廣發(fā)證券：A股節(jié)后開門紅？關(guān)注低PEG科技+“穩(wěn)增長”和“雙碳”交集

智通財經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)策略戴康團隊發(fā)布研報顯示，3大因素的變化將支撐A股開門紅，(1)短期市場對于美聯(lián)儲的加息預(yù)期已經(jīng)較為充分計價;(2)春節(jié)后到兩會期間，“穩(wěn)增長”政策會密集落地;(3)判斷絕對收益產(chǎn)品減倉的“負(fù)反饋”基本結(jié)束。除了地產(chǎn)/基建鏈以外，我們還建議關(guān)注低PEG科技股&“穩(wěn)增長”和“雙碳”交集的低估值價值股。

核心觀點如下

A股節(jié)后開門紅，建議布局低PEG科技+“穩(wěn)增長”和“雙碳”交集。我們在21.12.5年度策略展望《慎思篤行》中提示了兩大關(guān)鍵“預(yù)期差”——（1）美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏超預(yù)期；（2）“穩(wěn)增長”效果低于樂觀投資者的預(yù)期。不過節(jié)后，我們判斷3大因素的變化將支撐A股開門紅。（1）短期市場對于美聯(lián)儲的加息預(yù)期已經(jīng)較為充分price-in；（2）春節(jié)后到兩會期間，“穩(wěn)增長”政策會密集落地；（3）我們判斷絕對收益產(chǎn)品減倉的“負(fù)反饋”基本結(jié)束。除了地產(chǎn)/基建鏈以外，我們還建議關(guān)注低PEG科技股&“穩(wěn)增長”和“雙碳”交集的低估值價值股。

低PEG科技：美聯(lián)儲加息預(yù)期充分price-in，提供科技風(fēng)格反彈窗口。我們在1.16《穩(wěn)增長回調(diào)，增持良機》提示：22年低PEG思路更為占優(yōu)。本周全球低估值的價值風(fēng)格和高增長G科技股普遍反彈，我們判斷：美聯(lián)儲加息預(yù)期充分price-in，提供科技風(fēng)格反彈窗口，尤其是具備高增長G的科技股。A股繼續(xù)關(guān)注PEG占優(yōu)的新興產(chǎn)業(yè)如新能源整車（商用+乘用）、光纖光纜（0.69）、PET基膜（0.84）等。

“穩(wěn)增長”和“雙碳”的交集：國企傳統(tǒng)產(chǎn)能“低碳轉(zhuǎn)型”再加杠桿。歷史穩(wěn)增長右側(cè)，“定調(diào)轉(zhuǎn)向”即是增持“穩(wěn)增長”鏈條的時機。不過，“房住不炒”和地方隱性債務(wù)，約束地產(chǎn)/基建鏈“穩(wěn)增長”效果。我們判斷：國企傳統(tǒng)產(chǎn)能“低碳轉(zhuǎn)型”再加杠桿，能夠釋放總計約15萬億信貸需求，繼地產(chǎn)/基建鏈之后，有望成為“穩(wěn)增長”政策的“新抓手”。建議重點關(guān)注5大領(lǐng)域：建筑（裝配式建筑）、公用事業(yè)（綠電）、鋼鐵（特鋼）、化工（煤化工和新能源材料）以及有色（再生鋁和有色小金屬）。

年報業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，將繼續(xù)助力低PEG科技+部分低估值價值行情。截止2月5日，年報業(yè)績（預(yù)告）發(fā)布率達(dá)到43%，具有一定的代表性：年報（預(yù)告）業(yè)績增速86.7%（整體法），高于我們之前的預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，年報業(yè)績加速的行業(yè)主要集中在TMT（電子、軟件、傳媒）、新能源鏈（特高壓、電機等）和部分傳統(tǒng)周期（水泥制造、通用機械等）。我們認(rèn)為：TMT、新能源鏈以及部分傳統(tǒng)周期行業(yè)盈利繼續(xù)加速，能夠夯實低PEG科技和部分低估值價值的盈利改善/韌勁（增長G）預(yù)期。

