中泰證券：國產(chǎn)替代迎來黃金窗口期 “產(chǎn)品完備度”高的MCU廠商可憑借先發(fā)優(yōu)勢快速跑馬圈地

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中國大陸MCU供應(yīng)商已處于發(fā)展黃金窗口期。行業(yè)“大市場+低自給率”提供本土企業(yè)廣闊發(fā)展空間，中國大陸企業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展在“技術(shù)”和“產(chǎn)品豐富度”方面已具備替代能力，疊加中美貿(mào)易摩擦及缺貨潮帶來國產(chǎn)替代黃金窗口期，“產(chǎn)品完備度”高的MCU廠商可憑借先發(fā)優(yōu)勢快速跑馬圈地。

中泰證券建議關(guān)注在“產(chǎn)品完備度”上較高(包括料號數(shù)量、中高低端產(chǎn)品覆蓋面、生態(tài)建設(shè)完善度、下游應(yīng)用覆蓋面多個(gè)維度)，或產(chǎn)品具有特殊定位的MCU廠商，包括：兆易創(chuàng)新(603986.SH)(32位大陸龍頭，料號數(shù)量、中高低端產(chǎn)品覆蓋度、生態(tài)建設(shè)完善度、下游應(yīng)用覆蓋度均大陸領(lǐng)先)，中穎電子(300327.SZ)(大陸8位龍頭，家電MCU龍頭)，芯?？萍?688595.SH)(模擬+MCU平臺型公司)，國民技術(shù)(300077.SZ)(32位通用MCU，擬推出基于M7內(nèi)核的高端產(chǎn)品)，樂鑫科技(688018.SH)(IoT WiFi/藍(lán)牙MCU)，BYD半導(dǎo)((大陸最大車規(guī)級MCU供應(yīng)商)等A股優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

中泰證券認(rèn)為大陸MCU供應(yīng)商已處于發(fā)展黃金窗口期。行業(yè)“大市場+低自給率”提供本土企業(yè)廣闊發(fā)展空間，大陸企業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展在“技術(shù)”和“產(chǎn)品豐富度”方面已具備替代能力，疊加中美貿(mào)易摩擦及缺貨潮帶來國產(chǎn)替代黃金窗口期。

黃金窗口期下，中泰證券認(rèn)為“產(chǎn)品完備度”高的MCU廠商可憑借先發(fā)優(yōu)勢快速跑馬圈地。中泰證券從料號數(shù)量、中高低端產(chǎn)品覆蓋面、生態(tài)建設(shè)完善度、下游應(yīng)用覆蓋面多個(gè)維度，深入對比了MCU廠商的“產(chǎn)品完備度”：1)產(chǎn)品料號數(shù)量及中高低端產(chǎn)品覆蓋面上，兆易創(chuàng)新優(yōu)勢明顯，國民技術(shù)追趕較快。2)生態(tài)建設(shè)上(用于MCU客制化開發(fā))，各家差異不大，兆易創(chuàng)新第三方開發(fā)工具選擇更多、稍具優(yōu)勢。3)下游應(yīng)用上，大多從消費(fèi)切入，其中兆易創(chuàng)新已由消費(fèi)為重、向工業(yè)消費(fèi)并舉切換，而車規(guī)產(chǎn)品上兆易創(chuàng)新、芯?？萍肌⑷A大半導(dǎo)體、BYD半導(dǎo)體已有產(chǎn)品量產(chǎn)，中穎電子、國民技術(shù)擬推出車規(guī)產(chǎn)品。

1)32位MCU：高端布局&料號數(shù)量上海內(nèi)外存在差距，兆易創(chuàng)新是大陸龍頭，國民技術(shù)發(fā)展迅速。中泰證券統(tǒng)計(jì)了海外/國內(nèi)分別近7000/500+款32位產(chǎn)品：(1)ARM Cortex M內(nèi)核在海外均是主流。海外方面，除瑞薩以自研為主外(占78%)，M系列內(nèi)核產(chǎn)品占比高達(dá)81%，自研內(nèi)核產(chǎn)品占16%。國內(nèi)方面，自研內(nèi)核較少，M系列占比超過90%，另有少量廠商推出基于RISC-V、Xtensa內(nèi)核的產(chǎn)品。(2)高端產(chǎn)品領(lǐng)域，海內(nèi)外存在差距，兆易創(chuàng)新是大陸龍頭，國民技術(shù)發(fā)展迅速。ARM內(nèi)核包括中高低端不同產(chǎn)品，使用M7/33/35P/55高端內(nèi)核是廠商能力的直觀體現(xiàn)之一。目前海外大廠基本是高中低全面配齊，低/中/高端的料號數(shù)量分別占38%/52%/10%。而大陸廠商在高端領(lǐng)域的布局仍有較大進(jìn)步空間，其中兆易創(chuàng)新最為領(lǐng)先，2020年10月正式推出基于ARM Cortex M33內(nèi)核的高性能產(chǎn)品，此外國民技術(shù)研發(fā)基于M7的高性能產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2022年推出。(3)料號數(shù)量上，海內(nèi)外存在10倍差距，大陸廠商發(fā)展 。海外廠商中除微芯、德州儀器32位產(chǎn)品在300-500種以外，其他廠商均有上千顆料號。而大陸方面，目前領(lǐng)先廠商包括兆易創(chuàng)新(370+顆)、華大半導(dǎo)體(100+顆)、國民技術(shù)(80+顆)。

