中信證券：維持舜宇光學科技(02382)“買入”評級 目標價255港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，維持舜宇光學科技(02382)“買入”評級，目標價255港元(對應2022年31倍PE)，2021-23年EPS預測為4.71/6.48/7.74元。公司為中國大陸光學龍頭，手機光學市場份額較大，短期內(nèi)受益于上游供應恢復以及手機光學創(chuàng)新升級，中長期汽車ADAS系統(tǒng)的加速滲透趨勢下，車載業(yè)務有望支撐公司營收增長，多攝/3D/車載等長期成長邏輯明確。

中信證券主要觀點如下：

1)公司公布2022年1月出貨量數(shù)據(jù)，手機鏡頭出貨13150.8萬件，同比-11%;車載鏡頭出貨752.7萬件，同比+2.5%;手機攝像模組出貨4999.5萬件，同比-23.3%。手機鏡頭出貨量同比下滑主要源于去年同期疫情影響減弱、手機廠商新機發(fā)布前移導致基數(shù)較高，同時當前智能手機需求較弱。1月車載鏡頭出貨量同比增長2.5%，環(huán)比+55.3%，去年同期高基數(shù)下仍然實現(xiàn)增長，主要源于汽車智能化持續(xù)滲透，公司作為車載鏡頭頭部供應商受益，同時預計供應鏈短缺問題也有所緩解。

短期來看，該行認為手機光學基本穩(wěn)定，公司受益客戶拓展，但鏡頭行業(yè)格局變化或?qū)е虏糠之a(chǎn)品ASP存波動的風險。中長期來看，光學市場需求向好，公司從手機拓展至車載、ARVR，該行堅定看好公司光學龍頭地位，預計公司2021-23年凈利潤為52億/71億/85億元。

2)公司手機鏡頭1月出貨13150.8萬件，同比-11%，環(huán)比+8.7%。公司1月份手機鏡頭出貨量同比下滑11%，一方面源于去年同期國內(nèi)疫情影響趨弱，且安卓新機發(fā)布前移至一季度，導致基數(shù)較高;另一方面，現(xiàn)階段智能手機市場需求仍然相對疲軟(相較于2020.1增幅達到21%)。環(huán)比來看，公司1月份鏡頭出貨量環(huán)比+8.7%，該行認為2022年春節(jié)假期前移也對終端銷售有所影響。

展望后續(xù)，智能手機大盤及攝像頭搭載量預計整體穩(wěn)定，但光學規(guī)格升級預計持續(xù)帶動高階鏡頭需求。與此同時，鏡頭行業(yè)格局變化或?qū)е虏糠之a(chǎn)品ASP出現(xiàn)波動。

3)公司車載鏡頭1月出貨752.7萬件，同比+2.5%，環(huán)比+55.3%。1月份公司車載鏡頭出貨同比+2.5%(相對于2020.1增長58%)，在去年同期高基數(shù)下仍然實現(xiàn)增長，主要源于汽車智能化持續(xù)推進，公司作為龍頭供應商受益。環(huán)比增長55.3%，一方面源于去年12月份受假期影響出貨量基數(shù)較低，另一方面，該行預計供應鏈短缺問題或有所改善。長期來看，造車新勢力帶動車載鏡頭像素提升趨勢明顯，公司不斷拓展高端車載產(chǎn)品，800萬像素車載攝像頭模組已完成研發(fā)，該行認為公司將持續(xù)受益于車載鏡頭規(guī)格升級、ADAS等發(fā)展趨勢。

4)公司1月CCM出貨4999.5萬件，同比-23.3%，環(huán)比-3.7%。公司1月份CCM出貨量同比下滑23.3%(相對于2020.1持平)，主要是去年同期出貨量基數(shù)較高且近期整體智能手機市場需求疲軟所致;1月CCM出貨量環(huán)比-3.7%，相對穩(wěn)定。

展望后續(xù)，公司下游安卓客戶全覆蓋，逐步為韓國客戶進行擴產(chǎn)，隨著越南、印度廠投建新產(chǎn)能，公司有望成為韓國客戶模組的頭部供應商。中長期來看，公司將立足當前高端產(chǎn)品定位，積極發(fā)力潛望式、3D等中高端模組，高端客戶份額提升推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，該行持續(xù)看好公司多攝模組及3DSensing相關產(chǎn)品的放量。

風險因素：供應鏈缺貨情況持續(xù);海外疫情反復;多攝/3DSensing/潛望滲透緩慢;ADAS發(fā)展緩慢;模組毛利率下行;大客戶銷量短期承壓;行業(yè)競爭加劇。