A股節(jié)后開門紅，繼續(xù)用低PEG思路配置高區(qū)-低區(qū)均衡。3大因素的變化將支撐A股節(jié)后開門紅。中期而言，A股依然面臨兩大核心矛盾的考驗：美聯(lián)儲較快節(jié)奏加息+縮表；中國穩(wěn)增長的兌現(xiàn)效果。年報業(yè)績預(yù)告強化低PEG科技和部分低估值價值的增長G預(yù)期。建議用低PEG思路高區(qū)-低區(qū)均衡配置：1. 低區(qū)“穩(wěn)增長”和“雙碳”交集（券商、消費建材、煤化工）；2. PEG合意的科技賽道股（新能源整車、動力電池、數(shù)字經(jīng)濟）；3. PPI-CPI剪刀差收斂（食品加工、農(nóng)業(yè)）。

風(fēng)險提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟下行超預(yù)期，海外不確定性。

報告正文

1核心觀點速遞

（一）A股節(jié)后開門紅，建議積極布局低PEG的科技股以及“穩(wěn)增長”和“雙碳”交集的價值股。我們在21.12.5年度策略展望《慎思篤行》中提示了兩大關(guān)鍵“預(yù)期差”——（1）美國過去30年未見的滯脹將迫使美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏超預(yù)期；（2）“穩(wěn)增長”政策會兌現(xiàn)，但一季度末的效果會低于樂觀投資者預(yù)期?；趯Α胺€(wěn)增長”效果不確定性的擔(dān)憂，上周地產(chǎn)/基建鏈的超額收益有所收斂（下圖1）。不過節(jié)后，我們判斷3大因素的變化將支撐A股開門紅——

（1）短期市場對于2022年美聯(lián)儲的加息預(yù)期已經(jīng)抬升到5次，加息預(yù)期已經(jīng)較為充分price-in，而首次加息和縮表指引則需要等到3月中旬美聯(lián)儲議息會議；

（2）春節(jié)后到3月中上旬的兩會期間，“穩(wěn)增長”政策大概率會密集落地，將緩解市場對于“穩(wěn)增長”雷聲大雨點小的擔(dān)憂；

（3）我們在1月16日報告中前瞻地提示了A股存在“負(fù)反饋”風(fēng)險：年初收益沒有安全墊可能觸發(fā)絕對收益產(chǎn)品的被動減倉，對比21年2月“茅指數(shù)”微觀結(jié)構(gòu)惡化調(diào)整引發(fā)A股“負(fù)反饋”，21.3.24公募基金凈值中位數(shù)回撤8.2%，“負(fù)反饋”結(jié)束。截止1.28收盤，22年公募基金凈值中位數(shù)已經(jīng)回撤了10.0%，我們判斷絕對收益產(chǎn)品減倉的“負(fù)反饋”基本結(jié)束。建議積極布局A股節(jié)后開門紅行情：除了我們前期提示并獲得顯著超額收益的地產(chǎn)/基建鏈以外，還可以重點關(guān)注低PEG的科技股以及“穩(wěn)增長”和“雙碳”交集的價值股（國企傳統(tǒng)產(chǎn)能“低碳轉(zhuǎn)型”再加杠桿）。