2)8位MCU：大陸廠商中中穎電子一騎絕塵。海內(nèi)外廠商的8位產(chǎn)品料號數(shù)量普遍少于32位產(chǎn)品，這里中泰證券統(tǒng)計(jì)了海外5家廠商1600余款、大陸4廠商的122款產(chǎn)品：(1)海外自研架構(gòu)為主，大陸8051架構(gòu)為主。8位產(chǎn)品內(nèi)核方面，總體可以分為自研內(nèi)核、基于8051開源架構(gòu)的內(nèi)核兩類。海外因8位產(chǎn)品開發(fā)年代較早，大多數(shù)使用自研內(nèi)核，占中泰證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的81%。國內(nèi)基本都采用8051架構(gòu)，中泰證券統(tǒng)計(jì)的廠商中僅芯?？萍际褂米匝袃?nèi)核。(2)料號數(shù)量看，海內(nèi)外同樣存在差距，大陸廠商中中穎電子存在絕對優(yōu)勢。海外大廠料號數(shù)量在100-600不等，而大陸方面除中穎電子推出80余款產(chǎn)品外，其他廠商料號數(shù)量均在30顆以內(nèi)。

3)生態(tài)建設(shè)：硬件開發(fā)工具較完善，軟件配套仍有欠缺。因工程師需要在MCU的基礎(chǔ)上做定制化開發(fā)，良好的生態(tài)環(huán)境可使得開發(fā)過程更便捷。中泰證券對大陸7家廠商以及海外(含中國臺灣地區(qū))的5家廠商從以下三個(gè)維度進(jìn)行對比：(1)硬件：主要指開發(fā)板及其他輔助硬件，大陸各企業(yè)均有官方提供開發(fā)板，該環(huán)節(jié)海內(nèi)外無明顯差距。(2)軟件：目前大陸大多數(shù)公司直接采用第三方開發(fā)工具，包括Keil、IAR等，其中兆易創(chuàng)新支持的第三方工具較多。海外方面則選擇更為多樣，并且部分廠商提供自研開發(fā)工具。(3)學(xué)習(xí)資料：相對海外廠商，國內(nèi)廠商在中文學(xué)習(xí)資料更具優(yōu)勢。同時(shí)也學(xué)習(xí)海外廠商，建立開發(fā)者社群、推出大學(xué)計(jì)劃等，建立本土優(yōu)勢。

4)下游應(yīng)用布局：大陸從消費(fèi)電子切入，往工業(yè)及汽車拓展。海外廠商基本是消費(fèi)、工業(yè)、汽車全面布局，但各家側(cè)重不同。其中微芯(重8位)、意法(重32位)重點(diǎn)布局消費(fèi)、工業(yè)，恩智浦、瑞薩重點(diǎn)布局汽車。大陸方面，大多數(shù)廠商選擇首先切入性能要求較低的消費(fèi)領(lǐng)域，然后向工業(yè)級切入，其中兆易已從消費(fèi)為主逐步向消費(fèi)、工業(yè)并重切換。而車規(guī)產(chǎn)品，因在產(chǎn)品性能、可靠性、壽命等方面要求更高，因此目前大陸廠商涉足較少，幾乎僅在與安全相關(guān)性較低的車身模塊有量產(chǎn)產(chǎn)品，包括兆易創(chuàng)新、中穎電子、芯?？萍嫉?，而動力域等高端模塊幾乎沒有涉足。

5)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)：團(tuán)隊(duì)背景各具特色。從團(tuán)隊(duì)背景看，各有特色：兆易創(chuàng)新“清華+留美工作經(jīng)驗(yàn)”的技術(shù)出身管理層特色突出;中穎電子管理層與技術(shù)人才大量來自中國臺灣地區(qū);國民技術(shù)以國內(nèi)人才為主，2018年以后新任董事長帶領(lǐng)公司轉(zhuǎn)型;芯?？萍脊芾韺訛锳DC專家，團(tuán)隊(duì)國內(nèi)人才偏多;樂鑫科技管理層來自新加坡，技術(shù)人才來自全球各地。

6)財(cái)務(wù)指標(biāo)：2020年大陸龍頭營收近10億，對標(biāo)海外龍頭仍有20倍空間。從營收體量上看，海外廠商中恩智浦、瑞薩、微芯MCU業(yè)務(wù)2020年?duì)I收體量均超過200億人民幣，而大陸廠商中2020年僅幾家達(dá)到10億營收上下的水平，中泰證券認(rèn)為在“貿(mào)易摩擦+缺貨潮”的催化下，2022年將有數(shù)家廠商有望步入數(shù)十億營收的梯隊(duì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、產(chǎn)能瓶頸的束縛、大陸廠商技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦加劇、研報(bào)使用的信息更新不及時(shí)。

本文選編自微信公眾號“中泰證券研究”；智通財(cái)經(jīng)編輯：徐文強(qiáng)。