汽車節(jié)能減排為業(yè)績注入動能，標(biāo)榜股份（301181.SZ）業(yè)績高增或難以為繼

日前，國務(wù)院印發(fā)了“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案的通知，其中提到“研究制定下一階段輕型車、重型車排放標(biāo)準(zhǔn)和油品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)”對于商用車行業(yè)來說，下一階段的排放標(biāo)準(zhǔn)也就是“國七”排放。有媒體稱，“國七”來臨的時間節(jié)點，很可能就是2025年。

汽車節(jié)能減排的標(biāo)準(zhǔn)日趨提高，渦輪增壓技術(shù)作為一種有效實現(xiàn)節(jié)能減排的技術(shù)得以快速推廣，渦輪增壓車型滲透率不斷提升；同時汽車行業(yè)呈現(xiàn)輕量化、環(huán)?；厔?，尼龍管路應(yīng)用場景逐步增加。

瞄準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板市場，江陰標(biāo)榜汽車零部件股份有限公司（以下簡稱：標(biāo)榜股份）憑借進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)體系的先發(fā)優(yōu)勢，成為國內(nèi)整車廠及零部件制造企業(yè)的尼龍管路及連接件供應(yīng)商。

順應(yīng)汽車減排需求，業(yè)績規(guī)模增長

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，由于汽車尼龍管路在管體重量、加工成型性、耐高低溫性、耐化學(xué)性等方面更具優(yōu)越性，因此更為契合近年來汽車節(jié)能減排標(biāo)準(zhǔn)提升的趨勢。目前，汽車尼龍管路的主要應(yīng)用場景包括動力系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)、制動系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和車身附件系統(tǒng)等。

招股書顯示，標(biāo)榜股份的主營業(yè)務(wù)為汽車尼龍管路及連接件等系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括動力系統(tǒng)連接管路、冷卻系統(tǒng)連接管路、連接件等，公司是國內(nèi)少數(shù)進(jìn)入合資品牌整車廠供應(yīng)體系的汽車尼龍管路優(yōu)勢企業(yè)之一。

2019年，隨著汽車排放“國六”標(biāo)準(zhǔn)的實施，汽車減排需求相應(yīng)增加，標(biāo)榜股份部分產(chǎn)品作為降低汽車排放的重要功能部件，已批量應(yīng)用于“國六”標(biāo)準(zhǔn)汽車，茶品平均售價隨即有所增長，得益于此，公司迎來快速增長期。

2018年至2021年上半年年（以下簡稱：報告期內(nèi)），公司的營業(yè)收入分別為3.20億元、5.63億元、6.32億元、2.39億元，2019年和2020年分別增長了75.94%和12.26%；同期錄得歸母凈利潤分別為4162萬元、9226萬元、1.24億元、4981萬元，2019年和2020年分別增長了121.65%和34.40%。

與此同時，標(biāo)榜股份在新能源車領(lǐng)域的產(chǎn)品應(yīng)用正逐步拓寬，公司已量產(chǎn)應(yīng)用于PHEV車型的冷卻管，并獲得大眾MEB電動汽車平臺多項電池冷卻管及連接件定點信。

分產(chǎn)品來看，報告期內(nèi)動力系統(tǒng)連接管路的銷售金額分別為1.77億元、3.82億元、4.50億元和1.56億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為57.03%、70.01%、72.78%和67.12%,銷售占比保持較高水平。同一時期，冷卻系統(tǒng)連接管路的銷售金額分別為1578.92萬元、1424.86萬元、2006.43萬元和847.98萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為5.09%、2.61%、3.24%和3.65%，占總營收比例較小。連接件產(chǎn)品的銷售金額分別為9201.38萬元、1.08億元、1.20億元和5516.68萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為29.65%、19.78%、19.32%和23.74%，銷售金額變動幅度較小。簡言之，標(biāo)榜股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，動力系統(tǒng)連接管路貢獻(xiàn)近七成營收，是公司業(yè)績的“頂梁柱”。                                                                                                                                                                                                                                    

依賴“大眾系”，市場開拓存風(fēng)險

 近年來，標(biāo)榜股份業(yè)績迎來高增長，背后離不開“大眾系”支持。公司產(chǎn)品主要配套供應(yīng)“大眾系”EA211、EA888發(fā)動機(jī)，以及新能源汽車MEB平臺，通常不與整車廠的具體車型直接對應(yīng)。基于“大眾系”模塊化平臺戰(zhàn)略的推行，EA211、EA888發(fā)動機(jī)可配套“大眾系”各整車廠不同品牌車型。

報告期內(nèi)，標(biāo)榜對前五大客戶的銷售收入占比分別達(dá)80.56%、88.85%、91.84%和88.04%，客戶集中度較高。其中來自于大眾系的企業(yè)占據(jù)了公司歷年前五大客戶中的半壁江山，2020年第一大客戶一汽大眾銷售金額更是高達(dá)2.63億元，占公司總收入比例高達(dá)41.68%。

同時，鵬翎股份、無錫二橡膠股份有限公司、寧海建新膠管有限公司、浙江峻和科技股份有限公司(均為汽車零部件制造商)采購公司部分產(chǎn)品為大眾系總成零部件的二級零件，用于生產(chǎn)各類型總成零部件并最終銷售至大眾系客戶，同期該類產(chǎn)品的銷售金額分別為20.06%、9.95%和10.44%。若合并計算標(biāo)榜股份直接和間接銷售給大眾系客戶的營業(yè)收入，則分別為2.48億元、4.61億元和5.48億元，占營業(yè)收入總金額比例分別為77.46%、81.93%和86.68%。