（二）低PEG科技：美聯(lián)儲加息預(yù)期充分price-in，提供科技風(fēng)格反彈窗口。本周（1.31-2.4）全球主要經(jīng)濟體的股市中，價值（能源/金融/可選消費）和科技（通信設(shè)備/信息技術(shù)/資訊科技）普遍反彈。我們在1.16《穩(wěn)增長回調(diào)，增持良機》提示：22年是盈利的下行期與美債利率中樞抬升的一年，對于增長G和估值PE的兩端各有約束，因此今年P(guān)EG思路將更為占優(yōu)。一方面，年初以來全球低估值價值風(fēng)格共振。另一方面，我們判斷：隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期階段性已經(jīng)較為充分price-in，全球科技風(fēng)格也將共振：即便1月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期提升美聯(lián)儲3月加息概率（含幅度），但2.4納指依舊上漲，且全球科技風(fēng)格也繼續(xù)共振反彈。從結(jié)構(gòu)上來看，美股科技股對G也高度敏感：Meta（臉書）業(yè)績低預(yù)期暴跌，而亞馬孫和SNAP業(yè)績超預(yù)期則大漲，由此可見：本周并非全球科技股整體的共振，而是具備高增長G預(yù)期的科技股的共振。

我們在1.5《滲透率各階段，新興產(chǎn)業(yè)如何演繹？》提出可以同樣用PEG思路比較細(xì)分領(lǐng)域。在歷史上新興產(chǎn)業(yè)0%-20%滲透率階段，賽道龍頭股價出現(xiàn)非顯著利空的下跌并不罕見，時間在1-2個月，幅度在20-30pct，我們判斷本輪賽道龍頭的調(diào)整幅度已經(jīng)基本滿足。同樣按21年P(guān)E及22-23年的復(fù)合盈利增速來衡量的PEG顯示一級行業(yè)占優(yōu)的為：5G（1.2）、新能源汽車（1.23）、光伏（1.28）、創(chuàng)新藥（1.4）；二級中占優(yōu)為新能源整車（商用+乘用）、光纖光纜（0.69）、PET基膜（0.84）、物聯(lián)網(wǎng)（0.91）等。

（三）“穩(wěn)增長”和“雙碳”交集的價值主線：國企傳統(tǒng)產(chǎn)能“低碳轉(zhuǎn)型”再加杠桿，將釋放總計約15萬億信貸需求，有望成為“穩(wěn)增長”政策的“新抓手”。我們在1.16《穩(wěn)增長回調(diào)，增持良機》中指出：歷史穩(wěn)增長右側(cè)，“定調(diào)轉(zhuǎn)向”即是增持“穩(wěn)增長”鏈條的時機。不過，在“房住不炒”和地方隱性債務(wù)約束下，地產(chǎn)/基建鏈“穩(wěn)增長”效果相對有限，同時，“十四五”新能源（碳中和“先立”）領(lǐng)域的投資規(guī)模每年也只有2-3萬億，均較難成為增持“穩(wěn)增長”鏈條的最優(yōu)選。那么，在地產(chǎn)/基建/新能源以外，誰能夠承擔(dān)“穩(wěn)增長”寬信用最終“借款人”的角色呢？我們建議：不妨考慮國企傳統(tǒng)產(chǎn)能“低碳轉(zhuǎn)型”（碳中和“后破”）再加杠桿——

（1）16-17年“供給側(cè)改革”以及18年以來的“供給收縮常態(tài)化”政策下，國企傳統(tǒng)產(chǎn)能的盈利能力改善、杠桿率回落、產(chǎn)能擴張受限使得自由現(xiàn)金流不斷累積，有能力/有意愿進(jìn)行“低碳轉(zhuǎn)型”布局未來“低碳時代”的全球競爭優(yōu)勢；

（2）經(jīng)測算，在工業(yè)企業(yè)層面，如果國企的杠桿率加回到16年的相對高點，則將釋放總計約15萬億的信貸需求。在上市公司層面：如果建筑裝飾/公用事業(yè)/鋼鐵/化工/有色5大行業(yè)的杠桿率加回到10年以來的相對高點，大致能釋放6.74萬億信貸需求。

我們判斷：國企傳統(tǒng)產(chǎn)能“低碳轉(zhuǎn)型”既是碳中和“后破”的主要方向，也是“穩(wěn)增長”寬信用的關(guān)鍵線索，建議聚焦國企傳統(tǒng)產(chǎn)能“低碳轉(zhuǎn)型”的5大領(lǐng)域：建筑（裝配式建筑）、公用事業(yè)（綠電）、鋼鐵（特鋼）、化工（煤化工和新能源材料）以及有色（再生鋁和有色小金屬）。

