中泰證券：廣西疫情進一步擾動電解鋁供給端 低庫存支撐鋁價上行

智通財經APP獲悉，中泰證券發(fā)布金屬行業(yè)研報稱，預計22年供需偏緊局面持續(xù)，鋁價或將延續(xù)21年高位。供給端，國家“碳中和”的戰(zhàn)略持續(xù)推進，能耗雙控政策的影響持續(xù)，電解鋁企業(yè)生產的穩(wěn)定性降低、投復產不及預期的局面的可能性仍然較大。中泰預計2022年全球電解鋁產量6845萬噸。需求端，中泰判斷需求端邊際走弱的可能性較大，新能源領域用鋁需求短期內難以彌補地產走弱帶來的需求減緩。中泰預計2022年全球電解鋁需求量為6933萬噸，供需缺口為88萬噸。鋁供給難見彈性，低庫存與整體去庫存趨勢或將支撐鋁價，預計22年鋁價仍將延續(xù)高位，風險在于廢舊鋁的回收利用超預期。

核心標的：神火股份(000933.SZ)、云鋁股份(000807.SZ)、天山鋁業(yè)(002532.SZ)、中國鋁業(yè)(02600)等。

中泰證券觀點如下：

國內供給擾動：廣西百色疫情管控措施升級，停槽50萬噸產能的計劃或將擾動鋁供給端，供應偏緊持續(xù)推動鋁價上升。一方面，百色市內人員進出受到嚴格管控，對當?shù)劁X廠生產形成很大的壓力。另一方面，疫情管控對原料運輸形成很大的壓力。由于百色市是國內主要氧化鋁生產地，當?shù)劁X廠的氧化鋁庫存較低，一般有7-10天的庫存。然而，這次疫情管控帶來的原料約束，導致部分鋁廠陸續(xù)計劃減產、停產。從產能來看，廣西省建成產能約為281.5萬噸，其中位于廣西百色地區(qū)電解鋁建成產能達231.5萬噸，占全省的82.2%，更進一步，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，目前市內或將計劃停槽產能約為50萬噸左右。百色市疫情短期內預計難以恢復，若疫情進一步惡化，不排除全面停產的可能，國內電解鋁供給或將進一步承壓。

海外供給擾動：歐洲能源危機難以緩解，俄烏局勢或將加劇鋁廠關停潮。21年夏季以來，歐洲能源問題日益加劇，能源短缺導致歐洲電費飆升，電力成本在鋁生產成本的比重逐漸加大，而鋁的商品屬性使得全球鋁價并未反映歐洲飆升的電價帶來的影響，導致歐洲鋁廠被動減產。根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，21年10月以來，歐洲電解鋁年產能損失超過65萬噸。而隨著俄烏局勢逐漸緊張，能源問題短期難以緩解，或將增強歐洲鋁廠減產、停產的可能性。全球電解鋁供應端進一步承壓。

庫存方面：春節(jié)期間累庫幅度處于歷年較低水平，低庫存支撐鋁價上行。國內方面，受到限電政策持續(xù)影響，國內電解鋁庫存持續(xù)去庫，節(jié)前國內鋁錠社會庫存為72.6萬噸，處于歷史低位;另外，春節(jié)期間，國內電解鋁庫存增量為14.0萬噸，比節(jié)前增長了19.4%，相較于春節(jié)前四周庫存，增幅為18.0%，增幅較低。海外方面，受益于全球疫情逐步得到控制，LME庫存延續(xù)21年全年去庫的趨勢，截至2月7日，LME庫存為76.83萬噸，處于2016年以來最低水平。

需求方面：“穩(wěn)增長”與節(jié)后消費復蘇預期，提振了市場對鋁需求的預期。一方面，在國內“穩(wěn)增長”的背景下，基建投資適度超前，保障了傳統(tǒng)領域對鋁的需求。另外，市場對于春節(jié)后鋁消費復蘇的預期較為樂觀。供給彈性不足下，鋁板帶、鋁箔開工率高位，從龍頭企業(yè)開工率來看，新能源需求相關的鋁板帶、鋁箔開工率依然處于83.0%和83.7%的高位，對電解鋁去庫的趨勢形成支撐。

在煤價得到有效控制下，供需偏緊推升鋁價，電解鋁利潤或將持續(xù)處于高位水平。前期動力煤價格快速拉漲，對下游工商企業(yè)生產及居民冬季取暖造成不利影響，隨著政策調控力度加大，目前動力煤期貨價格基本穩(wěn)定。由于電解鋁供應偏緊的局面或將持續(xù)，預計鋁價仍將延續(xù)高位，電解鋁噸鋁利潤或將持續(xù)獲得較高盈利。

風險提示：宏觀經濟波動風險;原材料價格大幅波動風險;鋁價大幅波動風險;下游需求不及預期風險;環(huán)保政策超預期風險等。

本文選編自“中泰證券”，作者：謝鴻鶴；智通財經編輯：熊虓。