中泰證券：高端酒韌性強 區(qū)域次高端表現(xiàn)強勁

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，布局當(dāng)下A股正當(dāng)時。推薦主線主要集中于以下方向：（1）強者恒強的穩(wěn)健收益型公司：推薦茅臺，五糧液，瀘州老窖，華潤啤酒，青島啤酒，海天味業(yè)，重慶啤酒，洽洽食品，晨光生物等子行業(yè)龍頭；（2）行業(yè)快速擴容的高增長型公司：推薦預(yù)制菜、速凍行業(yè)、次高端白酒、奶酪行業(yè)、安井食品、愛普股份、立高食品等；（3）周期反轉(zhuǎn)和困境反轉(zhuǎn)的公司：疫情周期恢復(fù)，推薦絕味食品，涪陵榨菜，天味食品，海底撈，油脂企業(yè)龍頭，肉制品龍頭等，建議關(guān)注頤海國際；調(diào)整后有望加速度，推薦洋河股份，中炬高新等，建議關(guān)注迎駕貢酒，舍得酒業(yè)，周黑鴨。

2月推薦組合：貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、涪陵榨菜(002507.SZ)、絕味食品(603517.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)。

中泰證券主要觀點如下：

白酒春節(jié)動銷調(diào)研總結(jié)：市場向名酒加速集中，品牌間明顯分化。

春節(jié)后全面跟蹤了各地區(qū)多家經(jīng)銷商，總體感受春節(jié)期間各地表現(xiàn)分化明顯，且呈現(xiàn)加速向名酒集中的趨勢。各地茅五瀘受疫情影響較小，動銷平穩(wěn)增長，其中茅臺強者恒強，五糧液和瀘州老窖則在各自強勢區(qū)域表現(xiàn)更好。次高端中汾酒、劍南春作為老名酒表現(xiàn)強勁，此外區(qū)域龍頭表現(xiàn)較佳，酒企業(yè)績?nèi)詫⒅?，實現(xiàn)開門紅確定性高。目前來看，疫情對廠家回款影響不大，疫情區(qū)域管控趨嚴，銷售相對平淡；經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)和未受疫情影響的區(qū)域動銷仍保持良好勢頭。白酒春節(jié)銷售將持續(xù)至正月，目前多地疫情得到有效控制，節(jié)前部分損失的消費量可能會在節(jié)后得到補償，預(yù)計整體春節(jié)名酒銷售仍保持增長趨勢。未來高端酒持續(xù)穩(wěn)中求進；次高端酒持續(xù)推進全國化，板塊表現(xiàn)逐步分化；區(qū)域龍頭結(jié)構(gòu)升級，未來業(yè)績彈性將持續(xù)釋放。

觀點：高端主推茅五，區(qū)域次高端龍頭持續(xù)超預(yù)期。

茅臺全國動銷基本不受疫情影響，1月清零政策下渠道庫存在一周左右；五糧液在華北、華中和華東地區(qū)動銷均有明顯增長，打法上更加重視消費者培育和終端氛圍打造；安徽居民節(jié)前提前返鄉(xiāng)，其后送禮和聚會消費全面釋放，整體恢復(fù)到2019年氛圍；江蘇省內(nèi)受疫情影響小，結(jié)構(gòu)升級持續(xù)演繹，蘇酒龍頭打款動銷均表現(xiàn)良好。

高端酒：春節(jié)動銷穩(wěn)中有增。

高端酒春節(jié)前送禮需求剛性，茅臺在所有地區(qū)的韌性最強，五糧液和瀘州老窖則在各自既有強勢區(qū)域表現(xiàn)更好。1）價格維持堅挺，茅臺整箱和散瓶批價維持在3200元和2800元左右，五糧液批價達到960-980元，瀘州老窖910-930元，與節(jié)前表現(xiàn)基本一致；2）經(jīng)銷商庫存整體較低，疫情嚴重區(qū)域的社會庫存稍高。茅臺多地春節(jié)前庫存已清零，五糧液和國窖庫存在1-1.5個月，華北、河南受疫情影響社會庫存有1-2個月；3）回款發(fā)貨進度快，茅臺發(fā)貨發(fā)至2月，五糧液大商流通端已完成全年回款,中小商發(fā)貨進度約25%，國窖節(jié)前回款比例超預(yù)期，發(fā)貨進度約25%。

次高端：板塊逐步分化，醬酒熱退潮。

回款方面：次高端酒企在提價預(yù)期下，普遍回款節(jié)奏較快，汾酒、蘇酒、徽酒、酒鬼酒、舍得回款比例均好于去年同期。動銷方面：徽酒、蘇酒省內(nèi)和汾酒表現(xiàn)亮眼。疫情主要影響宴請和婚宴需求，婚宴有望在節(jié)后得到回補；同時我們發(fā)現(xiàn)消費能力強的區(qū)域動銷表現(xiàn)更好，如上海、安徽、江蘇表現(xiàn)較好，河南、北京、陜西受一定疫情影響，但參照2021年走勢，節(jié)后宴請和婚宴需求有望回補。春節(jié)期間價盤穩(wěn)固，次高端整體保持平穩(wěn)，而二三線醬酒普遍表現(xiàn)不佳，市場份額加速向習(xí)酒、國臺等一線醬酒集中。主推受疫情影響小、打款動銷強勁的古井貢酒和今世緣，建議關(guān)注迎駕貢、酒鬼酒和舍得。

華潤啤酒(00291)：利潤符合預(yù)期，堅守均價提升邏輯。

公司發(fā)布預(yù)增公告，預(yù)計2021年實現(xiàn)歸母凈利潤44-47億元，同比增長110%-124%，扣除出讓土地收取的稅后補償收益約13億元，歸母凈利潤為31-34億元，同比增長48%-62%，符合預(yù)期。公司利潤增長主要系：（1）毛利潤因產(chǎn)品平均售價上升而增加，上半年公司ASP同比增長7%+，下半年受疫情影響預(yù)計環(huán)比放緩，但仍保持中至高個位數(shù)水平。（2）行政及其他費用因固定資產(chǎn)減值虧損和一次性確認員工補償及安置費用下降而減少，抵消了銷售及分銷費用因市場推廣及員工成本的上升。我們預(yù)計2021H2公司銷量將明顯受到疫情影響，同時成本壓力環(huán)比進一步加大，預(yù)計毛利率保持同比平穩(wěn)，成本壓力下公司有望通過提價緩解利潤壓力，預(yù)計效果將在2022年旺季開始體現(xiàn)。我們繼續(xù)強調(diào)，啤酒行業(yè)的核心邏輯在于高端化推動均價持續(xù)提升，從而帶動利潤釋放。在當(dāng)前板塊估值低于歷史中樞水平的情況下，應(yīng)理性看到短期的銷量及成本波動，堅守中長期ASP提升邏輯，建議積極關(guān)注啤酒板塊。

2月推薦組合：貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、涪陵榨菜(002507.SZ)、絕味食品(603517.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)。

組合邏輯改變，首推疫情下動銷穩(wěn)健的茅臺、五糧液，以及受疫情影響較小、打款和動銷都持續(xù)超預(yù)期的古井貢酒、今世緣。食品方面推薦積極關(guān)注餐飲鹵味布局的絕味食品，以及利潤彈性可期的涪陵榨菜。

風(fēng)險提示：全球以及國內(nèi)疫情擴散風(fēng)險、外資大幅流出風(fēng)險、醬酒庫存、政策。

本文編選自“食品飲料俱樂部”，分析師：范勁松、熊欣慰；智通財經(jīng)編輯：黃曉冬。