（四）年報業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，將助力低PEG的科技股+部分“穩(wěn)增長”和“雙碳”交集的價值股行情。截止2月5日，A股剔除金融上市公司的年報業(yè)績（預(yù)告）發(fā)布率達(dá)到43%，具有一定的代表性：年報（預(yù)告）業(yè)績增速86.7%（整體法，下同），相對于同口徑下的三季報業(yè)績增速67.9%繼續(xù)加速，也顯著高于我們之前的預(yù)期（三季報深度分析《低需求與高成本的雙重擠壓》，21.11.5）。

年報業(yè)績（預(yù)告）加速的行業(yè)主要集中在低PEG的科技股+部分“穩(wěn)增長”和“雙碳”交集的價值股——大類行業(yè)中，TMT、工業(yè)和部分服務(wù)業(yè)的年報（業(yè)績）加速幅度靠前；二級行業(yè)層面，年報（預(yù)告）業(yè)績增速加速排名前10的行業(yè)也主要集中在TMT（光學(xué)光電子、軟件、營銷傳播、互聯(lián)網(wǎng)傳媒）、新能源鏈（特高壓、電機、化學(xué)制品）和部分傳統(tǒng)周期（采掘服務(wù)、水泥制造、通用機械）等領(lǐng)域。我們認(rèn)為：TMT、新能源鏈以及部分傳統(tǒng)周期行業(yè)盈利持續(xù)加速，既能夯實低PEG科技和部分低估值價值的盈利改善/韌勁預(yù)期，也能緩和投資者對TMT板塊年報業(yè)績“暴雷”的擔(dān)憂。

（五）A股節(jié)后開門紅，繼續(xù)用低PEG思路配置低區(qū)-高區(qū)均衡。3大因素的變化將支撐節(jié)后A股開門紅：美聯(lián)儲加息充分price-in后美債利率階段性見頂、節(jié)后中國“穩(wěn)增長”政策密集落地、絕對收益產(chǎn)品減倉的“負(fù)反饋”基本結(jié)束。反彈后中期而言，A股依然面臨兩大核心矛盾的考驗：美聯(lián)儲較快節(jié)奏加息+縮表；中國穩(wěn)增長的兌現(xiàn)效果。22年盈利下行疊加美債利率中樞抬升，對于增長G和估值PE的兩端各有約束，本周全球科技風(fēng)格和低估值的價值風(fēng)格普遍反彈——

（1）低PEG科技股：美聯(lián)儲加息充分price-in，科技股對增長G高度敏感，A股中具備高增長G預(yù)期的低PEG科技股有望共振反彈；

（2）“穩(wěn)增長”和“雙碳”的交集的價值股：國企傳統(tǒng)產(chǎn)能“低碳轉(zhuǎn)型”（碳中和“后破”）再加杠桿，有望釋放總計約15萬億信貸需求，將是“穩(wěn)增長”寬信用的“新抓手”。年報業(yè)績（預(yù)告）增速超預(yù)期，業(yè)績加速的行業(yè)主要集中在低PEG科技股+部分“穩(wěn)增長”和“雙碳”交集的價值股。22年在盈利下行和美債中樞抬升的背景下PEG思路將占優(yōu)，繼續(xù)高區(qū)-低區(qū)均衡配置：1. 低區(qū)“穩(wěn)增長”和“雙碳”交集（券商、消費建材、煤化工）；2. PEG合意的科技賽道股（新能源整車、動力電池、數(shù)字經(jīng)濟）；3. PPI-CPI剪刀差收斂（食品加工、農(nóng)業(yè)）。

本文選編自微信公眾號“戴康的策略世界”，智通財經(jīng)編輯：吳曉文。