總之，從銷售端看，報告期內(nèi)公司對“大眾系”客戶存在一定業(yè)務(wù)依賴，若未來“大眾系”發(fā)動機(jī)設(shè)計方案變更或者其他競爭者成功參與到新產(chǎn)品合作中，則可能導(dǎo)致其公司業(yè)務(wù)份額縮小，銷售規(guī)模出現(xiàn)一定下滑。從資金端看，客戶集中度較高使得公司期末應(yīng)收賬款客戶集中度較高，若主要客戶經(jīng)營情況惡化，則會導(dǎo)致公司發(fā)生應(yīng)收賬款大額壞賬，從而對公司經(jīng)營性資金流產(chǎn)生不利影響。

特別的是，公司短期償債能力稍顯“弱”勢。報告期各期末，公司流動比率分別為1.83倍、1.70倍、2.10倍和2.89倍；速動比率分別為1.18倍、1.24倍、1.51倍和1.96倍。流動比率、速動比率較同行業(yè)上市公司的平均水平偏低。若公司“大眾”系客戶經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動，特別是公司資金回籠出現(xiàn)短期困難時，可能使其存在一定的短期償債風(fēng)險。

客戶集中的風(fēng)險，標(biāo)榜股份自然意識到了，并積極采取措施進(jìn)行市場開拓。但由于公司的現(xiàn)有主要客戶訂單占據(jù)了公司大部分產(chǎn)能，同時汽車整體廠商及一級供應(yīng)商均有嚴(yán)格的供應(yīng)商準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和體系，對汽車零部件企業(yè)的前期認(rèn)證流程較長，汽車零部件企業(yè)從定點信到實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)亦需一定的時間。

因此，根據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，標(biāo)榜股份市場開拓的結(jié)果不盡如人意。報告期內(nèi)，公司新增客戶數(shù)分別為22家、20家、23家和12家，對新增客戶的銷售收入分別為886.70萬元、310.08萬元、982.30萬元和109.80萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為2.77%、0.55%、1.55%和0.46%，新增客戶銷售占比相對較低，市場開拓存在一定風(fēng)險。

新能源汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)仍待拓展

根據(jù)招股書，標(biāo)榜股份的尼龍管路及連接件產(chǎn)品主要配套應(yīng)用于傳統(tǒng)能源汽車。然而，在新能源汽車發(fā)展勢頭強勁下，傳統(tǒng)能源汽車市場受到擠壓。

中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，最近幾年來乘用車市場的銷售表現(xiàn)均不太好。上海汽車集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“上汽集團(tuán)”，600104.SH）2020年的年報顯示，因產(chǎn)品銷量的影響，上汽集團(tuán)旗下的子公司上汽大眾汽車有限公司2020年整車的生產(chǎn)量僅為149.57萬輛，當(dāng)期的銷量為150.55萬輛，與2019年同期相比分別降低了22.35%與24.79%。受此影響，標(biāo)榜股份下游客戶的需求或會進(jìn)一步減弱。

標(biāo)榜股份各產(chǎn)品銷量的增長情況也驗證了這一趨勢，為標(biāo)榜股份提供主要收入的動力系統(tǒng)連接管路，2019年的銷量較2018年增長了27.38%，2020年標(biāo)榜股份動力系統(tǒng)連接管路的銷量較2019年相比僅增長了5.76%，其銷量的增速大幅下降。標(biāo)榜股份旗下其他產(chǎn)品的銷量情況也基本與動力系統(tǒng)連接管路的銷量相似，2020年這些產(chǎn)品的銷量并未有較大增長。因此，不斷擴(kuò)大公司產(chǎn)品在新能源汽車領(lǐng)域的應(yīng)用，是標(biāo)榜股份業(yè)績持續(xù)高增長的必要選擇。

根據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，標(biāo)榜股份已經(jīng)向新能源汽車市場“進(jìn)軍”。報告期內(nèi)，公司配套新能源汽車型的冷卻系統(tǒng)連接管路、連接件產(chǎn)品、精密注塑件及其他的銷售規(guī)模分別為25.57萬元、397.68萬元、1869.20萬元和1510.56萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.08%、0.73%、3.02%和6.5%。然而，動力系統(tǒng)連接管路才是公司的拳頭產(chǎn)品，該產(chǎn)品并沒有配套新能源車型，可見標(biāo)榜股份的新能源車市場開拓并未完全深入。

綜上所述，一方面隨著“年降”的實施，標(biāo)榜股份的產(chǎn)品均價會有所下滑，加之產(chǎn)品銷量增速放緩，公司收入高增長勢頭或恐難維持；另一方面，在政策東風(fēng)下，新能源汽車發(fā)展勢頭不減，根據(jù)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）》以及《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》，到2025年國內(nèi)新能源汽車新車銷售量將達(dá)新車銷售總量的20%左右，至2035年，我國節(jié)能汽車與新能源汽車年銷量各占50%，汽車產(chǎn)業(yè)將逐步實現(xiàn)電動化轉(zhuǎn)型。若標(biāo)榜股份產(chǎn)品無法匹配市場需求變化，與下游整車廠在新能源領(lǐng)域保持同步開發(fā)并實現(xiàn)量產(chǎn)配套供應(yīng)，則會影響其長遠(yuǎn)發(fā)展。