招商證券(香港)：下調(diào)百勝中國(guó)-S(09987)評(píng)級(jí)至“中性” 目標(biāo)價(jià)降36.5%至320.5港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券(香港)發(fā)布研究報(bào)告，由于百勝中國(guó)-S(09987)的利潤(rùn)增長(zhǎng)的不確定性，評(píng)級(jí)降至“中性”，下調(diào)2021-23財(cái)年盈利預(yù)期27.6%/28.7%/27.9%，主因更為保守的營(yíng)收和成本假設(shè)導(dǎo)致的利潤(rùn)率預(yù)測(cè)下降，目標(biāo)價(jià)由505.1港元降至320.5港元，基于22財(cái)年目標(biāo)價(jià)的31倍市盈率(先前為31倍)。

招商證券(香港)主要觀點(diǎn)如下：

新冠繼續(xù)對(duì)盈利產(chǎn)生負(fù)面影響

百勝中國(guó)公布21年四季度業(yè)績(jī)，低于該行的預(yù)期。營(yíng)收22.91億美元(同比增長(zhǎng)1%，較19年四季度增長(zhǎng)13%，低于招證香港預(yù)測(cè)6%);自營(yíng)餐廳營(yíng)收為20.87億美元(同比增長(zhǎng)2%，較19年四季度增長(zhǎng)15%，低于招證香港預(yù)測(cè)5%)。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為1100萬(wàn)美元(同比下降93%，較19年四季度下降88%，低于招證香港預(yù)測(cè)91%)。由于經(jīng)營(yíng)杠桿、原材料成本和人工成本增加、外賣(mài)營(yíng)收比例提升(拉升了騎手成本)，以及促銷(xiāo)活動(dòng)的提升，21年四季度餐廳的利潤(rùn)率為7.5%，同比下降7.6個(gè)百分點(diǎn)。

盡管新店開(kāi)張，但整體流水仍在下降

盡管整個(gè)餐廳網(wǎng)絡(luò)增加了373家(同比上升12%)，但百勝中國(guó)的整體流水同比下降了3%?？傮w同店銷(xiāo)售同比下降11%，肯德基的同店銷(xiāo)售同比下降12%，必勝客的同店銷(xiāo)售同比下降8%。

22年一季度無(wú)明顯改善

百勝中國(guó)提到，雖然22年1月的同店銷(xiāo)售環(huán)比21年12月有所改善，但同比21年1月相仍在下跌。盡管中國(guó)的新增病例數(shù)在逐漸減少，管理層仍保持謹(jǐn)慎。22財(cái)年餐廳網(wǎng)絡(luò)新開(kāi)張預(yù)計(jì)將為1000-1200家(vs21財(cái)年的1282家)。該行認(rèn)為百勝中國(guó)將繼續(xù)擴(kuò)大餐廳網(wǎng)絡(luò)，以抵消因新冠疫情導(dǎo)致的同店銷(xiāo)售下降。

投資建議：基于目前新冠疫情的情況，該行并不預(yù)計(jì)百勝中國(guó)的運(yùn)營(yíng)在22年一季度可以完全恢復(fù)至疫情清零的水平。但該行相信百勝中國(guó)靈活的運(yùn)營(yíng)模式將幫助其度過(guò)目前不利的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。當(dāng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境恢復(fù)時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿和開(kāi)張的新店將推動(dòng)盈利的快速增長(zhǎng)。

主要催化劑：成本上升緩解;利潤(rùn)率高于預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反彈。