下游微觀調(diào)研選取有限或偏面導(dǎo)致觀測(cè)偏差，更全面地觀察進(jìn)出口貿(mào)易動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)。

全球人員流動(dòng)：全球航空客流恢復(fù)超五成，國(guó)內(nèi)恢復(fù)快于國(guó)際。過去兩年，隨著新冠疫苗接種的普及和抗病毒藥物的研發(fā)，全球航空客流逐步恢復(fù)，目前恢復(fù)至2019年超五成。(1)航空國(guó)內(nèi)客流：中國(guó)2020年早周期復(fù)蘇，2021年疫情導(dǎo)致反復(fù);美國(guó)逐步心理建設(shè)持續(xù)恢復(fù)，目前恢復(fù)近九成。(2)航空國(guó)際客流：歐美恢復(fù)至近六成，顯著快于亞太的一成，防疫政策導(dǎo)致國(guó)際客流恢復(fù)進(jìn)度差異。

全球產(chǎn)成品貿(mào)易：貨量正增長(zhǎng)，美線需求旺盛，運(yùn)價(jià)維持高位。2021年以來全球產(chǎn)成品貿(mào)易量率先恢復(fù)正增長(zhǎng)，其中美線從亞洲進(jìn)口需求持續(xù)旺盛。(1)全球航空貨運(yùn)(高端產(chǎn)成品)：自2021Q1較2019年正增長(zhǎng)，目前增長(zhǎng)近一成。其中，亞美空運(yùn)貨量較2019年增長(zhǎng)近三成。客班腹艙恢復(fù)有限致供給不足，高載運(yùn)率支撐空運(yùn)運(yùn)價(jià)維持高位。(2)全球集運(yùn)(中低端產(chǎn)成品)：自2020Q3較2019年正增長(zhǎng)，目前增長(zhǎng)約6%。其中，亞美貨量保持高增長(zhǎng)，亞歐貨量因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和季節(jié)性因素2021Q4較2019年增速上升。美國(guó)內(nèi)陸供應(yīng)鏈紊亂且港口持續(xù)擁堵，集運(yùn)公司結(jié)算運(yùn)價(jià)維持歷史高位。需注意，過去數(shù)月貨代價(jià)格自高位已回落近三成，2022年建議警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。維持集運(yùn)業(yè)中性評(píng)級(jí)。

全球大宗品貿(mào)易：干散貨與原油貨量疲弱，運(yùn)價(jià)低迷。干散貨需求整體平穩(wěn)，油運(yùn)需求仍待恢復(fù)。過去兩年僅階段囤貨導(dǎo)致運(yùn)輸市場(chǎng)短暫景氣。(1)全球干散貨海運(yùn)(鐵礦石/煤炭)：貿(mào)易量基本維持疫情前水平。2021Q3鐵礦階段囤貨致BDI創(chuàng)十年新高，并隨后快速回落。目前運(yùn)價(jià)維持低位。(2)全球油運(yùn)(原油)：海運(yùn)貿(mào)易量恢復(fù)至2019年約九成，恢復(fù)慢于原油終端消費(fèi)。2020年3-4月油價(jià)暴跌刺激全球儲(chǔ)油，油運(yùn)市場(chǎng)出現(xiàn)短暫瘋狂，之后進(jìn)入漫長(zhǎng)的供需尋底。原油去庫先行且基本完成，且浮倉已恢復(fù)至疫情前，供給彈性已較為有限，且環(huán)保政策有望加速運(yùn)力出清。未來兩年油運(yùn)市場(chǎng)將逐步復(fù)蘇，建議關(guān)注底部時(shí)機(jī)。受益標(biāo)的：中遠(yuǎn)海能(01138)、招商輪船(601872.SH)。

本文選編自“國(guó)泰君安證券研究”，作者：岳鑫；智通財(cái)經(jīng)編輯：韓永昌。